在全球新冠肺炎疫情和经贸形势仍存很大不确定性的背景下，我国的货币政策还有多少灵活调整空间受到很大关注。

  今年的政府工作报告指出，稳健的货币政策要更加灵活适度。综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量(M2)和社会融资规模增速明显高于去年。保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

  可以看到，相比去年“稳健的货币政策要保持松紧适度”以及“引导M2和社融增速与经济增速相适应”等表述，今年货币政策迎来新基调。

  综合多位专家观点，总体来说，今年货币政策将量价配合、多管齐下。一方面，要综合使用货币政策工具，加大货币投放的力度，未来货币政策在降息降准、再贷款等手段方面的边际宽松空间将扩大；另一方面，在继续引导LPR利率继续下行的同时，防止资金“空转”，让资金有效直达企业也非常重要。

  宽货币向宽信用转化

  尽管政府工作报告对货币政策着墨不多，但一些新的提法也引发了市场对创新货币政策工具可能性的热议。

  政府工作报告提出，创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行。

  近日，全国政协委员、经济委员会副主任、中国人民银行副行长陈雨露在接受第一财经记者专访时说，下一步，人民银行将继续保持稳健的货币政策，更加灵活适度，确保总量力度足够、融资成本明显下降、向中小微企业倾斜三方面进一步发力，对冲疫情影响，服务好“六稳”、“六保”工作大局。

  中国民生银行(600016,股吧)首席研究员温彬认为，央行可以采取不同期限、扩大抵押品范围、适度提高抵押率等方式，创新货币政策工具，向金融机构提供流动性支持，引导资金流向重点领域和薄弱环节，实现宽货币向宽信用转化。

  今年一季度以来，央行多种政策工具灵活运用，信贷支持不曾断档。三次降准释放长期流动性1.75万亿元，增加1.8万亿元再贷款再贴现额度，发挥政策性银行信贷支持作用，引导商业银行加大对小微企业的支持力度。

  民生证券首席宏观分析师解运亮分析，从本轮出台的抗疫政策可以看出，充分发挥结构性工具的精准滴灌作用，已成为货币政策发力的重要特征。预计货币政策工具创新仍将属于结构性工具范围，旨在更好地发挥精准滴灌作用。

  东方金诚首席宏观分析师王青预计，下半年为实施精准滴灌，专项再贷款额度还有进一步扩大空间，再贷款利率也存在小幅下调的可能。下一步“创新直达实体经济的货币政策工具”可能也将围绕再贷款设计，这将直接带动国有大行进一步增加对小微企业的支持力度，完成政府工作报告设定的“大型商业银行普惠型小微企业贷款增速要高于40%”的目标。

  此外，政府工作报告中“引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”的表述内容超出市场预期。此前，央行发布的2020年第一季度货币政策执行报告中，相关的表述为：保持M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配并略高。

  “最新的政策表述更加积极，意味着今年以M2和社融增速为代表的宽信用力度会进一步加大，两个指标的增速会超出‘略高于’名义GDP增速的水平。疫情特殊时期，监管层对宏观杠杆率短期上行的容忍度在增加。”王青称，货币政策将量价配合、多管齐下，下半年M2和社融存量增速有可能达到14%~15%左右，将较4月末11%~12%的增速进一步加快，并显著高于上年末8.7%（M2同比）和10.7%（社融存量同比）的增长水平。

  配合特别国债，年内还有降准

  除了疫情带来的短期困难，针对经济社会中一些长期性、结构性的问题，在后疫情时代，货币政策应该如何进一步支持实体经济？

  市场分析人士认为，下一步，货币政策向宽松方向转换并非“大水漫灌”，不是采取数量型的全面宽松，而应该在价格方面做足文章，在利率方面有明显调整，使企业能够轻装上阵。

  政府工作报告指出，“居民消费价格涨幅3.5%左右”、“一定要让中小微企业贷款可获得性明显提高,一定要让综合融资成本明显下降”等。

  “‘保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长’是我国货币政策的最终目标。今年为对冲疫情的影响，M2和社会融资规模增速将明显高于去年，市场流动性较为充裕，这就必须防止通胀高企，引发资金空转、房价上涨、金融风险上升等问题。”温彬表示。

  去年CPI全年增长2.9%，在年初设定的3%目标之内。今年前四个月，CPI分别同比增长5.4%、5.2%、4.3%和3.3%，累计同比增长4.5%。伴随下半年CPI同比趋势性下行，通胀中枢将进一步下降。业内预计，MLF、LPR利率仍存下调空间。

  王青认为，年内MLF利率有可能进一步下调40个基点，甚至不排除央行适时小幅下调存款基准利率的可能，这将引导企业贷款利率持续下行100个基点左右。光大证券(601788,股吧)首席银行业分析师王一峰分析，MLF和LPR利率年内仍有10~15bp的下调空间。

  此外，随着贷款利率下行确定性提高，制造业和中小微企业信贷支持政策将持续加码。

  陈雨露对第一财经记者表示，货币政策向中小微企业倾斜，就是在继续发挥好前期出台的结构性货币政策作用的基础上，抓紧落实好政府工作报告中提出的稳企业的金融支持，进一步延长中小微企业贷款延期还本付息政策至明年3月底，鼓励银行大幅增加小微企业信用贷、首贷、无还本续贷，支持企业扩大债券融资。

  值得注意的是，政府工作报告指出，今年赤字率拟按3.6%以上安排，财政赤字规模比去年增加1万亿元，同时发行1万亿元抗疫特别国债。

  专家认为，配合特别国债发行，存款准备金率依然有下调空间。

  王青认为，年内还将有两次全面降准空间，总体幅度在1个百分点上下，将释放长期资金约1.6万亿元，有助于提升银行放贷能力，还能与财政政策相配合，确保国债及特别国债顺利发行。

  王一峰表示，特别国债发行、提高财政赤字率和增加地方政府专项债形成的财政支出规模，较2019年多增3.6万亿。假定一揽子财政安排最终形成银行一般存款，按照10%的法定存款准备金率测算，将消耗银行超储规模约3000亿~4000亿元。而财政从发债到资金拨付并非瞬时行为，在这一过程中依然会对流动性形成抽紧效应，并可能导致利率上行。在此情况下，货币政策在年内可能还需要额外的一次降准（0.5个百分点）来对冲资金缺口用于保持流动性体系宽松。

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