宏观&大类资产

  注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

  宏观大类：两会在即 聚焦经济预期

  两会在即，两会政策将成为近期主线，需要密切关注，期债走势分化，短期长端利率回升暂告一段落，关键在于后续经济或政策能否出现超预期，而股指会吐部分涨幅，近期公布的相关政策包括要素市场改革，供给侧改革，完善国内产业链，继续引导表外融资回归表内，支持小微企业等。国际而言，近期全球市场信号有所分歧，一方面是复工复产，微观改善以及EIA库存连续下降，显示需求有所改善，另一方面是市场风险有抬头迹象，我们看到美国高收益企业债利率小幅回升，金价快速突破，以及华为事件等等，此外全球新增确诊人数仍高，当日新增近一周均维持在9万以上，巴西、俄罗斯、印度、秘鲁等新兴市场国家包揽新增的前十中的七席，新兴市场国家风险不容忽视。整体而言，全球经济已然走上复工复产的道路，市场情绪改善叠加微观层面好转，利好风险资产。

  策略：股票>商品>债券；

  风险点：由于原油的库容上限问题得不到解决，后续月份合约仍有逼仓风险，应以高抛低吸策略为主，并警惕风险；疫情重创美国复工进度；中美贸易摩擦风险。

  中国宏观：市场强震中等待信号

  两会召开，市场等待。国内消费在“无报复性”中继续修复，5月第二周乘用车销售同比回落降幅收窄至-3%。国内出口品仍在结构转换过程中，从初级加工品到装备，从方舱医院到疫苗标准，因而受到的外部压力不会减弱。市场担心的是相对于“房地产”的体量而言仍显不够，从而增加转型过程中财政压力，就像两会前对于赤字货币化的讨论陡然升温一样。长周期上，当前处在两轮技术周期交替的青黄不接处，市场缺少驱动而呈现震荡加大的形态（β）；短周期上，当前处在库存周期末端疫情冲击创造的被动加库阶段，面对技术周期交替，因而库存的增减也更多体现是结构性的（α）。总量上，市场似乎在憧憬宽松和刺激，关注两会给出的短期强度。

  策略：经济增长环比改善，通胀预期回落

  风险点：气候异常下的农业供给风险

  全球宏观：英国发行负利率国债

  特别关注

  5月20日，英国首次以-0.003%的负收益率售出37.5亿英镑的2023年国债。这是英国首次以低于零的收益率发行传统的长期债券。由于疫情影响通货膨胀下降堆积了强大的压力，英国的财政和货币政策制定者不得不采取极端的新措施来提振经济。

  宏观流动性

  纽约联储在隔夜回购操作中接纳了70亿美元的证券。美联储公布4月议息会议纪要，委员们同意美联储致力于使用所有工具支撑经济。20日市场避险情绪继续回落，美元指数小幅下跌。中国5月LPR报价出炉，1年期品种报3.85%，5年期以上品种报4.65%，均与上一次持平，符合市场预期。央行20日不开展逆回购操作，当日无逆回购到期，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平。货币市场利率涨跌不一，由于前一日隔夜利率处于高位，当日隔夜利率普遍下行约10%， 7天、14天、1个月利率较为平稳，持续低位。

  策略

  中国央行维稳，流动性维持宽松；美联储开启开放式QE，美元流动性紧张缓和。

  风险点

  疫情持续全球扩散，宏观宽松政策效果不明显

  金融期货

  国债期货：LPR未调降，资金稍显收敛

  国债期货走势分化，10年小幅收红，5年和2年期明显调整；银行间现券长端表现好于中短端，长端收益率下行2-3bp，中短券则上行1-3bp；资金稍显收敛但尚平衡，隔夜质押式回购利率虽有所回落，但仍在1%上方。5月15日中央政治局会议召开，此次会议指出积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，就业优先政策要全面强化，宽松的政策依旧是近期的主基调。利率债供给量近两月会大幅增加，对利率产生扰动，今年1-4月份利率债的发行数量均为近四年的高点，月度发行量均超过1万亿元，5月份以及6月份的发行量预计更大，央行货币政策仍需配合财政政策的顺利实施，也不允许利率的大幅反弹；5月份MLF以及LPR利率均未发生变化，也在一定程度压制近期国债期货的做多情绪，总的来看，目前经济基本面回暖、财政政策发力带来的债券供给压力或在一定程度扰动债市，近期债券市场的波动或加大，需关注央行近期是否会降准配合财政政策发力。

  策略：中性

  风险点：经济增速回升超预期，全球疫情很快控制

  股指期货：A股震荡走低，关注两会政策

  A股震荡走低，创业板指冲高回落，高位股出现跌停潮。上证指数收盘跌0.51%报2883.82点；深证成指跌0.94%；创业板指跌1.21%；两市成交额不足7000亿元。北向资金全天净流入20.39亿元，为连续4日净流入。国内来看，今日两会将召开，两会的召开标志着中国已经牢牢控制住新冠疫情，开始进入全面恢复经济社会活动和常态化防控的新时期，在一定程度提升投资者信心，同时此次两会各种稳增长政策预计会相继落地，强化投资者对中国经济逐渐向好的预期，提升市场风险偏好；近期公布的经济数据也显示国内经济在逐步的恢复，主要经济指标延续恢复改善势头，4月规模以上工业增加值同比增速超预期，全国服务业生产指数同比下降4.5%，降幅比3月份收窄4.6个百分点。5月的高频数据也显示国内经济继续恢复，6大发电集团日均耗煤量也已恢复至平均水平之上，两会支持经济发展政策的定调以及国内经济的逐渐恢复稳定投资者信心，A股5月份或走出结构性小牛市，短期可把握A股的阶段性做多机会。但近期外部仍有扰动，美国政府突然采取行动，全面阻止各国芯片制造商向中国华为出口半导体产品，此举可能加剧中美之间的紧张关系，持续关注中美关系进展。

  策略：谨慎偏多

  风险点：中国经济衰退，肺炎疫情失去控制，国外疫情大规模蔓延，中美贸易争端再起

  能源化工

  原油：美国库欣库存大幅下降

  昨日EIA公布库存数据，与API数据基本一致全美库存出现下降，同时库欣库存出现大幅下降，这与我们此前的判断基本一致，受到加拿大、北达科他巴肯以及二叠盆地大幅减产的影响，库欣的管道净流入量出现大幅下滑从而导致库欣见顶回落，在本次6月合约到期前甚至出现了近月升水的结构，但目前来看WTI库欣价格过于强势，已经导致在库欣到美湾以及米德兰到美湾的地区套利窗口关闭，美湾原油出口套利窗口也同时关闭，5到6月份美湾炼厂前期采购的沙特原油将大量到货，预计未来一段时间内，不管是美国国内的炼厂对本土原油的需求还是美国原油的出口都会受到美油价格的走强的影响才，近期各地油种对WTI库欣的价差也相对疲软，显示库欣强，各地弱的格局，我们认为随着加拿大以及页岩油供应在三季度见底恢复，目前的市场结构将会出现修复。

  策略：中性，暂时观望

  风险：暂无

  燃料油：富查伊拉库存继续攀升

  根据普氏最新发布数据，富查伊拉燃料油库存在5月18日当周录得1645.3万桶，环比前一周上涨154.2万桶，涨幅10.34%。至此富查伊拉库存已经连续三周录得上涨，当前水平位于2017年以来最高位。近期富查伊拉面临较大的库存压力，一方面船燃需求未有起色，尤其是在中东减产后油轮版块的消费进一步缩减。而从船期数据来看，本月预计富查伊拉燃料油离港量仅为125万桶，同期到港量则达到464万桶，货物流出的减少也促进本地库存的积累。在岸上库容逐渐紧张的同时，富查伊拉附近浮仓也在增加，近4周均值达到146万桶，为2018年以来最高位。

  策略：单边中性，暂时观望

  风险：无

  沥青：原油反弹，上游生产利润持续回落

  1、5月20日沥青期货下午盘收盘行情：BU2012合约下午收盘价2448元/吨，较昨日结算上涨64元/吨，涨幅2.68%，持仓42.7万手，增加2.3万手，成交87.1万手，减少6.3万手。

  2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，2100-2350元/吨；山东，1980-2330元/吨；华南，2250-2350元/吨；华东，2100-2300元/吨。

  观点概述：昨天中石化价格上调，各区域现货市场价格继续上涨。本周最新数据显示，上游炼厂开工率环比回升3%，炼厂库存环比回升2%，社会库存环比回升1%。随着囤货需求的逐步减弱，带来上游炼厂后期有重新累库的风险，而社会库存仍处于高位。目前沥青更多来自原油的支撑，近期原油的持续反弹带来上游炼厂生产利润持续下降，但利润绝对水平仍处于近五年同比高位。当前沥青基本面矛盾主要在于上游处于增产周期中，上游库存低位带来后期增产空间较大。而现实需求依然表现一般，主要南方处于季节性雨季带来的需求难以释放，北方下游终端开工仍偏低。现货因市场情绪提振以及当前负基差的状态，价格或仍维持坚挺。

  策略建议：中性

  风险：产量大幅减少，库存转为去库，需求大幅回升等。

  PTA：上游工厂持续采购推涨TA基差，聚酯产销再度放量

  平衡表预估：5-6月预估平衡表仍在目前高库存背景下持续累库，需要下压PTA加工费促使TA减产以再平衡。

  策略建议:（1）单边：观望（2）跨品种：TA预估5-6月持续累库，跨品种表现偏弱。（3）基差及跨期：短期关注TA主流工厂短期调节基差能力，或为后期反套提供较好点位。

  风险：近期原油价格的单边波幅；外盘疫情探底转折时间点的把握；TA工厂高产能集中度下的非利润检修可能性；下游的再库存空间。

  甲醇：内地价格短暂企稳，港口继续有折价货源

  平衡表预估：总平衡表5-6月以走平至小幅累库为主。内地逐步进入二次春检表现更坚挺，而港口仍受到港压力压制的累库压力更大，需要内地进一步亏损性减产以重新打开港口回流内地窗口达到再平衡。

  策略建议：（1）单边：观望。（2）跨品种：MA/PE库存比值5月延续上升而6月回落，对应MTO价差迎来见顶转折点（3）跨期：5月内地春检结束后9-1反套或进一步加剧。

  风险：煤头5月二次春检兑现力度；中南美减产加剧力度；伊朗疫情对当地化工装置的潜在影响；中国基建投资逆周期调节力度。

  聚烯烃：现货跟进逐步乏力，谨防盘面冲高回撤

  PE：昨日盘面震荡上行，下游原料库存有所增加，上游石化去库近期小幅提速。供给方面，开工因检修增多有所走低，但标品比例目前下滑并不显著。美金市场目前暂时关闭，但是中旬后量价承压存在打开预期。需求端，农膜需求边际回落，下游需求走弱。今日因成本端原油走强，价格逐步走强，叠加上游库存转移较好，中游借此挺价，但终端接货效果一般，午后随着原油回撤，涨势显著乏力。后市来看，原油和聚烯烃走势关联度依旧很大，目前内盘检修正式启动，开工下滑，供给压力有所缓解，但较为有限，而需求弱势暂且难改，供需仍有小幅矛盾，而中旬后当前外盘低价货源增多，进口量价都承压，单边仍有下行空间，但成本端、疫情好转和两会背景下考虑逢高空。

  策略：

  单边：中性

  套利：LP稳

  主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

  PP：昨日盘面上行，下游原料库存有所增加，上游石化去库近期小幅提速。供给方面，开工中，检修比例环比增加，但标品比例恢复。美金市场周环比稳中有涨，进口窗口暂时短期收窄。今日因成本端原油走强，价格逐步走强，叠加上游库存转移较好，中游借此挺价，但终端接货效果一般，午后随着原油回撤，涨势有所乏力，尾盘有回撤迹象。后市来看，内盘检修正式启动，开工下滑明显，但标品比例近期整体上行，供给压力略微有所缓解，但需求同样羸弱，供需两弱情况下内盘供应基本平衡，但当前外盘低价货源增多，之后进口窗口仍存拉大趋势，在投产预期和前期反弹的背景下，中期价格仍有走弱空间。但短期因为成本端、疫情好转和两会背景下考虑逢高空。

  单边：中性

  套利：无

  主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

  橡胶：港口库存继续增加，增幅有所放缓

  20日，沪胶主力收盘10420（+90）元/吨，混合胶报价9625元/吨（+25），主力合约基差-70元/吨（-90）；前二十主力多头持仓92369（+1459），空头持仓138607（-2023），净空持仓46238（-3482）。

  20日，20号胶期货主力收盘价8580（+140）元/吨，青岛保税区泰国标胶1205（+5）美元/吨，马来西亚标胶1190美元/吨（+20），印尼标胶1175（+10）美元/吨。主力合约基差-242（-64）元/吨。

  截至5月15日：交易所总库存239475（-270），交易所仓单234710（-1120）。

  原料：生胶片37.07（0），杯胶27.65（+0.15），胶水40 (+0.50)，烟片39.85（+0.04）。

  截止5月15日，国内全钢胎开工率为62.78%（+9.28%），国内半钢胎开工率为60.19%(+31.88%）。

  观点：昨天最新公布的港口库存来看，青岛港(601298,股吧)口区外库存继续增加，但近期增幅有所放缓，5月需求的环比改善或将带来国内库存压力的部分缓解。橡胶价格偏低，在近期市场氛围好转以及下游数据出现亮点下，价格偏强震荡。目前供应端处于逐步增加的过程，但因主产区开割初期，产出有限。当下的价格支撑更多来自于需求端阶段性改善预期的提振。随着海外重新复工将带动国内下游轮胎厂订单有所好转，但受疫情影响，海外的汽车销量数据出现明显下挫，需求总体呈现内外不一的表现。预计短期橡胶价格维持偏强震荡。

  策略：中性

  风险：产量大幅减少，库存转为去库，需求大幅回升等。

  有色金属

  贵金属：Fed会议纪要称病毒大流行的经济影响还造成了大量不确定性

  宏观面概述

  今晨所公布的美联储议息会议纪要中称 “与会者评论称，除了短期内严重影响经济活动外，病毒大流行的经济影响还造成了大量不确定性，并对中期经济活动造成了相当大的风险。”此前美联储已经采取两次紧急降息将联邦基金利率调降至0的水平，除降息外，美联储还制定了一系列贷款和流动性计划，旨在让市场发挥作用，并向企业和个人注入资金。不过在当下经济数据还未能出现明显好转的情况下，市场对于通胀的预期仍然会相对偏弱，这或许会使得贵金属价格的持续走强受到一定拖累。此外，在英国方面通胀持续低迷的前景将助推市场对于英国央行需要采取更多行动的猜测上行，激化决策者有关负利率政策的争论。英国央行行长周三对议员们表示，不排除采取负利率政策的可能性。而在当下低利率以及大规模QE的背景下，贵金属料仍将保持相对偏强的势头。

  基本面概述

  昨日（5月20日）上金所黄金成交量为77,836千克，较前一交易日下降43.63%。白银成交量为22,051,010，较前一交易日下降19.80%。上期所黄金库存与前一日持平于1,935千克。白银库存则是与前一交易日相比下降923千克至2,006,382千克。

  昨日（5月20日），沪深300指数较前一交易日下降0.53%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.85%。而光伏板块较前一日下降0.80。

  策略

  黄金：谨慎看多

  白银：谨慎看多

  金银比：逢高做空

  内外盘套利：多内盘 空外盘

  风险点：央行货币政策导向发生改变

  铜：现货成交遇冷，宽松氛围仍在

  现货方面：根据SMM，昨日上海电解铜现货对当月合约报升水180~升水200元/吨，早市继续延续昨日报价在升水180~升水200元/吨，低价货源仍受贸易商的青睐，平水铜集中成交于升水180~升水190元/吨，好铜升水190~升水200元/吨成交僵持，品牌价差仅有10元/吨，市场供需陷僵持；今日湿法铜也显僵持，报价升水150~升水160元/吨。期铜偏高，下游表现无力，因近期交付长单，市场买盘力度仍集中于贸易商之间；本月交割仓单货源已有流出，供应上买方可选择余地增大，令升水再推有阻力，但持货商暂无降价意愿，故升水价差窄，贸易商投机空间小，高铜价高升水下供需拉锯，卖方试图夺回话语权的决心昭然。

  观点：英国宣布脱欧300亿英镑关税削减计划带动铜价短线反弹，但是消息很快被市场消化，铜价承压，目前看，欧洲各国欲推出进一步的经济刺激政策，如德国财长宣称正在考虑570亿欧元的防护措施，另外欧元区救助基金总裁也表示欧洲央行不会在德国法院裁决后改变做法，市场对于持续宽松的经济环境的预期加强，欧洲各大股指均高开，期铜借势上行。在宏观氛围缓和，金融市场对经济重启的预期仍偏强，疫情影响逐渐缓解逻辑不变的情况下，我们认为铜价仍有上涨空间。综合来看，短期内应对铜持中性思维，中期上看，仍需关注海外疫情拐点以及国内政策落实的情况。

  中线看，原料端，2020年铜矿山增产的项目并不多，铜精矿长协TC、进口粗铜长单Benchmark较2019年均大幅下滑，原料供应相对于冶炼产能的紧张局势仍然存在。2019年四季度铜精矿、电解铜及铜材进口同比增幅明显扩大，国内精炼铜和铜材产量大幅增加，这与下半年电网投资环比增加和汽车、空调等产品的边际好转有关，也部分建立在市场对2020年基建加码、地产后周期消费向好的良好预期基础上的。但需关注国家电网将2020年电网投资计划定在4080亿元，预计这一投资将比2019年的4500亿同比下降8.8%，电网投资的大幅缩减对铜消费将产生直接冲击。

  策略：1. 单边：中性，观望；2. 跨市：暂无；3. 跨期：暂无；4. 期权：暂无

  关注点：1. 铜供应是否超预期释放；2.新型疫情是否持续发酵；3.下游复工及生产节奏是否持续放缓；4. 后期逆周期政策是否持续跟进

  镍不锈钢：国内镍铁库存持续下滑至低位，镍价表现偏强

  镍品种：近日印尼政府重申不会放开镍矿出口，政府没有放松计划。近期菲律宾1.5%红土镍矿CIF价格继续上涨，当前国内镍矿供应依然紧张，镍矿港口库存维持下降态势，部分镍铁厂原料无法补足，不锈钢厂对高镍铁采购价格亦快速上行，持货商挺价惜售，国内市场镍铁库存持续下降，当前镍铁库存处于较低水平。

  镍观点：近期宏观氛围回暖，不锈钢厂对高镍铁采购价格持续走强，国内镍矿供应短期依然偏紧，镍铁库存持续下滑至低位，镍铁价格或维持坚挺，短期镍价或表现偏强。中线来看，印尼镍铁产能陆续投产，未来镍铁供应或逐渐过剩，中线镍价可能仍不乐观，后期全球镍供应或需部分产能出清，镍价才能迎来真正拐点。

  镍策略：单边：镍短期偏强；中线供应压力较大仍不乐观。

  镍关注要点：菲律宾与印尼疫情和政策变动、海外其他国家新冠疫情状况、不锈钢库存、中国新能源汽车政策、新增产能投产进度。不锈钢品种：Mysteel数据显示，上周300系不锈钢社会库存继续下滑。近日部分不锈钢厂代理传出封盘消息，不锈钢现货成交尚可，价格略有上调，当前市场上到货量仍有限，现货资源依然偏紧。近期原料端镍矿镍铁价格表现较强，但因前期不锈钢价格涨势较快，当前不锈钢即期利润依然表现不错。

  不锈钢观点：因镍原料端价格坚挺，镍铁库存持续下滑，加之短期不锈钢现货资源偏紧，随着宏观氛围回暖，不锈钢价格可能依然表现偏强。不过中线来看，不锈钢需求爆发可能不具备持续性，未来镍铁供应大概率过剩，疫情对供应端的干扰因素是短期现象，近期不锈钢价格上涨仅是反弹阶段，中线可能仍难以乐观。

  不锈钢策略：不锈钢暂观望，短期弹升阶段可能尚未结束；中线偏悲观。

  不锈钢关注要点：菲律宾与印尼疫情和政策变动、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

  锌铝：宏观情绪减弱，铝锌震荡承压

  锌：伦锌库存增加，基本面支撑减弱。沪锌亦是承压震荡。锌基本面暂无新故事，上行压力明显。赤峰中色及兴安铜锌预计在五月下半月进行检修。目前锌下游需求回升，国内各大区域复工复产基本到位，而短期海外锌矿主产国疫情有所缓解，预计受制于中期供给宽松预期，锌在当前价位下继续上行压力增加。

  策略：单边：中性，观望。套利：观望。

  风险点：宏观风险。

  铝：沪铝小幅收涨。伦铝小幅收跌。宏观情绪刺激转弱，沪铝虽然连涨，但已有上行压力。铝锭进口利润维持，冶炼厂亦开始新投复产，供应端短期对铝价上行存有压力。但短期铝厂惜售，下游囤货以及有部分替代废铝等影响，铝锭市场库存大幅去化，但终端消费的真实性尚待求证。建议继续关注电解铝去库速度，预计五月上旬铝价仍维持偏强走势。

  策略：单边：中性，观望。跨期：正套持有。

  跨市：观望。

  风险点：宏观风险。

  黑色建材

  钢材：昨日风光犹如梦，寻寻觅觅不肯归

  昨日成材走势较弱，低开后持续低位震荡，盘面表现相对冷清，至尾盘螺纹10月合约收跌26至3531元，而热卷10月合约小幅下跌19至3446。现货方面成交也相对冷清，北京地区基本昨日低价成交，整体不热，上海杭州等地出降价10-20左右，成交也相对冷清，观望情绪明显。建材全天成交回落至20万吨。

  昨日数据显示5月乘用车零售继续改善，日均成交39万辆，同比下降3%但环比4月增长18%。近期国内汽车家电需求回暖趋势显著。带动制造业回升，板材需求提升显著。

  昨日钢谷数据出炉，中西部建材库存下降48万吨，钢厂库存下降42万吨，整体降幅和上周基本持平。建材表观消费量维持289水平，表现继续强势，而产量也环比小幅提升至198万吨的水平。由此可以看出当前高消费高产量格局维持。成材端受现货调整压力盘面有走弱，但观察当前高消费情况钢材震荡走强的局面或为改变。短期看依然维持中性偏多的走势，节奏上依然建议勿追高，谨慎操作。

  策略：

  单边：近期中性偏多

  跨期：无

  跨品种：无

  期现：无

  期权：买入牛市价差策略

  关注及风险点：关注国内外疫情发展情况，钢厂停限产情况；两会期间国内环保政策变化；关注原料价格受供需或政策影响大幅波动等情况。

  铁矿：期货价格高位盘整 现货市场成交一般

  期现概述：

  期货方面，昨日铁矿石09合约保持高位盘整，表现依然抢眼，黑色龙头地位并未动摇，又一次成功突破本合约历史新高。铁矿石09合约收704.5，前日收711，跌6.5。

  现货及成交方面，据Mysteel调研，昨日进口铁矿石市场稳中趋强，活跃度一般，成交量萎缩。唐山地区PB粉报价735元/吨，超特粉报价585元/吨，部分钢厂今日有采购计划，上午整体市场询盘表现一般，唐山PB粉成交价727元/吨，混合粉成交价格660元/吨，较前一工作日下午结算价持稳。午后随着市场价格宽幅震荡运行，贸易商议价空间有所扩大2-3元/吨，部分钢厂刚需采购。唐山地区PB粉728元/吨成交，金布巴粉652元/吨成交，较昨日基本持稳。沿江地区部分进口矿现货价格较昨日江阴港价格上涨1-5元/吨，成交量较昨日缩量约五成，成交品种主要是PB粉。PB粉主流报价745-750元/吨，纽曼粉报价760-765元/吨，超特粉报价605元/吨，议价空间在5-10元/吨，较昨日扩大5元/吨。午后PB粉740元/吨成交，较昨日江阴港价格上涨1元/吨。山东主港PB粉报价730元/吨，议价空间8元/吨左右；PB块报价850元/吨，议价空间5元/吨左右，因为库存量不大，心态较为坚挺，低价出货意愿不强。午后市场震荡运行，贸易商挺价意愿不减，议价空间缩窄2-3元，山东主港pb粉意向成交价格坚挺在725元/吨。青岛港PB粉723元/吨成交，较前一工作日上涨1元/吨。

  数据信息：据Mysteel获悉，5月20日，中华人民共和国海关总署发布《海关总署公告2020年第69号》关于调整进口铁矿检验监管方式的公告，要求在2020年6月1日起施行，具体内容如下：一、将现行由海关对进口铁矿逐批实施抽样品质检验调整为依企业申请实施；必要时，海关实施监督检验、开展有毒有害元素含量监测。二、进口铁矿收货人或者代理人需海关出具进口铁矿品质证书的，向海关提出申请，海关对进口铁矿实施现场检验检疫合格后实施现场抽样、实验室检测、出具品质证书。三、进口铁矿收货人或者代理人不需要海关出具进口铁矿品质证书的，海关在对进口铁矿实施现场检验检疫合格后直接放行。四、本公告第二、三条中“现场检验检疫”包括现场放射性检测、外来夹杂物检疫处理、疑似或掺杂固体废物排查。

  从基本面来讲，这个政策不会改变任何供需结构和趋势。更多是一种短期的抑价手段，预计会略微干扰一下铁矿的上涨节奏，但铁矿上涨的根基（成材强消费）仍未观测到变化。

  观点与逻辑：整体上看短期国内较强的内需刺激政策以及地产基建端开工的迅速恢复，再加上疫情已经得到了有效控制，使得建材的表观消费达到并超过去年同期水平，目前为钢材的产消旺季，预计近期将持续表现较高水平。在成材无恐慌式下跌的压力下，铁矿下行的阻力较多，反而有一定持续反弹的空间。此外，相比于钢材看，铁矿的供需相对健康，预计走势较成材偏强。但从长期看，考虑远月合约盘面利润较高，钢材库存压力仍在。然而在供需两旺的情况下，原料上涨将压制钢厂利润。目前螺矿比已经向下运行较深，策略上建议止盈9/10月合约的螺矿比。单边做多铁矿，但要密切关注两会前的环保限产政策及执行情况。

  策略：

  单边：短期做多

  套利：无

  期现：无

  期权：无

  跨品种：无

  关注及风险点：钢材库存降库速度、国内外疫情发展情况、经济刺激政策、环保限产政策变化及落地情况、巴西和澳大利亚发运是否大幅超预期、人民币大幅波动、巴西矿山停复产动态、监管干预、中美贸易摩擦动态、两会前环保限产加严。

  焦煤、焦炭：山东限产影响扩大，双焦价格较为平稳

  观点与逻辑：

  昨日，焦煤jm09合约收微涨0.61%至1160较上一交易日涨7元/吨。现货方面，国内炼焦煤市场稳中偏弱运行。近期受供给增加以及矿山库存偏高的影响，部分地方矿主焦及肥煤等继续下调20-50元/吨。另外，焦炭第二轮提涨落地，焦企利润逐渐提升，开工率高，焦煤采购积极性提高，部分焦企有低价补库意愿。短时间会给焦煤价格形成一定支撑。

  焦炭j09合约收跌0.49%至1819，较上一交易日跌9元/吨。山东限产事件，从焦企了解到，目前已有四家焦企已经收到限产通知，而根据钢联对山东焦炭产量的推算，需要日减产3万吨才能达到山东省控煤的任务，折周产量为21万吨，如若严格执行，对焦炭供需平衡将是非常大的变化。现货方面，随着第二轮提涨50元/吨逐步落地，市场情绪逐渐转好，港口方面，准一级焦报价上涨20元至1770-1780元场地现汇，市场采销情绪升温。考虑到目前终端需求预期的不断释放，钢厂对焦炭需求的提升叠加限产事件，对焦炭市场形成支撑，短期来看焦炭价格强势有望持续，但仍要关注山东限产执行情况以及钢材端情况。

  策略：

  焦炭方面：中性偏强，关注后期山东“以煤定焦”政策具体内容及实施情况

  焦煤方面：中性，关注“两会”前煤矿停、限产措施

  跨品种：无

  期现：无

  期权：无

  关注及风险点：海外疫情发展持续恶化，钢材价格超预期，山东“以煤定焦”政策前紧后松或执行力度不及预期，“两会”期间环保限产超预期，限制进口煤政策出台等。

  动力煤：供需格局持续改善，期现价格维持强势

  期现货：昨日动煤主力09合约收盘于546.8。产地煤矿产量小幅下滑，电厂逐步补库，煤价短期宽幅震荡。

  港口：秦皇岛港日均调入量减少10.4至33.7万吨，日均吞吐量增加4.9至57.7万吨，锚地船舶数26艘。秦皇岛港库存减少8至399万吨；曹妃甸港存减少6.6至389.6万吨，京唐港国投港区库存增加至170万吨。

  电厂：沿海六大电力集团日均耗煤减少3.55至65.63万吨，沿海电厂库存减少9.74至1442.83万吨，存煤可用天数增加0.98至21.98天。

  海运费：波罗的海干散货指数398，中国沿海煤炭运价指数785.58。

  观点：昨日动力煤市场偏强运行。产地方面，“两会”召开在即，产地煤矿管控较为严格，内蒙、陕西部分煤矿主动减产或停产，短期煤炭供应紧张，销售顺畅，拉煤车排队现象较多。港口方面，环渤海港口库存再次下滑，CCI指数再次大幅上涨，贸易商囤货惜售，港口市场整体看涨情绪较浓。需求方面，沿海电厂日耗下滑，煤炭库存降低。山东发布水泥行业夏季错峰生产通知，6月1日及8月17日起停产15天。综合来看，短期煤价在下游需求爆发支撑下维持强势，关注两会产地煤矿产量变化。

  策略：中性偏多，临近迎峰度夏补库窗口，下游用煤需求逐步增多，短期煤价止跌企稳上行动力增大。

  风险：电厂补库不及预期；节后需求恢复不及预期。

  玻璃纯碱：纯碱需求仍未起色，玻璃继续稳中向好

  观点与逻辑：

  纯碱方面，昨日纯碱期货主力09合约日盘报收1450，下跌0.07%。纯碱现货继续弱势运行，沙河地区重质纯碱主流送到价跌至1200下方。需求端表现低迷，对纯碱需求未有明显起色，部分纯碱厂家库存仍有小幅增加，业者多谨慎观望。产能方面，昆仑碱业纯碱装置及小苏打装置计划于26日起停车检修。综合来看，成本压力下纯碱供应端开始减量，不过下游需求暂无明显改善，纯碱市场竞争依旧严峻，后期需要关注厂家检修计划的执行以及高库存的消化情况。

  玻璃方面，昨日玻璃主力09合约日盘报收1379，下跌0.36%。现货市场整体稳中向好，目前华中主流厂库报价1360，持稳，部分低价厂家仍在提涨。其他区域来看，华北沙河变化不大，多数企业产销尚可，继续去库存为主；华东市场降库明显，且在主流厂家提涨带动下，市场继续走高；华南市场亦走高，市场整体成交气氛尚可。产能方面，5月18日广西北海信义二线1100吨产能点火投产。整体来看，沙河产能减少以及厂家提价带动下，下游备货补库积极性提升，不过目前库存相比往年同期水平依旧偏高，后期关注下游补库的持续性及生产线的变动情况。

  策略：

  纯碱方面，中性，关注厂家检修计划的实际执行情况

  玻璃方面，中性偏多，关注下游补库的持续性及生产线的变动情况

  风险：海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

  农产品

  白糖：受助于能源价格持续回升，郑糖跟随原油及原糖攀升

  期现货跟踪：2020年5月20日，ICE原糖7月合约收盘11.21美分/磅（+0.40美分/磅），隔夜原糖受原油价格反弹进一步空头回补。巴西开足马力加大产糖量，随着甘蔗压榨量增加糖产量有望大增。郑糖2009合约收盘报价5006元/吨（+15元/吨）。5月20日，郑交所白砂糖仓单数量为13795张（+0张），有效预报仓单300张（+0张）。国内主产区白砂糖南宁现货报价5430-5470元/吨，上涨20元/吨。国内进口巴西糖配额外85%关税成本4866元/吨，50%关税进口巴西糖成本4011元/吨。乙醇折糖价为6.69美分/磅，制糖优势巨大。

  逻辑分析：外盘原糖方面，能源价格及雷亚尔依旧是原糖主要压力所在，原油价格近期反弹，原糖出现一定程度空头回补。巴西排队等待发运的原糖船只近期大幅增加，市场担心巴西发运能力及可能出现的港口拥堵。近期巴西糖升贴水进一步上涨。

  郑糖方面，现货持稳，成交一般，国内市场跟随原糖上涨，期货白糖暂时忽略走 私及进口政策调整的影响，近期随着原糖大涨，内外价差收缩明显，85%关税配额外利润大幅缩小，原糖大涨支撑国内期糖，盘面表现偏强。

  策略：

  国内：谨慎偏多（1-3M），偏多（3-6M）

  国际：偏多（1-3M），谨慎偏多（3-6M）

  郑糖：内外价差收缩，国内期糖跟随原糖上涨，随着5月22日到期接近，仍需关注国内清关进口糖的影响

  风险因素：进口政策变化、巴西产糖量、原油、主产国天气

  棉花：美国农户套保增加，期棉承压下跌

  期现货跟踪：2020年5月20日，ICE美棉7月合约收盘58.14美分/磅（-1.10美分/磅）。5月20日郑棉2009合约收盘报11800元/吨（+70元/吨），中国需不断购买美棉才可支撑价格，中美贸易的不确定性拖累棉价，此外随着期价攀升至58美分/磅水平，农民开始增加一定的套保量，市场等待周四出口销售报告数据。

  国内棉花现货CC Index 3128B报11666元/吨（+103元/吨）。5月20日现货国产纱价格指数CY IndexC32S为18730元/吨（+0元/吨），进口纱价格指数FCY IndexC32S现货价为18393元/吨（-22元/吨）。经过大幅下跌后棉纱逐步出现震荡企稳，下游订单疲软，欧洲订单呈现恢复势头市场有少量买盘，边际需求逐步增加。

  2020年5月20日郑商所一号棉花仓单为26650张（-132张），有效预报2696张（-62张），仓单和有效预报总数量为29346张（-194张）。

  逻辑分析：中国采购外棉补充国储库存成为近期交易主线。市场仍然受累于中美贸易不确定性且随着价格反弹商业套保力度开始加大，近期下游订单有一定恢复，但恢复强度仍不及预期。

  郑棉：国内方面，纺织行业开工率依旧维持低位成品库存高企行业压力较大，需求有所恢复仍然较有限。市场仍以交易中国采购美棉为主，旧作库存消化压力仍大，新作当期来看未有明显减产迹象，市场缺乏较突出的供需矛盾，需求边际好转，近期纱价有短暂企稳迹象，中国不断采购美棉对美棉形成支撑，短期棉价呈现震荡筑底。

  策略：中性偏强，关注美棉出口销售。

  风险点：全球疫情、出口销售情况、纺企新订单、油价

  豆菜粕：期价反弹

  美豆昨日收盘小幅上涨，期价升至一周高位，交易商称因市场憧憬美豆出口持续改善。周四USDA将公布周度出口销售报告，市场预计截至5月14日当周美豆出口销售净增80-160万吨。

  连豆粕昨日上涨，期价上行吸引部分买家补库，昨日总成交18.455万吨，成交均价2681（+6）。基本面变化不大，随着大豆卸货入厂增加，沿海大豆库存、油厂开机率均增加。因预期未来供应压力加大，下游采购意愿不足，上周豆粕日均成交量仅6.245万吨。截至5月15日沿海油厂豆粕库存由30.58万吨增至36.76万吨，连续第四周增加。天下粮仓预报5、6月各有30万吨和18万吨菜籽到港，截至5月15日油厂菜籽库存15.65万吨，上周菜籽压榨开机率11.28%，上周菜粕累计成交仅500吨，昨日仍无成交。截至5月15日沿海油厂菜粕库存增至1.45万吨，去年同期2.89万吨；港口颗粒粕库存大幅增至22.04万吨，仍为历年同期最高。

  策略：短期中性。国际市场，目前美国新作进展顺利，关注巴西出口动态，及美豆出口改善的持续性。国内近几月大量大豆到港，预计油厂豆粕库存稳定上升，现货基差将持续下降；盘面榨利较好则施压期价。我们认为后市除非巴西出口装运出现问题，或美国天气异常，否则豆粕反弹高度有限，预计还将以震荡为主。

  风险：中美贸易战，新冠肺炎疫情发展，美国产区天气，存栏及养殖需求恢复等

  油脂：震荡偏强

  油脂昨日震荡，马盘因上涨较多引发回调，近期利多频发，印尼增加生柴补贴资金，印度补足国内低库存加大采购，反弹或未结束。国内方面，昨日印尼套盘进口利润-151元/吨，现货进口利润98元/吨，阶段现货库存持续下滑，棕油库存44万吨，天气变热后近期棕油消费量增长，现货基差华南P2009+260元/吨，基差再涨20元/吨，豆菜油现货没有变化。

  策略：外盘供需短期有改善，但中期看难言反转，维持震荡思路。套利预计豆棕价差缩仍有空间。

  风险：宏观风险

  玉米与淀粉：临储拍卖政策落地

  期现货跟踪：国内玉米与淀粉现货价格整体稳中偏弱，局部地区淀粉报价下调30元/吨。玉米与淀粉期价夜盘以来大幅下跌，午后震荡回升，淀粉相对弱于玉米。

  逻辑分析：对于玉米而言，最近两周持续回落，已经在很大程度上反映抛储压力的预期，其继续下跌空间或有限，因当前年度和下一年度供需缺口预期，即使临储拍卖底价不上调，市场亦会给出一定的成交溢价预期，这意味着近月期价-临储出库价价差收窄空间受限，再加上近期基差持续走强，现货亦会带来一定支撑；对于淀粉而言，考虑到后期运费因素，因华北-东北产区玉米价差有望继续高位，其通过淀粉现货生产利润，影响后期华北产区开机率，继而带动供应出现收缩，行业供需或继续改善，对应淀粉-玉米价差有望走扩。

  策略：中长期维持看多观点，短期或中性，重点留意第三阶段做多机会。建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑轻仓入场做多，以1-3月震荡区间的上沿作为止损。

  风险因素：临储拍卖政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情

  鸡蛋：期价近月依旧低迷

  博亚和讯数据显示，鸡蛋主产区均价2.49元/斤，环比下跌0.08元/斤。淘鸡价格3.44元/斤，环比下跌0.02元/斤。全国鸡蛋价格继续下跌，销区北京、广东跌，上海稳，产区全面走低，纸箱继续探底，低价跌破2元/斤。目前走货一般，蛋商采购相对谨慎，高温天气造成各环节鸡蛋质量问题严重，养殖户库存2-3天，销区库存1-2天，产区货源相对充足，局部小蛋仍在增加，南方到货压力持续，预计近期鸡蛋价格或持续低位偏弱调整。近期现货难有实质性好转，期价主力临近交割月多跟随现货节奏调整，远月期价相对偏强。以收盘价计，1月合约上涨10元，6月合约下跌11元，9月合约上涨1元。主产区均价对主力合约贴水279元。

  逻辑分析：现货价格淡季再度走弱，存栏推算，5月份在产蛋价压力最大，蛋价走强需要持续低价逼淘，期价上涨动力不足，而预期现货难破前低，期价再度下行空间亦有限。

  策略：中性。09合约逢低做多。

  生猪：猪价继续反弹

  博亚和讯数据显示，全国外三元生猪均价27.40元/公斤，环比上涨0.12元/公斤。白条肉均价35.72元/公斤，环比下跌0.02元/公斤。今日多数屠宰场报价继续上调，短期杀跌之后猪价再度迎来上涨机会，建议大猪择机出栏，不要恋战。即便当前猪价有所反弹，上涨过程也不会一帆风顺，屠企仍将反复压价来试探养殖端底线，市场大猪仍需进一步出清。总体而言，预期再度下跌空间有限，看好5月下旬猪价反弹。

  纸浆：浆价震荡回升

  昨日纸浆盘面震荡偏强，截止夜盘，主力9月合约收盘于4440元/吨，

  现货层面，山东地区针叶浆银星主流报价4400元/吨，阔叶金鱼报价3700元/吨。

  国内方面，5月中旬国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约189万吨，需求端看现阶段成品纸目前库存累幅较大，价格走弱，今年1季度大部分国内文化纸厂利润偏高，后期需求并不会太乐观，后期国内纸浆港口库存难以持续下滑。

  策略：中长期看，国外疫情蔓延，抑制海外需求，货源大部转移至中国，增加中国纸浆进口供应。短期看继续向下空间有限。中性。

  风险：政策影响（货币政策、安全检查等)，成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气、地震等）。

  量化期权

  商品市场流动性：白银增仓首位，甲醇减仓首位

  品种流动性情况：2020-05-20，甲醇减仓15.4亿元，环比减少5.57%，位于当日全品种减仓排名首位。白银增仓44.1亿元，环比增加11.7%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石5日、10日滚动增仓最多；燃料油、玉米5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，白银、黄金、铁矿石分别成交1027.76亿元、901.59亿元和810.31亿元（环比：5.45%、-30.33%、10.36%)，位于当日成交金额排名前三名。

  板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2020-05-20，贵金属板块位于增仓首位；软商品板块位于减仓首位。成交量上贵金属、化工、煤焦钢矿分别成交1929.35亿元、1913.56亿元和1756.4亿元，位于当日板块成交金额排名前三；非金属建材、谷物、农副产品板块成交低迷。

  金融期货市场流动性：五年债增仓，十年债减仓

  股指期货流动性情况：2020年5月20日，沪深300期货(IF)成交837.53 亿元，较上一交易日减少6.01%；持仓金额1509.75 亿元，较上一交易日增加2.03%；成交持仓比为0.55 。中证500期货(IC)成交997.30 亿元，较上一交易日减少11.16%；持仓金额1864.54 亿元，较上一交易日减少0.66%；成交持仓比为0.53 。上证50(IH)成交248.17 亿元，较上一交易日增加4.11%；持仓金额489.02 亿元，较上一交易日增加2.32%；成交持仓比为0.51 。

  国债期货流动性情况：2020年5月20日，2年期债(TS)成交231.70 亿元，较上一交易日增加11.37%；持仓金额361.01 亿元，较上一交易日减少3.82%；成交持仓比为0.64 。5年期债(TF)成交349.60 亿元，较上一交易日减少7.09%；持仓金额493.19 亿元，较上一交易日增加1.79%；成交持仓比为0.71 。10年期债(T)成交763.92 亿元，较上一交易日减少21.09%；持仓金额964.40 亿元，较上一交易日减少1.89%；成交持仓比为0.79 。