基层余粮见底，粮源多集中在中间环节。截止4月底，新季玉米销售进度为95%，快于去年同期的90% 。基层剩余不足一成的粮食多用易于储存的方式储存起来，挺价惜售。从粮源分布的情况来看，深加工企业玉米库存较去年同期较少32%，饲用企业多随采随用为主，目前粮源主要集中在中间流通环节。临储玉米消息迟迟没有公布，中间环节挺价带动玉米价格上涨。

  多重利好，玉米饲用需求预期较高：2020年中央一号文件提出加快恢复生猪生产，确保2020年年底前生猪产能基本恢复到接近正常年份水平。落实“省负总责”，压实“菜篮子”市长负责制，强化县级抓落实责任，保障猪肉供给等内容，并采取多种措施鼓励支持生猪复养。目前国内生猪价格依然处于较高水平，生猪养殖利润依旧非常可观，多重因素刺激生猪复养，市场预期较高。但目前来看，目前国内非洲猪瘟仍有报出，多地调查生猪养殖户仍较为谨慎，并且能繁母猪存栏量同比大幅下降，短时间内补栏速度略显缓慢。目前需求处于高预期与短期实际补栏缓慢分歧的背景。

  高预期下需求有待证伪：2019/20年新季玉米产量总体较去年同期持平，目前基层新季玉米见底，随着生猪复养进度预期加快，并且临储玉米库存仅剩5000余万吨，南方草地贪夜蛾仍有可能北上侵袭下一市场年度玉米，市场对于玉米供需缺口的热度再起，价格强势上涨。截止5月初，锦州港(600190,股吧)二等玉米价格2030元/吨，2019年底收粮的贸易商利润高达300元/吨，春节前后收粮的贸易商利润近200元/吨，5月初公路运费恢复之前部分贸易商已经逐步出货获利。目前临储玉米拍卖消息迟迟没有公布，高价玉米似的下游观望情绪渐浓，等待市场进一步的指引。如果后市需求能够继续支持这种高预期，那么价格将维持坚挺或者上涨。如果需求预期落空，那么玉米价格可能会面临回调。

  一、供给市场分析

  1、基层余粮见底

  3月份，国内公路运输费用大幅减少，贸易商积极入市收粮，基层玉米售粮进度加快。4月玉米价格连续上涨，基层新季玉米基本销售殆尽，全国主产区基层余粮不足1成，贸易商收粮基本结束，黑龙江贸易商手里粮源在逐渐减少，但全国整体来看，贸易商囤粮居多，惜售看涨情绪升温，走货较少。

  2、深加工及港口玉米库存

  港口玉米库存增加。截止4月20日，我国北方港口玉米库存为386.00万吨，周比减少4.22%，环比增加13.97%，同比减少11.97%；南方港口玉米库存42.70万吨，周比增加0.71%，环比减少8.96%，同比减少44.76% 。南北港口玉米总计428.70万吨，周比减少3.75%，环比增加11.18%，同比减少16.89% 。

  据天下粮仓网调查123家玉米深加工企业，截止2020年4月24日当周（第17周）玉米库存总量（含拍卖粮）在499.53万吨，较上周的533.02万吨减少33.49万吨，降幅在6.28%。据天下粮仓网调查119家玉米深加工企业，截止2020年4月24日当周（第17周）玉米库存总量（含拍卖粮）在469.53万吨，较上周（第16周）的库存500.42万吨减少30.89万吨，降幅在6.17%。较去年同期的724.07万吨减少254.54万吨，降幅在35.15% 。

  3、临储玉米情况

  2016年取消临储收购政策之后，临储玉米拍卖价格的角色也在转变。2019年之前，临储玉米拍卖底价一度被认为是玉米市场价格下方支撑，而2019年临储玉米拍卖底价抬升150-200元/吨，玉米期货价格随之拉涨。而由于“非瘟”发酵，需求预期落空，市场难以接受高价玉米，2019年玉米拍卖成交率仅为27.18%，成交量为2191万吨，较2018年的1亿吨大幅减少，临储玉米拍出的2191万吨玉米多流向深加工。受此影响，2019年临储玉米拍卖底价也就变成了市场玉米参考的价格高点。临储玉米底价的身份转变主要是基于需求是否能够支撑。目前临储玉米结余量为5000多万吨，总量不大，对于玉米市场的冲击量不大，这5000万吨的临储余量也对于玉米市场冲击力度有限，对于中长期玉米价格看涨的趋势不会有太大的影响。

  目前市场主要是等待临储玉米拍卖底价及国内生猪复养的情况。拍卖底价及时间尚未公布。但市场有预期会较去年提升50元/吨至1800元/吨左右，如果拍卖溢价50-80元/吨，成交之初最高价为1850-1880元/吨，到锦州港运费在40-50元/吨，算下来锦州港收购价格在1890-1940元/吨，仍然是贴水锦州港价格。如果是这样，将会短期内对玉米价格形成一定利空影响，玉米9月期货价格也有可能回至2000元/吨左右。

  二、需求市场分析

  1、饲料养殖终端需求

  去年受非洲瘟猪疫情影响，生猪产能下滑约30-40%。今年春节以来疫情冲击养殖业生产及销售，集中补栏时间被动延后，短期内生猪产能缺口仍难以有效恢复，预计上半年生猪市场价格继续维持高位水平。目前我国政府已经将生猪稳产保供作为中央、国务院2020年农业农村重点工作，为恢复生猪生产将养殖场户贷款贴息补助范围从5000头场放宽至500头场等措施也将刺激养殖户补栏加快，长期随着生猪产能恢复，猪价也将逐渐稳定并趋于向下调整，下半年生猪市场产能有望恢复至往年正常水平。

  后期影响价格走势的风险点仍在于非洲瘟猪疫情能否有效得到控制及全国各地运输通道的有效恢复等因素影响。4月以来，月内新发5起非洲猪瘟疫情，分别为甘肃陇南市发生非洲猪瘟疫情，重庆市云阳县从外省违规调入的仔猪发生非洲猪瘟疫情，甘肃省酒泉市和陕西省榆林市各发生1起非洲猪瘟疫情，江苏省沭阳县在查获的外省违规调入生猪中排查出非洲猪瘟疫情，四川省巴中市从查获的外省违规调运生猪中排查出非洲猪瘟疫情，截至目前，全国共有32个省份发生家猪（167起）和野猪（5起）非洲猪瘟疫情。同时目前已有21个省份139起疫情解封。

  2、玉米工业需求

  2016年以来，我国玉米深加工产能扩增，近两年玉米深加工产能扩增速度放缓。2020年春节时间较早，并且假期国内重大公共卫生事件发酵，玉米深加工行业开工率大幅下降，2月中下旬以来，玉米深加工开工率回升至接近正常水平。

  玉米淀粉行业来看，4月份以来国内淀粉行业平均开工率为69.97%，较3月的69.77%基本持平，较2月份的46.69%提升23.28个百分点，较去年同期的75.41%下降5.44个百分点。

  玉米酒精行业来看，4月份以来国内玉米酒精行业平均开工率为57.48%，较3月份的62.28%下降4.8个百分点，较2月平均开工率为67.05%下降了9.57个百分点，较去年同期的64.63%下降7.15个百分点。4月玉米酒精行业开工率下降的原因主要受到玉米价格上涨而酒精价格下降造成利润下滑的影响。

  玉米深加工产能整体表现稳定，随着气温转暖，淀粉和酒精的需求预计将会有所增加，对于玉米将会形成利好。

  三、总结

  玉米9月合约在4月中旬站稳2050元/吨，并基于此继续上攻，于2100元/吨承压。临储玉米拍卖消息迟迟没有公布，玉米下游库存普遍较低，在高预期下中间流通环节惜售挺价玉米。目前国内玉米市场价格处于高位，已经反映了市场高预期，贸易商已经有利可图逐步分批次出售现货。短线在没有进一步消息支持的情况下，仍以高位震荡为主，短线或难突破2100元/吨。5月份短线关注的焦点是临储玉米拍卖的情况。临储玉米拍卖底价如果与去年持平，那么是折算后依是贴水北港价格的，对于玉米价格预计会形成一定的利空影响。如果临储玉米底价继续抬升50元/吨，那么玉米价格将会基于当前价格继续上攻。中长期重点还是关注于生猪补栏情况，目前来看生猪复养进度较为缓慢，如果夏季复养速度加快并且市场可能乐观预期2020年底会实现恢复至2018年水平，那么在当前国内玉米库存低于2018年的情况下，玉米9月合约将突破2018年的高点2100元/吨上行至2150元/吨附近。如果短期内生猪复养情况持续缓慢，那么市场高预期落空后，玉米9月合约价格可能会回调至1920-1950元/吨附近。基于此，预计二季度玉米9月合约将在1920-2150元/吨区间震荡为主。操作上，投机性投资者可以考虑在1920-2150元/吨区间操作，玉米囤货企业可考虑利多头双限策略对于玉米库存进行保值。