宏观气氛叠加供应偏紧 镍突破震荡区域上行

1．菲律宾出口高峰的延续加剧了国内镍铁的紧张情况

由于疫情影响，菲律宾镍矿石出口高峰从4月的启动向后延迟了一个月，我国国内的镍铁供应，因矿石供应收紧，持续处在一个相对比较紧张的情况。4月以来不锈钢厂抬升价格，求购镍铁情况增加对镍铁供应形成了进一步压力，库存也呈现出进一步收缩下降，镍铁价格也自4月以来持续上升，近期成交的镍铁价格已经出现超1000元/镍点的情况，而成交量也同样向好。

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2.菲律宾镍矿石供应料会逐渐恢复

5月中旬开始，菲律宾镍矿石生产及贸易逐渐恢复正常，国内从5月下旬开始料会逐渐获得镍矿石供应的快速补充和恢复。而国内镍铁供应偏紧的情况逐渐也可能在6月实现恢复过程。从时间维度上来说，目前的情况是国内镍铁阶段相对最紧的一段时间，但这段时间料会随着后期镍矿石进口增加而恢复。后续关注镍矿石库存，价格来观察供应的修复，而镍铁成交和报价也需要进一步关注

3．印尼镍铁的持续进口增加

印尼镍铁投产增长稳定进行，随着国际市场对于印尼不锈钢反倾销的增加，印尼不锈钢边际生产增量料会很有限，而后续也更有可能选择向国内进口回流更多的镍铁产出。目前印尼虽然要推行新的对内的镍矿石基准价，有可能抬升印尼镍铁的生产成本。但由于矿石品位复杂，内部定价关系和可操作空间变化，实际上印尼镍铁仍会具有较好的成本优势。今年以来印尼镍铁向国内进口显著增加，2020年4月，中国镍铁进口量为40172金属吨，同比增加13579吨。后续这种增长将可能会进一步延续。

4、不锈钢端生产有所修复回升

不锈钢目前的局面，主要在于库存下滑压力减少，部分现货缺少，价格平稳。不锈钢盘面利润修复回升后，对于原料端报价也给出一定余地，不锈钢-镍铁-电解镍产业链条利润整体利润得到一定的修复过程。后续整体链条的良性变化，还是需要不锈钢这个最终端的市场消化情况。

从今年情况来看，外需下滑引发的不锈钢制品需求，进而民用需求整体较弱，第一季度不锈钢减产显著，而国内第二季度经济重启后，前期停滞的需求释放带来了显著的不锈钢去库存效应，叠加不锈钢排产量恢复速度不及预期快速，因此不锈钢4月得到了显著的价格回升，而进入5月以来，不锈钢价格坚挺，但成交情况逐渐不及4月情况。不锈钢端下游需求的进一步消化和回升情况对于链条整体向上修复依然非常重要。

第二季度整体来说不锈钢生产修复回升，对于镍原料需求将会保持，因此对镍的需求叠加镍铁的紧张对镍价形成阶段的支持，后续在不锈钢需求端与镍供应改善端哪一项变化的更为显著将会成为下阶段平衡的主要看点。

三、后市走向预期

阶段宏观偏暖，叠加镍供需情况暂时不差，对镍价形成一定的推动和提振，突破区域如果经过验证不是假突破行情，则可能继续推动LME镍价向13300美元修复，而国内近期创出3月以来新高点，突破前期震荡区域后则可考虑看高一线至11万元附近。需要注意的是，这轮拉升如果不能比较实现，上行犹豫，则要考虑假突破的可能性。

风险因素：宏观避险需求回升带来的系统共振；不锈钢需求难以为继对产业链形成负面反馈快速发生；国外便宜的镍资源进入快于市场预期。