在一个均衡的市场条件下，根据无套利均衡思想，同一种资产不同期货合约的价格以持仓成本模型为基础，与持有期间的时间价值相对应。令同种期货品种近月合约价格为F1，远月合约价格为F2，r是银行短期贷款利率，t是期货合约存续时间之差，当且仅当F2=F1en时，不存在套利机会，否则市场处于非均衡状态。跨期套利正是通过观察期货各合约价差的波动，以赚取差价为目的，在同一期货品种的不同合约月份建立数量相等、方向相反的交易部位，并以对冲或交割方式结束交易的一种操作方式。

正向市场时，价差为负，表现为远月升水，反向市场时，价差为正，表现为近月升水。一般来说价差（绝对值）由持有成本（或持仓费）构成，即指为拥有或保留某种仓单或头寸而支付的仓储费、保险费和利息等费用。

即：期货远月合约价格＝期货近月合约价格＋持仓费

其中，持仓费是仓储费用、商品过户费（上海期交所的工业品）、交易手续费、交割手续费、利息、增值税之和。

一、期货市场跨期套利的操作方法

跨期套利可以以对冲（对冲套利）和交割（实盘套利）两种方式平仓，不过，这两种操作方式成本各异，入场时机和操作思路也各不相同。但是，实盘套利是对冲套利的基础，对冲套利的实现正是通过大量实盘套利的操作而获得理想的平仓价位。我们在分析跨期套利时，以实盘为基础，重点介绍目前期货市场上应用最广泛的正向市场牛市套利策略。

1.牛市套利

（1）正向市场中的牛市套利。

A.实盘套利，正向市场中实盘套利的机会仅出现在价差的绝对值大于持仓成本的情况下，此时，可以在近月合约做多，而在远月上建立同等头寸的空头合约。近月接仓单，远月到期时以仓单交割来平仓，即可获得无风险收益。

B.对冲套利，正向市场中如果供给不足，需求相对旺盛，则会导致近期月份合约价格的上升幅度大于远期月份合约，或者近期月份合约价格的下降幅度小于远期月份合约，这样就可进行在近月合约上做多，而在远月建立同等头寸的空头合约套利操作。

套利收益＝仓位×{（远期月份卖出价－近期月份买进价）－（远期月份买进价－近期月份卖出价）}＝仓位×（B1-B2）

当（B1-B2）＞0时，价差＜0，如果价差绝对值缩小，套利交易获利。此时，反映近期合约对远期合约升水，其升水额取决于近期市场对商品的需求程度及供给的短缺程度，不受其他限制，所以获利潜力巨大。

当（B1-B2）＜0 时，价差＜0，如果价差绝对值扩大时，套利交易亏损。此时，反映远期合约对近期合约升水，投资者或者及时止损，或者在坚持价差判断的情况下迁仓。

（2）反向市场中的牛市套利。

反向市场情况下的牛市套利现在在实际中也有操作，但这种操作方式应视为投机而非套利，在此不再赘述。

2.熊市套利

与牛市套利不同，熊市套利只能以对冲的形式平仓，在此我们同样从正向市场和反向市场两方面加以分析。

（1）正向市场下的熊市套利。

如果市场中供给过剩，需求相对不足，则会导致近期月份合约价格的上升幅度小于远期月份合约，或者近期月份合约价格的下降幅度大于远期月份合约，此时可进行在近月合约做空，而在远月上建立同等头寸的多头合约的套利操作。

套利收益－仓位×{（远期月份买进价－近期月份卖出价）－（远期月份卖出价－近期月份买进价）}＝－仓位×（B2-B1）

当（B2-B1）＜0时，价差＜0，价差绝对值扩大，套利交易获利。此时，反映近期合约对远期合约贴水。

当（B2-B1）＞0时，价差＜0，如果价差绝对值缩小时，套利交易亏损。此时，反映远期合约对近期合约贴水，投资者或者及时止损，或者在坚持价格走势判断的情况下迁仓。

（2）反向市场下的熊市套利。

在出现反向市场时，现货、库存供应紧张，此时，做熊市套利往往是基于对反向市场向正向市场转换的判断，风险大，也与反向市场的假设不符。

3.蝶式套利

蝶式套利是跨期套利另一常用的形式，它也是利用不同交割月份的价差进行套期获利，由两个方向相反、共享居中交割月份合约的跨期套利组成。蝶式跨期套利的原理是套利者比较三个相邻的期货合约价格时，认为中间交割月份的期货合约价格与两边交割月份合约价格之间的相关关系出现了差异。

二、正向市场牛市套利交易流程

牛市套利本质上是持有成本和价差（绝对值）的比较，因此，投资者应密切关注合约间价差的大小和变化趋势，分析市场供需环节对于后市的影响，选择恰当的入场价位，而对于持仓成本的计算主要是注意银行利率调整所带来的变化。在发现套利机会后，及时开仓，近月合约到期时缴款、收取仓单，并及时抵押释放所占用的资金，待远月合约到期交割平仓获得收益。与期现套利类似，以仓单为基础的牛市套利在开仓之后收益已经确定。

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