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贵金属 震荡 + 
金银：基本面上看，上周五黄金因为可能有误差的非农数据误报后，出现了大幅杀跌及
较强的技术破位，我们认为非农误差对行情的修复有限，公布值 13.3% 实际值应该在
16.5%左右，但是是从实际峰值 21%左右逐步改善的，因而之前判断黄金上行可能乏力难
以上破 1707 美元/盎司关口。但是昨日内外盘均表现了一定程度的强势，外盘几近摸到
1720 美元/盎司，我们认为出现这种变动的主要原因，可能是美股和商品连续上涨后均进
入技术阻力位，尤其是道琼斯修复年内跌幅应当视作风险信号，纳斯达克的权重股 FAANG
为科技类企业受益于互联网赢家通吃规则创新高可以理解，但道琼斯跌幅修复则意味着
市场可能进入过度投机，可以看出疫情过后美股散户开户入场激增，美股市场的投机度
在提高，这也是后续潜在的重大风险点。值得注意的是，美元指数在连续下跌后进入技
术支撑位，目前看后续市场风险偏好有望下降。基于此，我们认为黄金的新增增量金入
场可能是防范风险资产超预期调整，否则难以走出如此强势的修复，白银价位变动有限
也是很强的辅助例证。因而修改短线黄金观点从下跌转为震荡，一旦出现风险资产的加
速下跌黄金后续可能会再度走强，而股市若继续强势黄金难有表现，黄金将从前期的避
险逻辑转为当下的相对收益逻辑。操作上，建议短线观望为主，目前没有看到强烈的上
涨动能。 
铜 震荡 + 
铜：昨日铜价继续走强，本周以来呈现加速上行态势。铜价自 3 月下旬以来反弹与美股
走势高度正相关，全球流动性充裕，5 月以来全球启动复工带动市场情绪进一步回暖，标
普 500 收复今年以来全部跌幅，纳斯达克再创新高。铜市方面，矿山生产继续恢复中，
秘鲁 50 座大型矿山已被批准重启，疫情之下 4 月智利主要矿山产量不降反增，智利 4 月
铜产量同比增加 2.6%至 47.06 万吨，前四个月铜产量累计同比增长 3.8%至 187 万吨。铜
价走高后精废价差进一步走扩，废铜持货商出货意愿高涨，废铜替代效应增强，叠加电
力企业订单减少，精铜制杆消费下滑。在降价促销下，家电消费回暖。期价走高后，市
场畏高情绪显现，上海现货全面贴水，昨日报贴水 30-贴水 10 元/吨。整体来看，下游消
费小幅走弱，供应逐步增长，基本面边际走弱，但流动性充裕仍是支撑铜价的主要因素。
沪铜在 46000-48000 区间有强阻力，不建议追涨，未入场者建议观望，多单继续持有。 
锌 震荡 + 
锌：技术上看，目前没有明确的方向，市场情绪不明朗。目前来看市场整体从前期的持
续乐观中转向，更大可能处于宽幅震荡周期。操作上，值得注意美元指数可能止跌，下
方空间变得有限，也对市场的一致性乐观预期带来压力，我们对于短线的市场保持偏悲
观的思路，相对于追涨我们更推荐逢高沽空。但考虑到风险资产的共振性上行，对于当
下直接入场沽空保持一定的谨慎。技术面反复而基本面不明朗的情况下，后续整体思路
更推荐逢高沽空，但无法排除向上放量突破的可能性。目前市场仍在选择方向，操作上
建议轻仓试错，右侧交易为主。近日重点关注沪锌 16700 元/吨一线的压力及伦锌 2050
美元/吨的强阻力是否有效，这是后续锌市场的牛熊分界点。我们认为后续可能出现股票
等风险资产的共振性下跌，逢高沽空为主，建议等候市场空头形态明朗再入场。 
镍 震荡 + 
镍：LME 镍价回调，宏观情绪提振带来的回升可能暂告一段落，中国经济恢复有支持，继
铜持续上涨后，镍也跟随有所补涨，轮动普涨后的获利了结也在非强势品种中得到体现。
从供需来看，印尼重申，镍矿石继续实施禁矿，后续仍会以镍铁及其它制品形式输出镍
资源，市场不必担心印尼重启镍矿石出口增加直接供应，巴西铁矿山的问题，也引发镍
跟涨的一些预期，但暂没有明显影响报道，借力巴西题材乏力。菲律宾镍矿石出货逐渐
恢复中，我国港口库存近期波动，本月中旬大概率矿石供给料变得充裕。而国内镍铁因
供应的紧张情况表现的坚挺价格也可能逐渐缺乏支撑，不过 5 月调研显示供应同比增长
8%，后续仍可能随着矿石供应改善继续恢复。近期价格虽然坚挺，但进一步提价的空间
收窄，不锈钢厂因利润问题也会倾向于施压镍铁价格，价格已经有所松动。不锈钢近期
由于镍铁及铬铁价格坚挺对不锈钢暂有成本支持，不锈钢走势继续拉据，后续产量仍面
临回升，关注库存进一步变化，6 月排产量回升，后续需求若无新增量仍可能出现库存下
降放缓甚至回升。LME 镍价冲高回落显现。而国内主力 ni2008 注意 102000 附近支撑，整
理走势未改，弱于外盘。 
不锈钢 震荡 + 
不锈钢：不锈钢偏弱整理。当前现货价格平稳，大厂调降 304 冷轧报价后成交较上周末
略有改善，但 6 月需求淡季效应依然较为明显。不锈钢 4 月进口方坯量回升显著。近期
不锈钢企业采购镍铁时有一定压价意向，利润持续收窄，盘面利润亏损扩大及去库缓慢
令不锈钢厂在原料备货上让利余地变小。不锈钢期货脱离高位震荡收跌，ss2008 在 13000
元下方整理，上冲乏力，走势弱于镍，关注 12800 附近支撑。 
铝 震荡 + 
铝：昨日沪铝主力合约 AL2007 高开高走，继续走强。隔夜美元指数底部盘整，美原油价
格有所回调，伦铝价格略有回落。现货方面，长江有色金属铝锭报价上涨 160 元/吨，现
货平均升水缩小到 60 元。从盘面上看，资金呈小幅流出态势，交易所主力多头增仓较多，
建议 07 合约前期多单谨慎续持，关注上方 13600 一线的压力水平。 
螺纹 震荡 + 
螺纹钢：建材成交还是延续了上周的走势，周初大增随后回落，昨日成交 21.5 万吨，去
年 6 月均值为 19 万吨，现货价格小幅走低，期货走弱后，市场心态偏谨慎。杭州螺纹库
存周末以来增幅较大，出库放缓及期现资金入场导致库存累积，当前杭州库存同比增幅
超 1 倍，产量维持高位，需求转淡，华东螺纹还是面临一定压力。需求季节性下滑在预
期之内，但疫情打乱施工节奏，因此当前无法预测下滑幅度，若参考过去三年，需求平
均下降 8%左右，则 6 月螺纹周均需求降至 420 万吨附近，产量受利润约束回升放缓，则
淡季有望维持去库存状态，对现货价格也将形成支撑。5 月挖掘机销量同比增幅超过 60%，
重卡及挖掘机销量连续两月大幅增加，除回补一季度需求外，也反应出当前建筑施工较
为旺盛，5 月专项债发放维持高位，基建投资月增速或继续上升，而在全年 10%的增速预
期下，后期单月平均增速要在 15%以上，相比 4 月不到 5%的增速仍有较大空间，需要关
注。5 月地产销售继续改善，不过 100 城土地成交最近两周降幅较大，对淡季市场情绪可
能有一定影响。从宏观数据看，对螺纹阶段性的需求并不悲观，虽然存在赶工强度逐步
下滑的预期，但同比有望维持 10%的增长，总库存继续减少后，库销比进一步回落，对淡
季后现货价格将形成新的向上驱动。因此，进入淡季螺纹估值承压，存在回调压力，在
炉料供给未出现明显利空前，成本支撑仍有效，建议逢低买入，在前高附近离场，区间
操作。后期关注点放在 5 月的宏观数据、建材日成交及周库存数据。 
热卷 震荡 + 
热卷：热卷近日维持高位震荡，下方成本支撑较强，现货价格较为坚挺。上周四我的钢
铁公布库存数据显示，热卷周产量 313 万吨，产量环比增加 5.25 万吨，热卷钢厂库存 97.53
万吨，环比下降 7.26 万吨，热卷社会库存 271.5 万吨，环比下降 10.88 万吨，总库存 369.03
万吨，环比下降 18.14 万吨，周度表观消费量 331.14 万吨。从数据来看，热卷、冷轧生
产利润低于螺纹，铁水向螺纹倾斜，热卷周产量依旧在 310 万吨左右低位徘徊，而热卷
下游需求持续恢复，挖掘机等工程机械需求火爆，汽车行业逐渐好转，热卷周度表观消
费量环比小幅回升，总的来看，热卷供需维持产量低需求强的状态，总库存持续下降。
后期热卷供给端受限，周产量回升较慢，而周度需求维持在 320-330 万吨水平，热卷库
存或将继续下降，同时原料端成本支撑较强，价格或将进入高位震荡走势。 
焦煤 震荡 + 
焦煤：夜盘焦煤 09 合约冲高回落，期价整体依旧维持偏强震荡。从基本面来看，由于下
游焦炭价格的持续上涨，山东部分焦化企业开始第五轮提涨，焦化企业补库积极性略有
提升，煤矿出货情况好转，多处煤矿处于去库的状态。从供应的角度看，当前煤矿开工
率维持稳定，从 110 家洗煤厂开工率开看，当前焦煤供应仍处于同期偏高的水平，供应
端仍处于宽松。从进口煤角度看，澳煤通关时间延长，后期进口将逐步回落，而蒙煤通
关维持稳定，288 口岸和策克口岸通关车辆维持在 500 车和 300 车左右，蒙煤进口量维持
稳定。整体而言：在下游焦炭偏强的情况下，短期对焦煤有较强的支撑，焦煤短期将以
偏强的走势为主，策略上仍采取逢低短多的思路为主。 
焦炭 震荡 + 
焦炭：夜盘焦炭 09 合约小幅震荡，从盘面的走势看，2000 元/吨的整数关口仍有较强的
压制作用。据 Mysteel 咨询：江苏徐州地区部分焦化厂收到相关任务要求在 6 月 15 之后
停止进煤。同时，亦有相关网传原定 6 月 30 号退出的焦化企业有可能延期至年底，据核
实，还未有明确延迟信息，还需继续等待相关政策的讨论和落实。6 月 9 日，唐山市部分
钢企收到政府延长停限产的通知。由于预测 9 日至 13 日唐山市空气质量不佳，唐山市政
府要求加强管控措施，将钢企的停限产时间延长至 13 日 12 时。短期焦炭需求将小幅下
滑。由于山东“以煤定焦”的稳步推进，焦炭供应收缩，部分焦化企业开始第五轮提涨，
焦炭现货将表现较为强劲。整体而言，环保政策的变化仍将左右焦炭的期价，而短期在
唐山短期限产的情况下，焦炭将以震荡整理的走势为主，策略上仍维持逢低做多的操作
思路。 
锰硅 震荡 + 
锰硅：昨日盘面再度大幅下行，向下击穿半年线，技术上最后一个支撑位失守。消息层
面并无新的利空，South32 近期对华 7 月报价的下调仍是当前市场悲观情绪的主要来源，
市场预期锰矿价格仍将继续阴跌走势。 即便是会产生亏损，合金厂家仍然选择低价出货，
导致锰硅现货价格重心不断下移，近期北方地区已有 6500 元/吨的价格报出。当前市场
的悲观情绪使得贸易商的囤货意愿不强，需求端仅靠刚需支撑，改善不明显。供应方面
虽然有减产预期，但要真正落地仍需等待高价锰矿和低价锰硅对合金厂家进一步施压。
当前来看，锰硅产量要出现明显下降最乐观的估计也要到本月底，在此之前市场仍将主
要交易成本下降的逻辑，锰硅价格的低迷仍将持续。近期海外公共卫生事件的发酵再度
对部分资源出口国的发运产生影响，后续对锰矿的实际发运情况仍需密切关注。操作上，
盘面短期将延续弱势，跌破半年线后下行空间被进一步打开，应以逢高沽空思路应对。 
硅铁 震荡 + 
硅铁：盘面昨日低开高走，一度上探至年线而后回落，延续盘整走势。随着库存的不断
去化，现货市场信心不断增强，兰炭价格的止跌回暖也给予了硅铁价格一定的上行动力。
河钢本轮招标价定在 5930 元/吨附近，较上月上调了 180 元/吨，南方钢厂招标价落在 5900
元/吨附近，环比也有 150-200 元/吨左右的上涨幅度。钢招价格的上调是近期硅铁盘面
走强的主要驱动。今年南方梅雨季的到来可能出现延后，加之终端用钢需求的后置，成
材消费可能会出现淡季不淡的情况。这意味着钢厂高产量持续的时间将更长，硅铁需求
端短期仍将维持旺盛，当前紧平衡的供需格局预计仍将持续一段时间。另一方面，硅铁
供应端的复苏也确在路上，近期厂家的开工率已出现明显上升，预计 6 月全国将有约 4
万吨的新增产量，供需将逐步实现再平衡，硅铁价格将逐步见顶，5900 左右的钢招价格
或将成为硅铁本轮反弹的顶部区域。操作上，预计近期盘面将围绕年线展开整理，进一
步上行空间相对有限，可暂维持观望。 
铁矿石 震荡 + 
铁矿石：经过周初的大涨后，部分多头于昨日出现止盈离场，从持仓上看多空双方暂时
达到了平衡状态。螺纹盘面昨日表现仍旧坚挺，铁矿价格的回落仍是来自供应端的短期
扰动。本期澳巴矿共发运 2643.3 万吨，环比大幅增加 424.8 万吨，市场预期铁矿供应偏
紧的矛盾将逐步得到缓解。本期巴西矿的发运量自年初以来首次突破 700 万吨，其在 4
月发运量的大幅增加近期也将逐步体现在到港量上。澳矿本期发运量也回升至 1940.8 万
吨，环比大幅增加 264.9 万吨，创出年初以来最高值，也是近几年来周度发运的高值，
在冲年报的预期下其后续发运将继续维持高水平。 近期虽然供应端对盘面的扰动频现，
但铁矿本轮上涨的核心驱动仍在需求端。今年由于有闰四月，南方的梅雨季可能会晚于
往年到来，加之终端用钢需求的后置，今年成材的消费将有可能出现淡季不淡的情况。
在成材利润未出现大幅回落之前，钢厂的高产量和铁矿的高疏港量仍将持续，即便外矿
发运有所转好，港口库存短期仍较难大幅累积。在低库存和高需求的支撑下，铁矿价格
暂不具备大幅调整的基础，但由于近期盘面涨幅过大，可能会有短期技术性回调的需求。
 
玻璃 震荡 + 
玻璃：9 日，郑商所玻璃主力 09 合约继续小幅回调，1450 元/吨压力明显，短期仍有回
调至 1410 附近态势。国内浮法玻璃市场价格稳中有涨，出货尚可。目前国内玻璃市场基
本面情况变化不大。由于前期玻璃价格跌幅较大，中下游积极采购建库，当前下游加工
厂持有一定货源，中间商出货压力多有增加，后期市场逐步进入消化社会库存阶段，涨
势将减缓。随着玻璃价格的好转，利润增加，多家玻璃厂生产线点火预期较强。并且 6
月以来多降雨不利于下游开工，玻璃现货价格滞涨稳定为主，期货价格可能出现小幅调
整，但空间预计不大。总体来说，期货价格过热则会面临短期回调，但回调空间不大，
回调位置可能位于 1380-1400 元/吨。等待回调做多或者多单继续持有，目标位 1500 元
吨。