近期，美国租车巨头Hertz(HTZ.US)申请破产的消息备受关注。而截至目前，美联储通过HYG和JNK的ETF持有Hertz所发债券，在多头中引发了愤怒，原因何在？

  当地时间5月22日，创立超百年的Hertz宣布申请破产保护，表示公共卫生事件导致其商务旅行者和游客客户锐减，使得公司无法继续偿还贷款，同时，二手车价格大幅下跌降低了其车队价值。截至当日收盘，该公司总市值蒸发24.8亿美元，缩水至4.04亿美元，盘后股价也一度腰斩。而美联储在宣布将购买投资级公司债券后，于4月9日宣布将不仅从“堕落天使”发行人那里购买垃圾债券，也将购买HYG和JNK等垃圾债券ETF。这一消息鼓舞了遭受重创的市场，让这些垃圾债券ETF飙升。

  投资者对此感到困惑：美联储持有债券究竟是看涨还是看跌？现在只是证实了中央控制的资本主义已经消亡，如美国银行所说的“虚假市场”。德意志银行进一步澄清，“这些都是被管理的市场，市场结果将取决于美联储和财政部的政策目标，以及它们选择的实施政策的工具”。

  多头认为这是对他们的侮辱(似乎提振股市的不是美联储自3月份以来注入的4万亿美元流动性，而是正在崩溃的经济)，尽管他们假装基于“基本面”或“数据”对下一步会发生什么有所了解，但实际上，唯一重要的是美联储在某一天注入了多少流动性，这让策略师、分析师和“付费专家”变得无关紧要。

  之后，美联储的辩护者们争先恐后地撰写这样的文章，其唯一的反驳理由是完全愚钝的：美联储持有的债券破产数量太小，所以请不要担心，在任何情况下，ETF可能会卖给他们。

  首先，任何声称“知道”ETF将如何处置这些违约债券的人，手中可能有一桶“万金油”，需要立即交割。最确定的情况是，美联储将寻求减持其敞口——这与欧洲央行持有破产的施泰因霍夫(Steinhoff)债券时的做法类似，但在此之前引发了金融界的重大丑闻——毕竟，鲍威尔最不需要的就是国会再次举行听证会，询问美联储是如何购买垃圾债券的——帮助美国工人。

  如果说有什么不同的话，那就是这只是强化了这一核心论点，即匆忙购买公司债券的过程是一场恐慌的抢购，目的是在资产泡沫破裂时保持信心，这场泡沫从一开始就很突然，几乎没有考虑到后果。

  按照美联储购买企业债券的结构安排，尤其是在美国接近一场违约海啸之际，鲍威尔迟早会直接或通过ETF持有数十个(如果不是数百个)违约的美国国债。然后，鲍威尔会不动声色地抛售所有这些债券，假装美联储从未打算通过支持资不抵债的公司而失去财政部的资金吗？他当然会尝试。但是，如果他失败了，如果ETF没有解除对违约的风险敞口，美联储肯定会参与到破产程序中来，这要归功于基础证券的债转股。

  投资者也急切地想要找出究竟是哪个独立的第三方实体购买了HYG和JNK代表美联储持有的Hertz违约债券。

  事实是，没人知道接下来会发生什么，现在美联储是资本市场的活跃中介，正在购买高风险票据，而这些票据在美联储开始购买ETF的几天后就违约了。

  至于另一个“反论点”，即“美联储和财政部对Hertz的敞口都不大”，好吧——当然是这样——这个计划已经运行了一个多星期：它最好不要对Hertz有太大敞口。如果在3个月、6个月或1年后，数十家构成JNK和HYG ETF的“堕落天使”公司也申请破产保护，情况又会如何呢？或者，那些直接向美联储出售债券、最终不得不提交申请的公司又如何呢？

  答案就在这里：既然美联储已经走上了日本央行的道路，直接干预资本市场(如果没有购买股票)。可以参考日本央行的例子，看看它对公司债券市场的敞口有多么“无价值”。

  据SMBC日兴证券分析师Riyon Matsuyama称，日本央行4月份成为日本公司债券的最大买家，这是自去年6月以来的首次。

  当央行不仅是最后的买家，而且是最大的买家时，那就意味着事情非常非常糟糕。它还表明，实际上没有其他买家。无论如何，这也表明日本央行拥有大量公司债券。

  美联储正紧跟着日本央行的脚步。

  Matusyuama根据日本证券交易商协会本周和日本央行发布的数据计算得出，日本央行4月份购买的票据占所有交易票据的比例上升至30%，这是自2018年6月以来的最高水平。

  这种激增不应令人奇怪，毕竟，在4月底，日本央行决定将其购买的公司债券增加一倍，而这正是日本央行正在做的事情，尽管这不仅意味着排挤所有其他市场参与者，而且在这个过程中摧毁了仅存的一点价格发现。为什么？因为日本央行用无中生有的货币购买公司债券，而不考虑基本面因素，导致基本面与资产价格完全脱节。

  也许这就是为什么上述“专家”如此愤怒：事实是，它们现在仅被降级为央行购买的领跑者(就连贝莱德也接受了这一点，承认这是目前唯一的赚钱方式，并补充称，该公司“将效仿美联储和其它德国央行，购买它们正在购买的资产，以及与之相匹配的资产”)，意味着他们的任何所谓的见解只不过是没有立场地吹嘘美联储。

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