作者：[ 未来货币政策降息的目标在于压降长端利率。市场流动性相对充裕背景下，短端流动性压力已然较小。降低企业中长期贷款成本，将有利于激发企业投意愿。当前货币政策空间依然充足，但力度仍应适配需求。 ]

  2020年6月“第一财经首席经济学家信心指数”为51.27，高于50荣枯线，连续四个月上升，为两年来新高，经济学家们认为国内复工复产进度加快，未来一个月我国经济将继续复苏。

  5月经济数据延续上月的复苏趋势，其中CPI同比增速低于上月，PPI同比增速有所上升，投资与消费数据均高于上月，受外需拖累，贸易顺差收窄。

  经济学家们认为，未来逆周期调节政策将继续发力，5月新增贷款、社会融资总量低于上月，M2同比增速将连续四个月上升。调研中有2位经济学家预计未来一个月存款基准利率将会下调，10位预计6月央行将会下调一年期LPR利率，9位经济学家预计存款准备金率6月将会下调。

  中美摩擦对人民币汇率构成扰动，经济学家们将年底人民币对美元中间价的预期由上月底的6.8下调至7.03。

  本次调研中有18位首席经济学家对财政赤字货币化发表了看法，其中超过七成的经济学家表示反对。参与调研的经济学家中，近九成认为财政赤字货币化在我国不可行，其中一半表示在当前环境下，我国若实行财政赤字货币化，从理论上来看就不可行，另一半经济学家认为这一理论本身合理，但实践中不可行，同时有11%的经济学家认为该做法在理论和实践两个层面都可行。

  信心指数：反弹至两年来最高值

  信心指数(2020年4月)

  平均值51.27

  最大值67

  最小值43

  2020年6月“第一财经首席经济学家信心指数”为51.27，高于50荣枯线，连续四个月上升，为两年来新高。本月参与该项指标预测的经济学家中，招商银行(600036,股吧)丁安华给出了最乐观的预估值67，中银国际陈卫东给出本次信心指数预测值的最低值43。

  京东金融沈建光表示，在生产和投资的带动之下，二季度GDP有望回归1%~2%的正增长。中国经济的真正挑战，已从经济“休克”下的供给侧冲击，转为有效需求不足。一方面，海外经济深陷泥潭将使出口承压；另一方面，常态化防控举措仍将一定程度限制消费场景、抑制经济增长。此外，疫情反弹的风险依然存在，不确定性将影响信心的恢复。上述情况下，保需求的关键在于保就业、保民生。政策制定者应通过货币政策、财政政策、金融信贷政策协同发力，帮助企业纾困，稳定就业基本盘，进而稳定市场预期，激发内部市场活力。

  德勤中国许思涛认为，目前中国复工复产顺利，第二季度的经济增长有望转负为正。中国的消费者基本上暂无增加储蓄的意愿和倾向，消费的强大韧性会继续拉动经济复苏。而随着西方发达国家疫情逐步得到控制，其经济复苏进程稍快于预期，会进一步改善外需不足的情况。对于稳就业，建议政府可以推出更大力度的财政措施来防止企业大规模裁员。

  国家信息中心祝宝良表示，随着应对疫情冲击的一系列政策的继续实施，二季度、三季度经济会继续复苏。基础设施建设和房地产投资成为稳定今年经济的重要因素。今年，基础设施投资的资金来源大幅度增加，可以保障基建投资保持较快增长。货币政策较为宽松，房地产价格存在上涨预期，房地产投资资金来源较为充裕，有利于稳定房地产投资。

  如是金融研究院管清友认为，由于2~3月的很多需求被推迟到了4月之后集中释放，5月还会投资加速落地、消费开始回补、信贷持续放量，经济会有一定程度的回暖，出现弱复苏。

  物价：5月CPI同比增速下降，PPI同比增速上升

  CPI（%） PPI（%）

  平均值2.74-3.03

  最大值3.1-1.5

  最小值2.2-3.7

  调研结果显示，经济学家们对5月CPI同比增速的预测均值为2.74%，较统计局公布的4月值（3.3%）下降0.56个百分点。参与调研的23位经济学家中，中银国际陈卫东给出了最大的预测值3.1%，而最小值2.2%来自德商银行周浩。

  5月PPI同比增速的预测均值为-3.03%，高于统计局公布的上月值（-3.1%）。其中预测最高值-1.5%来自新时代证券潘向东，最低值-3.7%来自渣打银行丁爽。

  海通证券(600837,股吧)姜超表示，消费品与生产资料价格分化，猪价步入下行周期，但部分生产资料价格上涨。4月生产资料环比继续下降，但5月以来，OPEC+减产协议开始生效，国际油价触底反弹，在基建的发力下，国内煤价、钢价小幅回升。海外疫情有所缓解，欧美各国计划逐步重启经济，工业品价格或随经济好转低位反弹。预计PPI同比将在二季度见底，而后降幅收窄。

  社会消费品零售总额：5月消费高于上月

  同比（%）

  平均值-2.56

  最大值0.1

  最小值-7

  上月公布的4月社会消费品零售总额同比增速为-7.5%，经济学家们预计5月数据将回升至-2.56%。其中，0.1%的最大值来自渣打银行丁爽，中泰证券李迅雷给出了最小值-7%。

  兴业证券(601377,股吧)王涵预计消费或继续回暖。交通高频数据指向居民外出继续向正常水平恢复，外出消费可能进一步回升。同时，汽车高频销售也在继续恢复。从前两个月情况来看，消费恢复情况慢于投资，可能这一情况会延续。预计5月消费将进一步改善，但回到正常水平还需要时间。

  工业增加值：高于上月

  同比（%）

  平均值4.92

  最大值6.8

  最小值3.5

  调研结果显示，5月工业增加值同比增速预测均值为4.92%，较统计局公布的4月值（3.9%）上升1.02个百分点。其中，毕马威康勇给出了最小值3.5%，植信投资研究院连平给出了最大值6.8%。

  民生银行(600016,股吧)黄剑辉预计5月工业增加值同比增速由3.9%回升至5.0%。生产动能继续改善，但扩张力度有所减弱。5月制造业PMI中生产指数较上月下降0.5个点至53.2%，连续两个月回落，但企业复工复产力度仍在加大。随着基建项目集中开工、房地产市场热度不减、汽车消费继续回升，以及去年同期基数较低，预计5月工业增加值同比增速有望继续小幅回升，由上月的3.9%回升至5%。

  固定资产投资增速：较上月上升

  同比（%）

  平均值-5.18

  最大值2.5

  最小值-7.5

  经济学家们预计，5月固定资产投资增速均值为-5.18%，较统计局公布的4月值（-10.3%）上升5.12个百分点。其中，如是金融研究院管清友给出了最高值2.5%，国家信息中心祝宝良给出了最低值-7.5%。

  新时代证券潘向东表示，固定资产投资累计同比将回升。基建、地产受海外疫情影响很小，赶工的阻力最小，且需求只是因为疫情延后而不会消失。而政策相对友好，财政政策发力进程较往年明显前移，无论是专项债还是狭义财政赤字都可以看出来，此外，虽然房地产调控没有明确放松，但货币宽松下，贷款利率稳步下移，对购房需求多少是利好。综合来看，预计5月固定资产投资累计同比增速将好于4月，单月增速有望转正。

  房地产开发投资：5月数据有所回升

  房地产开发投资累计增速（%）

  平均值-0.04

  最大值3

  最小值-1.5

  调研结果显示，5月房地产开发投资累计增速的预测均值为-0.04%，高于统计局公布的4月值（-3.3%）。参与调研的经济学家中，德勤中国许思涛给出了最高值3%，中泰证券李迅雷和招商银行丁安华给出了最低值-1.5%。

  植信投资研究院连平表示，疫情好转后宏观逆周期调控加码，房地产行业景气度持续回升。线下销售逐步恢复正常，建筑业复工复产情况继续好转，带动商品房销售继续回升，尤其是新房市场改善较为明显，预计销售面积和规模累计同比跌幅继续收窄。房价则在土地供给增加的趋势下，难以出现大幅上涨。考虑到二手房市场中一线城市价格有所回升，可能令新房市场价格增速下跌的步伐放缓。房地产投资增速季节性回升特征显著，地方财政资金支持力度加大，叠加大型房企融资环境进一步改善，促使房地产投资增速进一步反弹。预计5月投资累计同比重返正增长，到二季度末投资进一步提升。

  外贸：5月贸易顺差将收窄

  贸易顺差（亿美元）

  平均值372.85

  最大值523

  最小值91

  经济学家们预计，5月出口数据将由上月的3.5%降至-6.47%，进口数据将由上月的-14.2%上升至-8.61%，同时贸易顺差将较上月收窄，由上月的453.4亿美元收窄至372.85亿美元。

  招商证券(600999,股吧)谢亚轩表示，预计短期出口增速仍将受到防疫用品出口的支撑，但外需和海外疫情发酵对海外产能和供应链的扰动或将进一步显现，新增订单将受到影响，且同期伙伴国进出口数据均不乐观，反映了总体外需的疲弱。虽然我国内需有所恢复，商品价格亦有所回升，但进口仍有可能受到海外供应能力的约束。综上，预计出口、进口同比增速分别为-6.5%、-10.8%，贸易顺差为460亿美元。

  新增贷款：5月新增贷款较上月下降

  新增贷款（亿元）

  平均值15315.78

  最大值20000

  最小值8600

  经济学家们预测，5月新增贷款将由4月的17000亿元降至15315亿元。

  交通银行(601328,股吧)唐建伟表示，信贷增速保持稳定。从高频发电量数据来看，能耗5月以来已经快速回升至往年的同期水平。据此推测生产等社会经济活动的基本恢复，使得信贷需求逐步回到常态。实体企业融资需求逐渐恢复的同时，周频数据显示30大中城市商品房成交面积受降息预期等影响持续上升，一二三线土地成交总价也在逐渐攀升，这将形成居民中长期贷款和房企开发贷等信贷需求。叠加政策极力引导信贷资源向受疫情冲击较大的中小微企业倾斜，融资成本下行等积极因素，实体企业信贷融资条件正持续改善。信贷增速5月将有望保持13%以上，单月新增信贷在1.45万亿元左右。

  社会融资总量：5月社融总量低于上月

  社会融资总量（万亿元）

  平均值2.81

  最大值3.56

  最小值1.89

  调研结果显示，5月社会融资总量预测均值为2.81万亿元，较央行公布的4月数据（3.09万亿元）有所下降。

  兴业银行(601166,股吧)鲁政委表示，社会融资规模方面，为了尽快发挥财政政策的逆周期调节作用，5月地方债发行显著提速。5月万得口径地方债净融资规模已经达到1.17万亿元。不过，受地方政府债券供应高增和季节性因素的影响，企业债券融资低于上月。总体来看，5月新增社会融资规模或达到3.56万亿元，对应的社融增速将上升至12.7%左右。

  M2：5月增速较上月上升

  同比（%）

  平均值11.23

  最大值11.8

  最小值10.4

  经济学家们预计5月M2同比增速为11.23%，高于上月公布数据（11.1%）。其中，如是金融研究院管清友给出了最大值11.8%，招商银行丁安华给出了最小值10.4%。

  新时代证券潘向东表示，5月国债发行6773亿元，地方政府债发行13024亿元，两者合计接近2万亿元，净融资额为1.5万亿元，在此拉动下预计新增社融2.7万亿元。利率债天量发行，拉升了货币市场利率，资金面收紧，此后，货币政策加强与财政政策的协调，央行通过逆回购保持流动性合理充裕，考虑到假期及季中因素，预计5月新增人民币贷款为1.4万亿元，虽然环比少增，但同比仍是多增，信用继续扩张，M2同比增长11.3%。

  利率&存款准备金率：五成经济学家预计6月一年期LPR利率会下调

  给出存款基准利率预测的19位首席经济学家中，有2位预计未来一个月存款基准利率将会下调，其他经济学家们预计6月份这一数据将维持不变。

  有20位经济学家对一年期LPR利率进行了预测，其中10位预计6月央行将会下调一年期LPR利率，其他经济学家预计到今年6月末，一年期LPR利率将维持4.05%的水平不变。

  同时，有9位经济学家预计存款准备金率在6月内将会下调，12位经济学家表示下调存准的可能性极小。

  海通证券姜超表示，展望6月，为了配合政府债券发行、推动实体融资利率持续下行、引导货币社融增速明显高于去年，货币依然维持宽松。但利率进一步下行也存在三方面制约。一是债市杠杆抬升，二是货币政策进入观察期，三是市场利率持续低于政策利率早已隐含了降息预期。综合而言，政府工作报告强调要防止资金空转，在前期宽货币逐渐传导至实体的过程中，6月资金利率中枢或继续抬升。

  汇率：下调年末汇率预期

  经济学家们预计6月底人民币对美元将较5月底数据（5月29日人民币对美元中间价为7.1316）升至7.11，对年底人民币对美元中间价的预期则从上月底的6.8下调至7.03。

  交通银行唐建伟表示，展望6月，随着疫情及美元流动性紧张逐步缓解，美元指数上涨动能可能继续减弱，但疫情冲击下的全球经济不确定性依然较大，市场情绪依然较脆弱。美国大选背景下，中国话题仍将成为竞选双方的筹码，中美摩擦可能继续对人民币汇率构成扰动，人民币汇率可能继续偏弱势震荡。不过，中国经济复工复产进展远好于海外，股票债券市场有望持续资金净流入，人民币汇率韧性较强，不会进一步大幅贬值。

  官方外汇储备：低于上月数据

  外汇储备（亿美元）

  平均值30747.46

  最大值31135

  最小值28000

  经济学家们预计，5月底外汇储备为30747亿美元，低于上月的公布值30914.59亿美元。

  民生银行黄剑辉表示，从汇率因素来看，5月份美元指数小幅下跌0.76%，主要非美货币汇率涨跌互现，日元、英镑对美元分别贬值0.58%、2.00%，欧元对美元升值1.28%，外汇储备中以非美元货币计价部分折算成美元计价后形成估值损失。从债券收益率和价格来看，主要国家国债收益率上升，导致我国持有的债券价格下降，外汇储备账面价值减少。综合考虑汇率折算和资产价格变化效应，估值变动将导致外汇储备规模减少。从跨境资本流动来看，5月份，北向资金共计净流入A股301.11亿元，四周分别流入28.57亿元、40.62亿元、79.47亿元、152.45亿元，呈现加速流入态势，促进外汇储备规模上升。从外贸情况来看，5月外需持续低迷，出口将会由升转降，但内需明显复苏，加上中美第一阶段经贸协议继续履行，进口降幅将会收窄，5月顺差较4月将会减少。总体来看，5月外储将会小幅增加。

  政策

  中银国际陈卫东表示，尽管新冠肺炎疫情在我国已基本得到控制，但其在全球蔓延造成全球经济衰退将严重影响中国的外需和增长。相比其他一些主要经济体，我国货币政策操作空间要大得多。目前，美、德、日等主要经济体利率已下降至0或负利率；而中国的存款准备金率仍处于全球较高水平。未来，预计货币政策将进一步加大逆周期调节，降准、降息等政策仍有可能。

  中泰证券李迅雷表示，从政府工作报告来看，政策上并不是要进行强刺激、走老路，而是更加强调底线思维，尤其是做好“六稳”“六保”，更加强调“新发展理念”，也不再设定经济增速的具体目标。短期生产需求数据均大幅好转，很大程度上是因为前期积压需求集中释放，经济短期上冲，但随着房地产经济的回落，经济依然会回到下行通道上来，通缩的风险大于通胀。

  关于货币政策的态度，李迅雷认为前期受到疫情影响，央行大幅放松货币，市场化利率快速下行至超低位置，和非市场化的政策利率、存款基准利率出现明显倒挂，市场出现很明显的无风险套利机会。要改变这种扭曲，要么快速降低政策利率，要么边际收紧资金利率，而从央行态度来看，明显不想放松太快，短期内消耗过多政策空间，所以近期央行回笼资金，抬升了过低的市场化利率，向政策利率靠拢。但往前看，经济下行压力仍大，政策利率仍会继续下调，宽松政策只是节奏变化，不是方向转变。

  宏观经济热点问题预测与判断——近九成经济学家认为财政赤字货币化在我国不可行

  近九成参与调研的经济学家认为财政赤字货币化在我国不可行，有一半表示，在当前环境下，我国若实行财政赤字货币化，从理论上来看就不可行，另一半经济学家认为这一理论本身合理，但实践中不可行，同时有11%的经济学家认为该做法在理论和实践两个层面都可行。