汇率跳水，央行“稳坐钓鱼台”的底气何在？

  5月27日，离岸人民币兑美元汇率一路下跌近500个基点，盘中跌破7.19关口，创9个月来新低。5月以来，人民币兑美元汇率连续走低。

  离岸人民币兑美元汇率从5月3日的7.0873最高跌至7.1967，贬值幅度高达1.5%；在岸人民币兑美元汇率5月以来的贬值幅度也超过1%。

  有分析认为，近期人民币贬值是避险情绪下美元走强的结果，然而，自3月20日达到近期高点后，美元指数迅速由强转弱。

  5月以来美元指数一直不温不火，而且随着全球各国陆续重启经济，市场上的避险情绪也开始降温，5月25日以来，美元指数连跌三日，很难解释人民币兑美元汇率的急速下跌。

  因此，近期人民币贬值趋势与美元强势无关。

  也有分析认为，人民币急速贬值是中国对最近美国在“港版国安法”等问题上表态的反击措施，通过货币贬值，中国能够提高本国产品的出口竞争力，给美国以压力。

  然而，此时中美的经济形势与贸易战时期不同。在全球经济衰退、需求普遍疲软的情况下，人民币小幅贬值对出口的刺激作用不大，还容易造成资本恐慌和外逃，对中国而言，主动调贬人民币兑美元汇率得不偿失。

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  2018年以来，人民币兑美元汇率的波动已经成为反映中美关系的晴雨表。近期中美冲突加剧导致人民币汇率承压，2月22日中国“两会”期间提出的“港版国安法”成为市场情绪的爆发点，人民币盘中快速下跌。

  在这种情况下，中国央行没有急于出手救市，反而在此后的两个交易日参照市场定价连续调贬人民币兑美元中间价。因此，离岸人民币兑美元汇率在2月27日的急跌在某种程度上也是中国央行放任市场的结果。

  对于一个长期实施外汇管制的央行而言，干预汇率波动的手段有很多，因此能够“稳坐钓鱼台”。

  5月14日，中国央行刚刚在香港招标发行了价值300亿元人民币的央行票据，本次发行为到期滚动发行，因此对汇率影响不大，但是发行受到境外投资者广泛欢迎，投标总量接近发行量的2.7倍，表明人民币资产对境外投资者具有较强吸引力。

  除了在离岸市场发行央行票据，人民币兑美元汇率中间价报价模型中包含的“逆周期因子”也可以作为稳定汇率的“撒手锏”。

  如果市场情绪导致人民币出现快速升值或贬值，央行还能够启用“逆周期因子”调节汇率预期，稳定汇率波动，2018年8月中美贸易战期间，央行就曾启用“逆周期因子”对冲贬值方向的顺周期情绪。

  此外，在离岸人民币兑美元汇率下跌的同时，通过“沪港通”、“深港通”流入中国股市的北向资金并没有减少。

  Choice数据显示，5月25日至5月27日北向资金分别净流入A股21.45亿元、38.85亿元、12.88亿元。这表明境外资金仍然看好中国资本市场。因此，拥有超3万亿美元外汇储备的中国央行并不惧怕外汇市场的短期扰动。

  当然，中国央行也不会放任人民币继续贬值。

  首先，人民币兑美元汇率一旦形成强烈的下跌趋势，拉升的代价就会增大数倍；

  其次，人民币兑美元汇率下行将压缩中国的货币政策空间，在经济衰退期，这一负面影响更加明显；

  最后，如果人民币兑美元汇率持续下跌，人民币资产回报率必然下降，流入中国资本市场的资金也会因此减少。

  随着中国国力的上升，中美之间的竞争也会愈加激烈。在这种情况下，人民币兑美元汇率可能会被双方当作筹码，急涨急跌的情况也会时有发生。

  然而，从长远来看，经济稳定增长、金融持续开放、制度不断完善的中国市场必然能够吸引全球资本的目光，人民币升值将是大势所趋。

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