美联储细数MMLF推出效果 化解流动性危机功不可没

财联社（上海 编辑林琦）讯，3月18日美联储宣布降息及无限度量宽之外，还推出了包括货币市场共同基金流动性便利（MMLF）在内的多个货币政策工具。纽约联储近日发表的一篇博客回顾了推出MMLF的政策背景，以及之后的实施效果：无论是美国国内还是离岸货币基金市场，市场流动性危机已有了明显的缓解，流动性资产缓冲也得以重建。

由纽约联储研究和统计部门助理副总裁、货币与支付研究部门主管Marco Cipriani、该部门高级经济学家Gabriele La Spada等四位联储工作人员联合撰写的报告，解释了MMLF的目的和效果。

博客称，在3月初，基于抗疫形势的不确定性，货币基金（MMF）市场面临严重的赎回压力，这与2008年金融危机和2011年欧洲银行危机时的混乱时期相当类似。大量资金从优先货币基金和市政货币基金流出，流入过往历史上相对较为安全的政府货币基金。MMLF有效地帮助并缓解了优先货币基金和市政货币基金的流动性危机。

从投资方向来看，美的优先货币基金（Prime MMF)主要投向商业票据和定期存单；市政货币基金主要投向各地方政府发行的短期证券；政府货币基金主要投向政府相关机构发行或担保的金融工具、美国短期国债。

美联储的干预及其目标

从3月2日至3月23日，优先和市政货币基金的资产规模分别减少了1200亿美元（减幅达15%）和90美亿元（减幅为7%）。为防止这种资金外流蔓延至整个市场，美联储在3月18日宣布建立MMLF。根据这一机制，波士顿联储向符合条件的借款人（美国存款机构、银行控股公司、外国银行的分支机构和代理机构）提供贷款，并允许把从优先和市政MMF那里购买的符合条件的证券作为抵押品。美国财政部从外汇稳定基金中拨出100亿美元，向美联储提供信贷保护。

随着时间的推移，合格抵押品的范围进一步扩大：目前已包括美国国债、政府支持的企业债券（GSE）、一级资产支持并且无担保的商业票据（CP）、最高级别的可转让存单（CDs)、短期市政债、可变利率票据（VRDN）。MMLF自3月23日正式启用，交易一直很强劲。截止4月14日，未偿还贷款余额超过500亿美元。

这一安排与2008年危机期间推出的资产支持商业票据市场共同基金流动性安排（AMLF）有不少相似之处。它可以从两方面带来好处：首先，通过促进证券的销售，可以帮助货币基金在二级市场市场流动性紧张的情况下应对赎回压力。其次，通过向MMF投资者提供一个未来基金可满足赎回要求的保证，该项安排降低了夺路出逃式的撤出动力，从而可以减少资金外流压力。随着资金流出压力的下降，优先和市政货币基金可以继续为美国企业、州政府和其他机构提供资金。

直接影响

在短期内，MMLF已经相当成功地减缓了投资者从优先货币基金和市政货币基金市场的撤资压力，货币市场的情况亦得到了改善。自MMLF成立至3月底，优先货币基金的资产规模只下降了200亿美元。而从4月2日开始，优先货币基金已有少量的资金流入。

同样，3月25日，当可变利率票据（VRDN）成为合格抵押品后，市政货币基金的资金流出也停止了。自那以后，市场货币基金市场的资产管理规模一直在增加，现已回到年初的水平。

下图为优先和市政货币基金的规模变化示意图：

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如下图所示，蓝线为优先货币基金，红线为市场货币基金，自美联储3月中宣布后，大规模的资金外流已止住。

在市场混乱的情况下，通过帮助应对资金赎回，MMLF也支持了优先和市场货币基金的资产净值。如下图所示，3月下半月，优先和市场货币基金最下面的十分位，每个单位的资产净值下跌10个基点，跌破1美元，只有在MMLF推出后，这些基金净值才得以回升，并在4月初回到并一直高于1美元。同时，可以将流动性较差的抵押品（例如商业票据和存单）转换为现金，MMLF还允许优先和市政货币基金重建其流动性资产的缓冲，而此前这些缓冲已在高赎回时期消耗殆尽。

最终，尽管MMLF的效果无法与同期密集出台的其他政策工具的效果区别开来，但在引入MMLF后不久，货币市场的流动性确实得到了改善。如下图，30天期AA级资产支持的商业票据利率在3月23日达到2.37%的峰值后，在4月17日下降至0.54%。

间接影响

离岸美元货币基金是在海外注册的基金，与美国国内的货币基金类似，主要投资于期限短、信用质量高、以美元计价的货币市场工具。与美国国内的基金类拟的是，根据其投资的主要是公共债务还是私人债务，也可以大致分为政府货币基金和优先货币基金，它们主要满足机构投资者的需求。

如下图所示，从3月4日至3月23日，离岸美元优先货币基金的资产规模下降了900亿美元，降幅为25%；离岸政府货币基金有540亿美元的资金流入，大约增长了四分之一。通过改善整体市场的资金情况，MMLF对于离岸美元货币基金市场也起到了积极作用。当MMLF推出后，离岸美元优先货币基金的资金流出有明显放缓，4月1日起至4月17日，其资产规模持续性增长。

MMLF的另一个间接性作用就是流入政府货币基金的势头被阻止了。就象上图显示的那样，在3月的后两周，大量资金流入离岸政府货币基金。这些资金的流入导致隔夜逆回购（ONRRP）的交易上升，因为离岸政府货币基金在大量资金申购后，需要寻求投资方向。若这种情形一直持续下去，就会对离岸政府货币基金的资产净值构成压力，尤其是在利率相当低的情况下。如下图，在MMLF推出后，随着投资者对优先货币市场基金的前景越来越有信心，流入离岸政府货币基金的资金逐渐在减少。

总体而言，纽约联储的研究人员认为，MMLF帮助减少了优先和市政货币基金的资金外流。这样，不仅避免了货币基金业整体受到冲击，而且也缓解了自3月中以来资金市场所出现的紧张局面。由于其对二级市场的积极影响，MMLF也间接地对离岸货币基金产生了积极的影响。通过帮助优先和市政货币基金满足当时的赎回需求，并减少资金外流，不仅改善整体市场的功能发挥，还进一步向实体经济提供信贷。