特别说明：
本文承接：http://blog.sina.com.cn/s/blog_54a832620102vo6c.html
1、本文完稿于5月3日，之所以完稿后当时没有马上推出，是因为我认为时机不到，那现在时机到了？我个人认为是这样，因为市场已经处于阶段性风险相对高的市场阶段，A股市场估值还有优势？没了，因为市场上除了小个别板块仍被低估外，大多数板块的估值已经位居全球之首。可即便如此，众多新投资人还在蜂拥杀入，初生牛犊是不怕虎，“钱多人傻速来”，这是当前市场的真实写照。牛市完结了？我没认为完结。虽然这轮行情中政策面对资本市场的走强是积极肯定并认可的，甚至于用无形之手还刻意推波助澜，但资本市场本身固有的规律就会为此而打破？大多数股票虚高的估值、明显的泡沫，宛如一把达摩之剑悬在头顶。理性投资可能无法取得暴利，但可以让自己在市场中存活更久，在这个市场里我们比的不是谁活的爽，而是比我们谁活的长。投资原本是复杂的闭环控制与决策系统的交融，更是市场环境+公司品质+市场估值+投资逻辑+概率论归谬于一体的行为金融学，用查理-芒格的话说“投资从来都不简单，如果认为投资很简单，那只能说明你自己是傻瓜”，而现在市场处在狂热阶段，很多投资人（尤其是刚搞明白股票是低买高卖就可以赚钱的新人）沾沾自喜于靠投机取得的那点成绩，然后对循规蹈矩遵循价值投资理念的老投资人品头论足，我不是说你没资格去“品头论足”，我只想说等牛熊市轮回结束后，我看你是否还有这份雅兴，但我想那时候可能你心里只有懊悔。本人摸A股市场已20余年，我熟识的前辈都已在这个市场沦为炮灰，那些同期公事的同事也大多被淘汰出局，甚至很多后生代也已离开这个行业。而投资A股市场的客户？我没见过几万，至少也有几千，而现在还活在市场上的？已经凤毛麟角，而活下来的，大多是遵循价值投资的理性投资人。所以，对没有理念、靠炒作取得成绩的投资人而言，我不认为你比我上面说的那些人更强。
在我这篇风险提示文完稿后，5月4日新华网发文称“新国九条实施周年股指翻番，但股市驱动力面临不确定因素考验”，实则是提示风险，而当日人民日报也发文称：“牛市别忘风险，想赚钱欲速则不达，同时警告投资人别对监管部门的喊话不以为然”。而5月4日中午，央视新闻更是告诫投资者“新股民要彻底抛弃一夜暴富、天上掉馅饼的思想”，而新华社、人民日报、央视新闻三者同时警示市场注意A股风险，这一幕历史都罕见。当然，我也知道有很多人对政策面的警示不以为然，甚至认为政策面的这些风险提示言论完全是“脱裤子放屁”的无聊之举，对此我无言以对，而任何一个老投资人对A股市场历史上每次政策面警示后市场引发的动荡都心有余悸，但是在本文的后面部分，我会把这20年来A股市场遭遇到政策面调控后市场的走势情况逐个做简单介绍，由此也许可以让你明白政策面变脸的后果！
A股市场的牛途走完没有？我可以很确定的说没走完，但市场不可能靠着这样45度斜线没完没了的持续上攻。如果靠这样的速度、斜率完成牛市，这是违背市场规律的，中级调整已经若隐若现，虽然哪天调我不知道，调整幅度多大我也不知道，但我知道A股历史上此前爆发的每次调整都足以让市场哭爹喊娘，何况这轮牛市的推手除了源源不断流入市场的增量资金外，还有个重要力量是两融资金。两融资金对市场的影响是什么？是助涨助跌。一直以来，两融余额不断增长，最近这段时间两融余额日增幅已达250亿元，两市自1、2月份调整完后于3月9日启动这轮行情以来，两融余额从3月6日的12320.11亿元增至4月30日的17894.37亿元，增幅达45.24%。同期上证综指从3241点一路上扬至4月30日的4441点，涨幅达到37.02%，也即同期两融余额的增幅更大。而A股市场的特点是政策市+资金推动市，融资余额可以无限度增加？不可能，按《证券公司风险控制指标管理办法》，券商净资产与负债之比不得低于20%，也就是券商最多可以担负5倍净资产的债务融资，也即最多形成6倍于净资产的总资产。而根据上市券商发布的2014年年报看，上市券商的债务对净资产倍数已接近4倍。并且，最近两人巨头中信证券将658只两融标的股的折算率降为0，如中国南北神车、中国神铁、中国神铁建、中国神船以及涨幅迅猛全通神教、西部神券的担保折算率都被降至0，这意味着券商已经开始着手控制两融风险，这背后也意味着很多两融标的泡沫之大已经触目惊心。而对两融客户而言，其他人的情况我不清楚，我本人在2015年以来这4个月里成交10余亿，几乎全是融资交易，那其他两融客户如何呢？我估计都差不多。那么问题来了，目前市场上新增资金大多来源于股市新入，这些人是初生牛犊不怕虎，这也是推高股指的主要力量，包括从很多连续涨停的牛票封涨停的委托单组成明细数据看，封板的委托单组成已经由此前以机构大单为主，到后期主要是以散户小单为主，所以有时我们戏称：“主力都后悔自己走早了”，戏言的背后，正好应验了现阶段很多新股民的投资策略，就是什么票涨就买什么票，而这个什么票到底是干什么的并不重要，也即大多数股票已经成为赌场的筹码，可资本市场的规律却被忽视了，就是该还的最后都要还，只是这最后一棒到底是谁接而已。那么游资机构主导盘口，散户蜂拥而入推动上行，当游资机构变身角色开始以放货为主后，散户资金可还有本事把这些筹码的价格无限度推高？
也许，我这风险提示文也如上面说的纯属脱裤子放屁之举，那我就祝您好运了。

以下为正文：
                 A股市场这是准备任性到底了吗？

    A股市场最近任性的有些过了，甚至可以说是疯狂的离谱了，各路神票群魔乱舞的同时，广场舞销声匿迹了，很多英文字母都读不全的大爷、大妈转战股市了，他们战果如何？我不得不很佩服的说：那收益真的是极其强悍！随着股市火爆行情的持续，这些股市新生力量不断追加投入，有些还开通两融直接上杠杆，他们懂投资吗？有媒体报道，说1000多万新股民在选股上基本靠朋友，大多数人是看什么涨就买什么，还有摇骰子选股、看日子选股、挑名字选股、抛硬币选股等，反正林林总总的各种选股诀窍都应运而生。与此同时，书店里介绍证券投资的各类书籍也被扫荡一空，可见国人变身股民的同时也没忘记恶补投资知识。有时听股民相互之间交流投资经验时，小有斩获的股民一语中的，就是只买那些天天涨的股票，而市盈率是什么，压根就不是他们关心的指标，他们只看哪个板块强？就追那个哪个板块，看哪个票涨的猛，就买哪个，而这轮牛市造就了众多涨幅十数倍或数十倍的明星题材股和概念股，这也让这些新人成功掠夺到高额收益，包括雪球网上模拟操作收益排名最靠前的球友，基本都是刚摸股票没多久的新投资人。那么老投资人在这轮行情里战果如何？这些经历过历史上大熊市洗礼过的投资人，知道恶炒之后的恶果，“一朝被蛇咬十年怕井绳”就成为老投资人脑海中挥之不去的阴影，所以越是投资经历长的老投资人，操作中越是谨慎，他们大多选择业绩优良、股价被市场低估的优质品种。但正因如此，这些谨慎的的老投资人在这轮疯狂市里也成为新人们嘲笑、讽刺和挖苦的对象。那么这一现象意味着什么？这意味着这轮牛市已经进入疯狂到变态的程度，恶炒已经近乎到极限的程度。
一、A股市场怎么了？A股市场疯了！
A股市场恶性炒作的旧习在这轮行情里不但没有收敛，相反还更趋严重，虽然政策面无数次提醒和警示市场，希望A股市场走出健康牛，但这种期望逐渐成为绝望。公墓基金在这轮恶炒的疯牛行情里，再次成为恶炒的主角，就如雪球上《公墓基金与QFII差距》一文谈到的：优质高成长的格力电器前十名股东里，除了两家法人股股东外，其余是清一色的QFII，而公墓基金在干啥？公墓基金都云集在创业板上那些股价被爆炒十数倍的神票上。对此，我曾谈过自己的看法：政策面提出经济结构转型没错，错的是公墓基金借题发挥，然后恶性炒作，但这是公墓基金自己在给自己挖掘坟墓，因为创业板70%的流通市值被公墓基金锁住（蓝筹股的定价权则被游资机构控制，这段时间启动中字号蓝筹股行情的资金大多是游资机构），那些涨幅已经十数倍的神创票几乎都是公墓在把持，如全通神教、朗玛信息、银之杰等，这些神票的交易公开信息里几乎清一色是公墓基金，或者大部分席位都是公墓的席位。公墓为啥敢这样暴炒？那是因为这些资金不是他们自己的，是基民的，博对了，名利是基金经理自己的，博错了，损失是基民的，自己拍拍手走人即可。另外，这帮基金经理明白：把净值做上去，基民不但不赎回，相反还大笔资金追加认购，所以众多公墓基金把创业板的股票当成赌场的筹码，只要能把净值做上去即可，至于怎么出货那是以后的事情，或者是下任基金经理的事情，他在任期间只要击鼓传花能把筹码传出去，或者能维持住股价泡沫不破即可，这样的恶炒行为是原本应倡导价值投资理念的公墓基金该做的事情？这是市场的悲哀！但我也理解，因绝大多数公墓基金经理平均从业时间不足3年（新华网4月29日数据：1051名公募基金经理近三成投资经验在一年之内，投资年限超过8年，经历过上轮牛市的基金经理仅36人），他们没经历过熊市，不知道“风险”两字如何书写，所以他们对市场认识的程度，甚至不如大爷、大妈，正是这一系列原因，促成公墓基金在神创板小票、题材票、概念票上敢于恶性炒作。当然，也有他们内心中一些私利因素作怪，就是通过博命捞取到名利后，再弃公从私，然后借助豪赌赚来的光环转投私募行业，这也是很多基金经理如意的算盘。但股市的规律被他们忽略了，或者说他们压根就不知道，就是资本市场的泡沫是无法长期维持的，并且这泡沫必然要破裂，这是无法逆转的！所以，我坐看公墓基金后期如何死在小票上！在我吃不到葡萄说葡萄酸的同时，我还是提醒一下那些刚弄懂股票是“低买然后高卖就能赚钱”的新股民，我替你们捏一把汗，因为每一轮牛市会吸引来一批投资人，但每一轮牛市过后，市场也要消灭一大批投资人！为什么？因为新入场的股民很多是试探性拿少许本金来尝试着参与炒作，当新入们发现股票是“低买然后高卖就可赚钱”的真理后，他们又发现市场上每天都有一大堆股票在上涨，所以不断追加资金并且热衷于追涨杀跌，同时他们认为自己已经找到了快速赚钱的门道，尤其是牛市行情中调整的特点一般是以急涨快跌形式完成的，所以很多新投资人认为他们已经领悟到“牛市里遇调整不怕，只要拿住”就可扭亏的真理，当市场经历了无数次“狼来了”的故事后，一旦狼真的来了，结局会极其悲惨，最后形成小本金赚钱、大本金亏的下场，所以每轮牛市后都要消灭股民，包括这轮牛市行情结束后，结果仍是一样。
二、政策面有意见了？脸色有点变了！
A股市场是政策市及资金推动型市场，这是A股市场自娘胎里生出后就形成的性格。因为我们多数投资人赌性强，市场散户化又严重，所以A股市场一直是各路资金尽情撒野的赌场，所以政策面习惯性的经常干预市场。而推动市场走牛是政策面期望的，否则也不会搞什么沪港通、深港通，因为有关部门已经意识到资本市场有很多只可意会不可言传的功能，所以政策面不遗余力的催生牛市，然后在牛市启动后又不断呼吁市场要走健康牛、走慢牛，官媒甚至直接爆出实话，指明“活跃的资本市场可以支持有困难的实体经济”这一指向性极其明确的言论，这也是A股市场成立25年来，首次步入政策面大力推动市场走牛的崭新历史时期。实体经济遇到困难，但股市走好确实可以促成社会存量资金进入资本市场，这样企业可以通过IPO、增发、配股、债转股来优化财务结构，利用民间资本化解实体经济领域累积已久的经济风险。而国企改革、混合制改革更是需要依托活跃的资本市场来完成，所以政策面催生牛市是想引导民间资本作为量化宽松改革的主角，为此政府希望A股市场是慢牛，而不是疯牛。那么在A股市场进行投资，不听相关部门的语气，只一味任性行否？说实话，历史上政策面对市场进行调控还真没失手过，那这次会否例外呢？随着这段时间市场疯狂程度的愈演愈烈，政策面对市场的态度已经开始转变，从最近时期官媒针对市场所发言论的指向性已经可以看出端倪：4月上旬还鸡血不断，4月下旬鸡血文已经不见。相反，证监会的警示性言论开始占上风。
  新华社的鸡血文：
  3月20日新华社：三大驱动因素全面改善股市巨量快步上行
  3月26日新华社：创业板遭遇当头棒喝警醒了谁？
　4月02日 创业板三个月涨近千点新华社警示“黑天鹅”风险
 4月06日 新华社：新股发行提速不影响牛市势头
　4月07日 新华社：经济面临较大压力 尤需股市提供有力支持
　4月08日 新华社：政策红利释放催生改革牛 期待成为健康牛
　4月09日 阔别七年又见4000点 估值是否只在“半山腰”?
　4月10日 新华社：对市场应保存敬畏之心 股民且行且珍惜
　4月13日 新华社：市场的蓬勃向上将进一步助推经济发展
　4月14日 新华社：A股告别破净时代 市场关注资金流向
　4月15日 新华社：高层频繁关注资本市场 给了股民乐观预期
 4月16日新华社：1天连发5文论股市：肖钢喊话仍大涨何意？
 4月20日新华社：经济转型关键期需慢牛长牛支持
证监会的警示文：
　●2月26日，证监会发布风险提示词条，明确提出“股市有风险，不要卖房炒股、借钱炒股”。次日沪指涨0.36%。
　　●3月20日，证监会新闻发言人称，投资者需注意市场风险，不要有“宁可买错也不能错过”的想法。次日沪指涨1.95%。
　　●4月16日，证监会主席肖钢提示牛市风险，投资者需守住底线，切勿跟风盲从。次日沪指涨2.2%。
　　●4月17日，证监会提醒新股民要牢记股市有风险，不要被市场上“卖房炒股、借钱炒股”言论所误导。次日沪指跌1.64%。
　　●4月23日，证监会提醒：入市前做好准备、牢记风险、增强自我保护意识。次日沪指跌0.47%。
　　●4月28日，证监会发布11条风险警示。当天沪指跌1.13%。
自4月16日以来不到两周的时间内，证监会连续4次提示风险，与此同时还祭出一系列措施规模市场，包括：敲打两融、对12家券商开两融业务罚单、增加新股供给、提高新股发行速度、扩大融券交易范围、严打市场操纵和内幕交易行为。这不由得让我想起1996年被政策面成功腰斩的那波牛市：沪指从1996年初的512点开始启动，到12月份时沪指已摸致1258点。为防止市场暴涨后出现暴跌，政策面自10月22日起连发11道金牌来调控市场，但市场的疯狂并没停下，12月2日沪指单日涨幅就达9.83%。于是12月16日第十二道金牌出笼，人民日报刊发了《正确认识当前股票市场》的社论，同时推行涨跌停板制度。牛头终于被政策面按了下来，当然监管层也也如愿了：沪指连续2个跌停，几天时间沪指狂跌31%。所以，老投资人都知道在A股市场“炒股”一定要听党的话，而眼前阶段政策面的风向有点变了，政府的脸色已经不太好看了，我们还不知趣？
说到这，也许有人会问：政策面是想把市场再砸回熊市？这个绝对不是，因为监管层已经明白资本市场有很多神奇的功能，如利用资本市场的资源配置功能可以实现经济新常态下经济和产业结构转型，利用资本市场汇集社会资金的功能来间接化解金融和债务风险，股市走好又可以提升国有股股权的价格，这样国资改革、混合所有制改革都不再成为难题，而股市走好还可以助推银行信贷资产证券化的推进进程，这样又可以帮助金融企业化解和释放金融风险。所以，这是这轮行情走牛后监管层还“卖力”支持股市走强的根本原因，但政策面唯一要求是就是市场要走健康牛，而不是疯牛！
三、政策面对政策市的影响到底几何？ 看历史想未来
资本市场被赋予的历史使命还没完成，政策面需要A股市场是一个长期的健康牛。但从疯牛到慢牛的转化一个时间过程，也需要转换的阵痛过程，这个过程其实就是市场调整的过程。我在《谈银行股的投资心态》一文里谈过A股市场牛市节奏的话题，就是牛市的结束大多是伴随以市场中所有的价值洼地都被水填平后，行情才会结束。而这轮行情里金融板块（尤其是银行）这样一个大体量的重量级板块还没被填平水，那牛市就不会结束，那市场就这样无限度的按这笔直的斜线一直飙上去？A股历史上沿斜线上行的牛市共有五次：
（一）、1、1997年1月——1997年5月，沪指从876点上行到1510.17点，4个月时间上行72.37%，这也是A股市场第一次沿着标准斜线运行的牛市。这波牛市的爆发主要源自96年政策面12道金牌砸盘后的调整，当时市场有说法认为改革的设计者邓公离世，政策面担心世人因为邓公的离世而对经济能否继续发展而担心，所以提前通过12道金牌把疯牛按住，然后在低位再公布伟人离世的信息？市场的实际走势是：12道金牌发布后沪指狂跌31%。触底后市场反弹，2月18日官媒公布一代伟人离世，当天沪指大跌8.91%，次日（2月19日）沪指强行反弹7.58%，但2月20日沪指再度大幅跳空低开并拉出长阳，至此，深沪两市的绩优股、香港回归受益概念股开始狂飙，催生了1997年1—5月这轮沿45度斜线上攻的牛市。

市场上行初期，政策面对这轮牛市给与默许的态度，进入到97年5月份后，两市股指开始加速上行，也即进入到疯狂的拉高阶段，政策面终于变脸，相继出台各种降温举措来打击市场的过度投机行为：
　4月22日：证监会下发通知，要求各地证管办审核32家历史遗留问题企业，审核通过后上市。
　4月24日：证监会决定开展“证券期货市场防范风险年”。
　5月09日：国务院发通知印花税从3‰上调至5‰。
   5月15日：国家计委、证券委宣布1997年股票发行规模为300亿元，并且重点支持国家确定的1000家国有重点企业、120家企业集团、100家现代企业制度试点企业和农业、能源、交通、通讯、重要原材料及高新技术企业。
　　5月16日：深沪交易所发通知，“河北威远”、“东大阿派”、“深能源”、“泸州老窖”因股价波动较大而暂停股票交易。
　　5月17日：追查东大阿派等四只被停牌股票交易中机构利用个人帐户进行股票交易、个人和机构帐户超比例持股、不合规资金参与买卖等问题。
　　5月21日：国务院证券委、中国人民银行、国家经贸委通知：严禁国有企业和上市公司炒作股票。
6月05日：中国人民银行发布《关于禁止银行资金违规流入股票市场的通知》，规定：严禁各商业银行及其分支机构从事信托投资和股票业务；所有商业银行停止证券回购及现券交易。
　　6月13日：国务院证券委会同人行、审计署、中国证监会依法查处一批违规机构，深圳发展银行、工商银行上海分行、广深铁路股份有限公司、海通证券公司、申银万国证券公司、广发证券公司因违规被处罚，有关负责人亦被严处。
一系列政策组合拳后，两市牛头被按住，此后A股市场调整了2年之久，最大调整幅度是32.11%。在调整期间虽然政策面利好不断，但市场对此几无反应，如9月24日三大证券报同时刊文《消除疑虑,增强信心》，但市场照样创阶段性新低，《增强信心》一文发布前后的2天时间内，沪指两天跌幅12.42%；10月23日央行降低存贷款利率，市场继续跌；11月15日管理层发布《证券投资基金管理暂行办法》，市场跌的更狠，直接用6连阴来回报管理层的求饶之举。98年3月份再次降息后市场小幅反弹，而7月份的又一次降息却引来市场的狂跌，沪指从1360点区域直线下滑到1043点，息来刺激经济、刺激市场，这次降息得到的回报是股指加速下滑到1043点。所以，A股历史上政策面对市场利好支持的达到的效果是远不如利空砸盘引发的后果更有效。

（二）、1999年5月19日——1999年7月，沪指从1047点到1756点，涨幅67.71%，也就是著名的5.19行情。
因为A股市场经历了自97年5月份起长达2年的大调整，市场怨声载道，而美国市场对科技网络股的炒作之风终于吹到了A股市场上，这就是A股市场著名的5.19行情。不出意料的是，政策面对这轮以科网股为炒作主线的牛市行情给与了极其正面的支持态度：在5.19行情启动后，6月1日宣布降低B股交易印花税、6月10日全面大幅降息、6月15日《人民日报》发表特约评论员文章，称“近期股市反映了宏观经济发展的实际状况和市场运行的内在要求，是正常的恢复性上升。而证券市场也具备了长期稳定发展的基础，对推动国有企业改革和现代化建设至关重要。证券市场的良好局面来之不易，各方面都要倍加珍惜”，而发布此文时沪指的点位已近1500点，与2年前（97年5月）沪指1500点时被政策用大棒狂砸形成了鲜明的对比。尤其是6月22日，当时的证监会主席周正庆则直接发表讲话，称“5.19行情不是简单的一轮市场行情，而是中国证监市场的一次重大转折，对这一来之不易的大好局面，市场参与各方都要倍加珍惜，共同推进证券市场稳定健康发展”。但是随着7月1日《证券法》的正式实施，这重大转折应变成向下转折，因随着首钢成为首只按新方法发行的大盘股，以及国股减持方案的出台，两市没出意外的选择了掉头大幅下行。

那么回看这轮科网股为炒作主线的牛市行情，虽然政策面因为两年熊市的煎熬选择了对这轮牛市给与积极肯定的态度，但科网股的炒作毕竟过于虚幻，当时很多机构大户为了题材，纷纷自己掏钱建简单的网页然后送给上市公司，然后转身就以科网概念对这股票予以爆炒。所以，这轮5.19行情炒作氛围是极其热烈，但虚幻的东西毕竟无法长期维持，最后该还的还是要偿还，最终这轮5.19行情累计上涨697点，涨幅58.60%，但随后的调整也将这波行情过半的涨幅还回市场，下跌416点，跌幅23.63%，直到市场各热点相继活跃后，A股市场才展开全面开花的真正牛市行情，也即2000年初启动的长达一年半的新一轮牛市行情，最终沪指摸高到2245点，在为期一年半时间里，沪指累计升幅67.41%。

（三）、A股市场沿斜线上行最夸张的是2005-2007年的大牛市，这也是A股市场历史上最大级别的牛市。
 这轮牛市行情的诱因是A股市场自2001年6月起经历了一轮长达4年的熊市的摧残，沪指一度跌破千点大关并下摸998年，当时市场悲观情绪已近极限，还有著名的股评人事唱空沪指到600点。这一年里，从2005年的年初起，市场弥漫着悲观的氛围，1月5日云南证券关闭；1月24日大鹏证券关闭；1月24日证券交易印花税由2‰下调至1‰，2月16日保险资金直接入市并进入到实质性操作阶段，5月份前后，南方证券关闭、东北证券被托管、亚洲证券被关闭，而与此同时，是沪指8年来首破千点大关，并且市场上有名的股评家直接唱空沪指到600点。但世界上任何事情都有个度的问题，物极必反在A股市场上也同样有效，6月10日三一重工进行了股权分置改革试点，股改的盛宴、股改对价的蛋糕终于激发了这轮超级大牛市行情：沪指探低998点后开始徘徊上行，在股改概念股相继得到市场资金追捧后，A股市场爆发了史上最大级别的牛市行情，在后面两年多时间内，沪指最终摸高6124点，涨幅513%。但这轮行情也经历了4个市场阶段：
（1）、2005年6月——2006年5月市场恢复性上涨阶段。
 2005年6月6日沪指探低998点后，三一重工于6月17日实施股权分置改革的试点并通过股权对价来拟补流通股的股东，然后大股东在8月份宣布增持流通股。此后，越来越多优秀的公司开始实施10：2.5或10：3的股权对价，而对价的结果基本都是当日填权，也即股改对价已经成为事实上的蛋糕，于是越来越多的股改试点公司的股票成为市场追捧的对象，由此推动市场进入恢复性上涨阶段。2006年3月，已经实施完股改的三一重工股价大幅走高，市场消除了股改后股价无法大致的担心，沪指也开始加速上行，最终从998点走高到1678点，这期间沪指上涨68.13%。此后，沪指围绕1700点区域震荡整理了4个月之久，期间最大的调整幅度是9.89%，也既沪指从1678点最低探至1512点。而现在回头看这第一阶段走高，其实是借助股权分置改革实施了股改对价的利好而展开的针对前面4年熊市的技术性修复行情，沪指先摸5月15日阶段性高点1678点，然后再摸1757点，经过为期4个月时间的两次回踩确认完底部，最后选择突破盘局并再度冲高。
（2）、2006年8月——2007年1月24日，市场经过两次踩底确认完底部后，沪指从1541点起步突破盘局并摸高到2994点区域，这期间沪指涨幅94.28%。因市场上方面临3000点整数关的压制，沪指在3000点以下区域震荡2个月之久，期间最大调整幅度是15.13%，直到3月19日沪指拉出长阳并一举突破3000点后，A股市场重拾升势继续上行。
 而这期间市场炒作的热点开始延伸，主流资金已经不再局限于只追逐股改概念股，相反是市场热点开始全面开花：题材股、概念股、小市值股票开始受到市场资金热捧，股价全线大幅走高，市场人气全面激活，而这阶段内，大市值的蓝筹股遭到市场冷遇，股价几乎没有像样的表现。
（3）、2007年2月5日——2007年5月30日，沪指从2月5日的2612点上摸到5月30日的4335点，指数涨幅65.96%。A股市场进入到题材股、概念股、小市值股票进一步开始爆炒的狂热阶段，低价优质的蓝筹股被市场遗忘，几乎所有蓝筹股的股价止步不前，重仓蓝筹股的众多公墓基金净值增值有限（这也是公墓基金史上唯一一次搞价值投资的历史时期），于是大量基民开始赎回公墓基金，然后把资金直接杀入市场展开追逐题材股、概念股的肉搏战，悲剧的是：5月30日零时，有关部门宣布从5月30日起，证券交易印花税的税率，由1‰调整为3‰，当天两市股指大幅跳水，沪指下跌281.84点，跌幅6.50%，跌幅超过9%的股票达900余只，而蓝筹股却揭竿而起掀起一路向上狂飙的行情。5.30爆发后，沪指在5个交易日里从最高的4335点探低至3404点，下跌931点，跌幅21.47%，但题材股、概念股、小市值股的跌幅远大于沪指的跌幅，并且题材概念股调整的幅度超出所有人的预期，很多股票连续出现5个以上的跌停，以至于肉搏题材、概念股炒作的中小投资者损失惨重，很多中、小投资者把牛市前半程辛苦赚得的利润在5.30行情爆发后又系数还回市场。
    “5.30行情”的爆发，是题材股、概念股偃旗息鼓的开始，蓝筹股开始蹬上前台，这期间沪指在3500点到4300点直接两次确认市场底部，调整时间再次达2个月之久。“5.30行情”爆发的根源，表面上看只是市场炒作热点的转换，但其背后真正的原因还是题材股、概念股、小市值股票经过反复爆炒后，股价泡沫巨大，而蓝筹股与题材、概念股群体之间出现了巨大的估值差，而市场资金流淌的特点是不断往价值洼地聚拢，直到价值洼地被水填满。
（4）、2007年7月20日——2007年10月17日，这一阶段铸成了这轮超级牛市行情最后的盛宴，沪指在接下来的3个月里，在中字号蓝筹股的带动下，指数从7月5日的3615点一路摧城拔寨般冲至6124点，涨幅69.40%。但再大的利好也挡不住汹涌的获利盘，在指数中占权重极大的蓝筹股经过持续3个月的狂飙，累计了巨大的获利盘。与此同时，股权分置改革的后遗症开始爆发，上市公司大股东在支付完股改对价的付出后（大股东在股改时按10：2.5或10：3.0的比例补偿中小投资者），开始需要市场承接大非减持的筹码时，市场终于明白盛宴过后还要承担更惨痛的接盘代价，如这轮牛市的超级大牛股中信证券在限售股锁定期结束后，流通市值由股改前（2005年8月15日）的28.08亿元，经历完几轮限售期的解禁后，仅新增的流通市值就达820.47亿元。再加上IPO、配股、增发等再融资行为加速又加量，以及次贷危机引发的全球性金融危机对全球经济的负面影响越来越大，A股市场这轮超级大牛市行情终于嘎然而止，然后在接下来的12个月里，沪指从6124点一路狂泻至1664点，跌幅72.87%。市场在还债期间，相关部门清楚的知道大、小非减持已经成为众矢之的，于是颁布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，规定大小非减持超过总股本1%的，必须通过大宗交易系统转让，同时减持情况要在中登公司网站定期披露，但治标不治本，换汤没换药。宣布4月24日又宣布将证券交易印花税的税率由3‰调整为1‰，接着又于9月19日起将证券交易印花税的征收方式由双边征收调整为单边征收，但这一切都没能挽救市场的颓势，直到这轮牛市行情的全部债务大部分归还给市场后，市场才止跌企稳。
（四）、2008年10月28日——2009年8月4日，市场经历了幅度达72.87%的狂泻后，最终跌至1664点，累计下跌4460点，几乎把大牛市5126点的涨幅悉数跌回。由于全球性金融危机的洗礼，主要经济国家相继展开各种货币宽松政策及经济刺激计划，A股市场也在4万亿经济刺激计划的鼓舞下展开反弹行情，沪指又一次沿着近乎笔直的斜线反弹了109.01%，摸高至3478点。但因为股权分置改革约定了大股东持有的大非是一年解禁，而2008年市场进入熊市，众多公司大股东主动延长了一年限售期，而随着2009年的到来，重新又面临大非解禁高潮，为此沪指摸高到3478点后最终选择了掉头向下，最后留给市场的是为期4年的最大级别熊市。

四、这轮牛市会持续上行吗？不会，调整已经迫在眉睫
A股市场眼前这轮行情会如何呢？其实这轮行情又在重复历史：
（1）、2014年7月22日——2015年1月9日，在沪指横盘2000点区域的这一年来，此前为期5年的大熊市让上证A股的静态平均市盈率低至9.70倍，上证50的静态市盈率更是低至7.34倍，上证180的静态市盈率也沉底于7.98倍，也即A股市场的市盈率估值已经跌至历史极限。而随着沪港通的即将实施，以及国企改革和混合制改革的预期，A股市场掀起了这波以估值修复行情为主的新一轮牛市，沪指从7月22日的2049点，一路震荡攀升至2015年1月份的3394点，期间累计涨幅是64.64%。这期间A股市场爆发了又一轮较为经典的“满仓踏空”行情，也即市场上银行、保险、券商、基建、铁路设施等低估值大盘蓝筹股牵头发动了这波估值修复行情。但随着行情的深入，蓝筹股开始进入调整阶段，指数开始步入调整阶段，最大回踩幅度10.48%，而沪指自1月9日上摸阶段性高点3394点后，到再度重新摆脱盘踞并进一步上攻，耗时2个月。
（2）、2015年2月9日至今，沪指从3075点再度沿笔直的斜线上攻至4572点，累计升幅又达48.68%。虽然这期间指数升幅不大，但市场炒作的热度已经达到A股市场有史以来的巅峰状态，新股上市直接硬拉几十个涨停，股价直接上翻十数倍，各路游资机构在“互联网+”的题材概念掩护下，对那些和“互联网+”不管沾边还是不沾边的各类股票一痛爆炒，甚至是没有题材编造题材，比如打着中国南北神车合并的幌子下，对市值巨大的大蓝筹股也是连续涨停拉升。同时官媒也在为这轮牛市造势，新华网、人民网的鸡血文不断，各路媒体、券商针对经济结构转型，以及一代一路等题材大肆挖掘炒作潜力，公墓基金更是对市盈率已经高达千余倍的创业板股票继续高举高打强拉涨停，包括新入市股民也开始总结出选股票的思路，就是哪个涨买哪个！这说明什么？市场已经彻底疯了，可我们大多数投资人都忽略了一句古训，就是上帝想让你灭亡，必然先让你疯狂！
（3）、那么沪指走到现在，后面留给我们的是什么呢？虽然这段时间指数的涨幅不大，但指数涨幅不大的背后，是题材股、概念股、创业板股票已经进入到疯狂的巅峰阶段，对中短期走势我不想轻易下结论，我只想给各位看下这轮行情沪指的走势与2005—2007年大牛市中沪指的走势对比的叠加图，对此我只能说：A股市场上某些规律性的东西一直没有改变！

这轮行情的疯狂程度、上攻的强度和上攻的速度已经强过2005-2007年大牛市，当然我知道此前A股市场已经场熊了7年之久，估值低的也已经创下市场成立以来的极限，加上政策面对市场积极支持的态度也是有史以来最为积极的一次。但即便如此，市场疯狂的程度就不算离谱了？难道A股市场25年来始终没变的规律“再大的利好也挡不住汹涌的获利盘”这一史驯这次要被逆转了？A股市场的特点是什么？是政策市？也是资金推动市？虽然我知道A股市场这轮牛市吸引了大量增量资金入市，也吸引了大量新客户入市，但我也知道：这轮牛市的更大的推手其实是游资机构和产业资本及融资资金的推动所致，虽然散户的资金总量够大，但散户的资金是一盘散沙，他们无法形成合力，散户资金只会在已经形成确定性趋势和明确热点的板块及个股上去推波助澜，而根本没能力去发掘题材和创造题材。那么游资机构和产业资本利用融资推动了这轮行情，但融资总额是否也有极限？近日，英国《金融时报》刊发某境外分析师针对A股市场这轮牛市的分析结论，说A股自由流通市值仅占到总市值的39%，而目前两市融资余额的总额已占自由流通市值的8.2%，这一比例已经远超过台湾、日本和美国股市的历史最高水平，也就是说融资余额在理性上讲已经不再具备再行放大的空间，如果融资余额的增幅还继续任性，那就意味着A股市场的资金泡沫越来越大，已经近乎成为市场中随时会引爆灾难性后果的超级炸弹。而最近一段时间，监管部门大举措整治伞型信托，同时加强规范券商的两融业务，而随着市场点位的急剧升高，一些涨幅巨大的品种在两融抵押中的担保折算率已经降为0.2，甚至直接降到0（近期中国南车、中国北车、中国中铁、中国铁建、中国船舶及涨幅巨大的股票如全通教育、西部证券等，担保折算率从0.7降为0.2或直接降致0），那么后续融资余额的增幅是否还有能力推高股指呢？市场上其他人的情况我不清楚，但我自己在2015年以来，全部10.42亿的成交额里有10.35亿是融资交易。所以，随着监管层监管层对融资业务的规范、随着券商针对融资业务的逐渐收紧、众多涨幅巨大的两融标的品种的担保折算比例的下调，以及指数走高的背后市场凝聚的获利盘又越来越大，一旦市场出现闪失，会有什么结果留给我们，对此我不下结论，您自己去想。

四、牛市结束了吗？没，牛市还没到尽头
2015年3月份，有领导称“资金进入股市也是支持有困难的实体经济”，而人民日报最近给股市降温的文章里也提及“部分公司的盈利与股价存在反差，股价存在泡沫”，事实上是只有部分公司的股价存在泡沫吗？，如果把创业板的446家公司比作一家公司，那么这一家公司在2014年度实现的净利润总额是420.84亿元，总市值是44710万亿（4月30日），静态市盈率是106.24。而浦发银行2014年度净利润是470亿，总市值只有3370亿，静态市盈率是7.17倍，而创业板的全通神教总市值已经达到360.14亿，为浦发银行市值的10.68%，而其2014年度的净利润只有0.4487亿，不到浦发银行净利润总额的1‰，那么这是蓝筹股的悲剧？还是创业板神票的喜剧？对于全通神教这样动态市盈率已经1580倍的概念股而言，我已经没任何能力可以预测到这类赌场筹码的价格到底能飞到多高，但我知道飞的越高，最后摔的越狠，虽然A股市场成立25年来，其在成长过程中任性不断，但市场规律始终没有改变，就是靠炒作维系的泡沫终将破裂。
那么后续市场怎么走？大概率事件：垃圾股、题材股、概念股暴跌，真正优质、低价的优质品种形成的价值洼地最终被水填满。而在资本市场里，我们比的不是谁活的爽，而是比谁活的命长，最后我附注两篇市场上近期比较典型的言论，孰对孰错我不去分析，而是留给您自己评判。另附我个人4月29、30日对中短期市场走势的看法。

附注文字三篇：
（一）国信证券：此轮牛市不言顶创业板万点不嫌高
　　4月28日，国信证券发布策略报告认为，这轮牛市不言顶，创业板万点不嫌高，或许天空才是它的极限。
　　国信证券称，并非大小齐涨才叫牛市，一个市场有典型的赚钱效应，并且时间足够长，就该称之为牛市。“无怪乎14年最大的调侃是，有人还在争辩牛熊、我已默默赚钱两年。我们谈改革，所以信心上来，偏好提升，大盘股价值股周期股估值明显修复。那我们为何不谈转型呢，转型之路早已开启。我们知道11年、12年中国经济比较困难，传统经济在为过去简单粗暴的发展模式买单，但是转型之路从未停止；所以我们看到了09-10的中小板牛市；在11-12的困难时期，新经济也受到了整个宏观经济的拖累表现不佳，但是经过两年的调整，它又生机盎然了。”
　　国信证券指出，我们谈改革，改革一定是在特定的时代背景之下，这个时代背景就是中国经济转型的背景、全球各个经济体结构调整的背景，简单点就是后金融危机时代。改革是很重要，但它也只是我们这个时代的产物，以时代背景为基础的转型牛市早已开启。在休息了11、12两年之后，轰轰烈烈的又来了。
　　国信证券认为，更加妥帖地概括本轮牛市，应该是转型牛，改革牛是其中的重要组成部分，切不可忽视了市场的力量。“目前我们这个国家有两股主导的力量，一个是领导人自上而下推动的改革力量，另一个是散布在经济各个角落的市场化力量。经济转型期，产业变革无处不在，我们现在看到整个社会都在向智能化演进，无论是生活的智能化还是生产的智能化，有称作第四次科技革命浪潮的，也有称作工业革命4.0的，当然我们的领导人提了个中国制造2025，这应该是比工业4.0更加广泛的概念。”
　　国信证券称，这两股力量，一个自上而下，一个自下而上，相互交织，奏成了我们这个伟大时代的交响乐。“然后再回到篇头的问题，你还会再问本轮牛市何时见顶的问题吗？这是传统经济和新经济交融的时代，这是科技革新的时代，转型不止，牛市不止，改革是其中一股重要力量，市场是另外一股。”
　　关于创业板的一季报，国信证券称，创业板一季度业绩确实不如人意，从年度16.1%的同比增速滑落到一季度的7.9%(目前尚有少数公司未披露一季报).
　　但国信证券指出，市场对创业板年度的盈利增长预期并没有下来。根据4月内有盈利预测的样本的统计(创业板共426家，其中有308家有数据，选取中值)，2015年盈利增长预期在67.5%，而这个样本一季报增长19.7%，14年则实际增长了19.2%。第一，增速并没有下滑；第二，年度增长预期很高。说明有盈利预测跟踪的样本，其盈利质量比没有卖方跟踪的样本要好得多。
　　国信证券强调，通过对传媒、医药和信息技术三大创业板权重板块进行板块分析和个股跟踪，大致可以认为，创业板整体一季报增速不太理想是因为有些权重板块比如传媒、计算机一季报整体不理想，而它们不理想在于一些权重股的当季利润不够理想。以传媒行业为例，2014中报、三季报和年报的业绩增速分别为31%、35%、47%，2015一季报则落在了之间；个股方面的增长，主要是几大权重股表现不理想，比如华谊兄弟、光线传媒、上海钢联、蓝色光标。
　　因此，国信证券认为，通过个股分析会发现，一些不理想数字背后的原因或是离散性的黑天鹅事件、或是为了远期的增长加大投入从而牺牲掉当期的利润、或是因为季节性规律导致的一季度亏损、或是所得税率暂时调整春节滞后等，或者就是传统产品市场竞争激烈而新产品开拓还需要时间。无一例外，除了当季数据的不理想，你无法去证伪未来，总之你对公司的未来还是充满期待。
　　“昨天朋友问我牛市何时见顶，我回答‘这轮牛市不言顶’。一万点？可以这么去看，但是这一万点一定不是上证综指的一万点，而是创业板的一万点。每个人心中都有个一万点，在我看来，创业板或者称之为成长股的一万点，就是没有尽头没有顶的意思，它代表新经济的欣欣向荣，万点不嫌高，或许天空才是它的极限。”国信证券分析师朱俊春在研报中说到。

（二）、21只基金要建仓！银行股，近千亿资金枕戈待旦带你飞
澎湃新闻记者施颖楠 2015-04-2909:01
分析人士指出，基金公司扎堆布局银行分级基金，体现了机构对今年银行股行情的期许。
银行股爱好者注意，机构大手笔资金出没！
证监会公示的基金募集申请表显示，银行板块已成为各家基金公司集中上报的分级基金标的。
目前市面上已获批的银行分级基金有两只。其中，国内首只银行分级基金——鹏华中证银行指数分级基金首募规模为38.96亿元，该基金于4月28日上市，在银行板块整体上涨5.9%的情况下，银行B上市即封涨停。另一只的富国中证银行指数分级基金也已提前结束
募集，将于近期建仓、上市。
市场更为关注的是，还有9只需要完全建仓银行股的分级基金正在“虎视眈眈”。此外，还有10只需要部分建仓银行股的金融地产基金或上证50、上证180指数分级基金等产品枕戈待旦。这些基金多于今年1月中旬之3月下旬间上报申请，按照惯例，将集中在5、6
月份获批。
21只基金集中启动“被动自建仓模式”，将给沪深股市16个上市银行带来多大的资金流入？
业内资深基金研究人士对澎湃新闻（http://www.thepaper.cn）记者表示，若以今年3、4月新基金平均募集规模30亿测算，有待完全建仓银行股的10只基金（鹏华银行分级已完成募集不在推算范畴内）首募规模或达300亿，另外10只有待部分建仓银行股的基金首募，也有可能给银行股带来200亿的增量资金。因此，仅首募完成后，流入银行板块的资金就有望达到500亿。
“有的分级基金，成立时规模不大，上市后短期之内规模迅速暴增，出现好几倍增长都有可能，现在离5、6月还有两个月呢。”该人士指出。而如果计算首发规模加上市后套利盘引发的规模增长，资金量级达到800-1000亿也不无可能。
事实上，这样的推算已经是保守估计。近期A股的疯牛行情，带动基金首募规模节节攀升，市场的记录正日日被刷新。4月27日，易方达新常态基金首日募集就已近150亿，创下近5年来最高首日募集规模记录，市场对股基的狂热可见一斑。
分析人士指出，基金公司扎堆布局银行分级基金，体现了机构对今年银行股行情的期许。卖方方面，包括中金、中信、广发在内的13家机构预计，当前已在底部的银行板块估值可能迎来回升。
招商证券指出，银行板块2015年动态市盈率仅7倍，仍旧是2年前熊市中的估值水平，相比其他不断创出新高的板块，银行股估值明显还有较大上升空间。
招商证券分析师肖立强认为，就第一阶段10倍市盈率计算，未来银行板块有40%-50%的提升空间。
新财富分析师、中信证券研究所肖斐斐也指出，目前流动性环境乐观，银行板块估值合理，银行要转型为综合金融平台，利润改善空间广阔，且存量风险被系统性缓解，政策层面多次释放正面信息，都显著利好银行股。
不过，也有基金经理对澎湃新闻记者指出，目前的混合所有制改革，资产质量提升，银行转型，互联网金融等条件，都不足以改变银行近几年的基本面恶化的趋势，短期内，投资者基于对大盘蓝筹的乐观可适度配置，从基本面角度衡量，配置银行板块仍不是特别有利。

（三）、本人4月29、30日对市场中短期走势的看法
**(*****) 0:37:55
如果出政策整顿市场，现在神创板就只有跌的份，主板的垃圾概念题材股也只能跌，那么蓝筹能涨不？中字号、铁路、基建都没少涨了，包括中联通，有色等都已经狂飙过了，那么遇到政策利空，这些也要跌的，现在有资格涨的只有金融股，但很多人是融资买金融，然后本金炒垃圾和概念股，一旦垃圾、概念股跌，这部分人必然会把囤积在金融股上的融资也减掉，而即使是本金+融资都投入到金融股上的资金，遇到调整时就不减仓吗？市场热点即使转换，也不可能在大盘下跌时同步转换，也只能是等市场跌完后，热点再往金融股上转。
所以，我要说的是，如果调整，银行即使要涨，也要等调整下来后，才能开始涨。
那么一句话，就是不管怎么走，金融股的调整是避免不了的。
**(*****)  15:03:21
当然，如果政策面出台整顿市场的政策，不会在五一节后马上出，可能会在某个周末，所以如果降杠杆，也应该有足够的时间。
**(*****)  15:11:46
对没有融资的各位，那不用担心啥，因即使调整，撑死10%，但对于用融资的，则一定要降融资，否则一旦调整10%，总资产缩水可能20%。
**(*****)  14:59:47
包括银行股，这波上来30%了，如果回踩个10%，也正常、
**(*****) 2015/4/30 15:24:11
此前，我是历来都说市场没问题，大胆持仓，但这两天，我和骨头开始反复提醒大家注意风险，我希望市场不出问题，但我靠感觉，市场必须要调整了。
**(*****) 14:58:20
如果调整的话，回踩3、400点很正常。此前，我负责打鸡血，事实证明，我鸡血没打错，只是浦发还没摸到20而已。但这段时间，我主要职责是放血，我估计我现在开始放血，后面市场也会应验我放的正确。当年5.30，也不是蓝筹股在大跌当天马上启动的，而5.30爆发的前提，是当时蓝筹都没大涨过，但这轮行情，大多数蓝筹已经都爆炒过了，市场只是银行股、保险股没爆炒过而已。