需求端，美国4月零售销售月率录得-16.40%，核心零售销售月率为-17.20%，均远不及预期和前值，零售数据为1992年有记录以来最大降幅。供给端，美国4月工业产出环比降11.2%，创纪录最大降幅， 4月制造业产出环比降13.7%，远不及预期和前值；供给端亦因为社交隔离政策而陷入深度衰退中。美国供需两端均陷入深度衰退中， 5月复工复产均不及预期的表现，预计5月份供需数据明显好转的可能性不大，会出现小幅的好转，6月份之后则会随着疫情的明显好转出现大幅反弹回升。美国二季度经济将会出现20-30%的负增长，经济V型反弹的可能性非常小。

资产配置方面，避险情绪助力美元短期内偏强运行，然美联储大规模放水政策使得美元强势的基础不再，中长期看美元将会继续偏弱运行。虽然美元中长期维持下行的趋势，但是欧元、英镑难言强势，疫情严重拖累经济，债务危机严重，短期上涨不改疲弱态势，建议逢高沽空。中长期来看，黄金依然是值得考虑的重点避险产品，仍有上涨空间。有色板块在预期的好转与实际的低迷之下，且贸易摩擦预期也有回升，避险情绪有所回升，有色承压但保持震荡，进一步上探可能性不大。原油方面，供需两端变化支撑了油价，短线利好支持油价逢低多，但需求恢复缓慢将限制油价向上的想象空间；近期将会偏强震荡，上涨空间相对有限。

详细解读

一、美国4月供需数据分析

北京时间5月15日20:30，美国4月供需数据公布，美国4月零售销售月率录得-16.40%，远不及-12%的预期和-8.4%的前值；核心零售销售月率为-17.20%，远不及-8.5%的预期和-4.2%的前值；零售数据为1992年有记录以来最大降幅。在美国21.5万亿美元的经济总量中，约68%来自个人消费支出，4月消费数据的大幅下跌意味着二季度经济的深度衰退难以避免。供给端，需求疲软和大流行造成的供应链中断令4月工业生产大受打击，美国4月工业产出环比降11.2%，创纪录最大降幅，远低于-4.5%前值；4月制造业产出环比降13.7%，远不及预期和前值；供给端亦因为社交隔离政策而陷入深度衰退中。疫情在美国大爆发，政府不得不采取社交隔离措施，经济运转几乎完全陷入停滞中，美国供需两端均陷入深度衰退，5月复工复产均不及预期的表现，预计5月份供需数据明显好转的可能性不大，会出现小幅的好转，6月份之后则会随着疫情的明显好转出现大幅反弹回升。

需求端分项来看，在疫情和原油价格战双重冲击下，除无店铺零售项外，机动车、汽油、食品饮料、家具、家电、服装、文娱、线下杂货店和线下餐饮服务等其他各项均出现不同程度的大幅下跌，其中，机动车、汽油、食品饮料、日用品和餐饮服务对于需求的拖累最为严重；需求端的下跌是全局性的系统性的，故零售销售的大幅下跌难以避免。无店铺零售项成为唯一的正增长的需求分项，该分项环比增加8.39%，环比拉动整体需求1.63个百分点，避免了需求端的衰退幅度。同比来看，除食品饮料、无店铺零售和建材项以外，各分项均出现不同程度的大幅下跌，特别是，机动车、汽油、日用品和餐饮服务对于需求的拖累最为严重；而食品饮料、无店铺零售和建材项同比增加，分别拉动零售2.12、4.19和0.03个百分点，从同比角度避免了需求端的衰退幅度，这符合疫情冲击的影响。

供给端分项来看，在疫情影响下，政府均采取严格的社交隔离措施，工业中的各企业均停工停产，处于停滞状态，继3月各工业分项亦大幅下降后，除公共事业以外，4月供给端各分项继续大幅下跌，工业生产完全处于停滞中。4月制造业产能利用率继续大幅下降，说明在运转发挥生产作用的实际生产能力持续下降，设备闲置过多，产出端增长动能持续不足。截止5月16日，美国疫情依然没有好转，供给端的复工复产进展不及预期，预计5月份工业生产指数各分项将会底部震荡。

二、美国供需表现总结及展望

新冠肺炎疫情3月在美国爆发，美国政府在3月中下旬逐步加强社交隔离管控措施，要求居民居家隔离，服务业和制造业受到严重冲击，零售销售和工业产出数据大幅回落符合市场预期，但是疲弱的程度比市场预期更为严重。从美国历史数据来看，消费端占美国经济活动的67%，工业供给端占美国经济活动的16%左右，两者均刷新历史新低说明美国二季度经济将会深度衰退，预计美国二季度经济将会录得20%-30%的负增长。

政府采取的社交隔离措施使得经济运转几乎完全陷入停滞中，美国供需两端均陷入深度衰退。虽然特朗普政府自4月底就提出了经济复苏三阶段计划，但是5月复工复产表现不及预期，社交隔离措施的放松亦谨慎且滞后于政府初步计划，故5月份供需数据明显好转的可能性不大，会出现小幅的环比好转，6月份之后则会随着疫情的明显好转出现大幅反弹回升，但是V型反转的可能性很小，因为疫情对需求端和供给端的冲击是持续性的，甚至是致命的，部分企业已经已经破产或濒临破产，消费也因为失业和收入的下降而出现持久性的冲击，中短期内恢复到疫情爆发前的水平的可能性是非常小的。

三、美国疫情分析

截止5月16日，美国疫情累积确诊149万，累积死亡8.85万，死亡人数已经超过中国的累积确诊人数；美国政府的防疫不力指责愈发激烈；疫情拐点若隐若现，暂时仍不能说疫情已过。乐观预期被质疑，复工复产不及预期，预计美国累积确诊人数将会达到200万以上，死亡人数15-20万。

美国疫情依然爆发中，算是大爆发的后期，疫情拐点若隐若现，继续恶化的趋势已经结束。美国疫情的严重性，与美国政府的防控措施的不力有直接关系，与美国普通民众的不配合有密切关系，从市场表现来看，普通民众的恐慌情绪已经有所缓解，随着复工复产的推进，民众恐慌情绪将会进一步的缓解。疫情冲击下，政府防疫力度和有效性备受指责，特朗普政府甩锅以转移主要矛盾，将国内民众矛头引向国外，并且大选的战略需求，亦是转移国内主要矛盾。所以疫情冲击下，特朗普政府会持续发难，制造紧张贸易局势，要求买单。

从经济角度考虑，中美关系紧张，将会从供需两端扰乱中国供应链，一方面是产品的消费，美国最为核心的产品终端消费国，疫情冲击经济，产品的消费需求将会持续的下滑，使得中国的外贸企业外需压力山大；另一方面则是核心原材料，中国供应链的核心原材料，很大一部分来自于美国，如汽车行业的发动机核心技术，飞机的核心技术等，美国不能提供核心的原材料，中国的制造业生产将会受到较大的冲击。

四、美国经济展望

近期公布的数据已经显现出疫情的冲击，美国一季度GDP下跌4.8%，最长经济扩张周期正式结束；消费端占美国经济活动的67%，工业供给端占美国经济活动的16%左右，两者均刷新历史新低说明美国二季度经济将会深度衰退；另外美国服务业生产总值占美国GDP的近80%，制造业生产总值亦占美国GDP剩余20%的大部分，美国4月服务业和制造业PMI刷新历史新低，亦证明了美国二季度经济深度衰退的必然性。

整体来看，4月数据方面，美国的严防严控措施使得美国经济活动陷入停滞，美国制造业和服务业PMI数据均不断刷新历史新低，零售销售和工业生产指数亦大幅下滑，美国私人和企业投资均大幅下降，近八周的周初请失业人数达到3650万暗示美国二季度失业率将会达到创记录的20%以上，通胀指标亦因疫情和原油价格战而大幅回落，美国的复工复产表现亦不及预期，疫情拐点若隐若现，但是依然没有明显的好转。二季度，美国经济则会大幅下跌，预计会录得30%左右的负增长，陷入深度衰退中。三季度，随着美国疫情的好转，美国经济则开始复苏，快速反弹。四季度，美国经济则会大幅反弹转正。整体来看，美国2020年整体经济会出现5%-6%的萎缩。

四、资产配置分析

外汇方面，美元方面，经济复苏不及预期、疫情出现新一轮爆发或者国际贸易关系紧张，使得避险情绪助力美元短期内偏强运行，短期运行空间为99-102；但是美国经济深度衰退难以避免，叠加超宽松经济政策会引发通胀问题，中长期看美元将会继续偏弱运行。英镑方面，疫情冲击叠加脱欧乱局，英国经济深度衰退难以避免，继续维持英镑逢高沽空思路，英镑将会跌至1.2下方。日元方面，避险需求依然较强，依然看涨日元等避险货币资产，长期内看102一线。欧元方面，欧盟债务危机严重，积极财政政策使其赤字率剧增，作为疫情重灾区，欧洲经济深度衰退难以避免，欧元继续逢高沽空，长线看1.07一线。

金融板块，股指方面，国内需求好转迹象持续显现，且刺激政策继续加码，经济企稳后逐步修复，但新的不确定性仍拖累市场上行步伐，尤其海外经济和贸易风险，长期行情仍存在不确定性。国债方面，国债期货阶段性调整结束，市场有望重新走高。操作上，交易型资金可控制仓位参与阶段性机会，持债机构可利用二次冲高机会进行持仓管理。

贵金属板块，美国政府数据凸显了疫情对商业活动造成的损害，对贸易紧张局势的担忧也提振贵金属的避险需求，金价延续大涨，创2012年11月27日以来新高至1751.69美元。全球央行大放水，经济复苏不及预期、疫情出现新一轮爆发或者国际贸易关系紧张，避险属性助力贵金属，仍有上涨空间。

有色板块，短期看，内外盘需求分化，国内高需求给予行情支撑；但在中长期看，在供应依旧过剩的大格局下，疫情对供应端的短期扰动或很难再支撑行情出现上演持续性上涨的大反转行情。经济重启预期有所升温，但国外经济数据低迷，预期的好转与实际的低迷之下，且贸易摩擦预期也有回升，避险情绪有所回升，有色承压但保持震荡，进一步上探可能性不大。

能化板块：美原油05合约出现负值刷新历史，美原油06合约临近交割，市场担心是否会重现05合约的风险，由于主力资金提前移仓以及市场基本面的改善，我们认为不大可能再出现逼仓或负值的情况。供需方面，需求有好转的迹象，沙特等欧佩克+国家在协议减产的基础上主动减产减低供给，供需两端亦支撑了油价。从盘面走势来看，短线利好支持油价逢低多，但需求恢复缓慢将限制油价向上的想象空间；近期将会偏强震荡，上涨空间有限。

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