成本压制 沥青将维持低位运行

   摘要：

  二季度以来，国内沥青市场供需逐步恢复，在疫情逐步解封以及高利润的驱使下，国内炼厂开工负荷持续回升，资源供应有所增长，同时贸易商低价采购积极性增强，炼厂库存持续走低，但由于终端消费增长有限，社会库存仍居高位。二季度沥青资源供应仍将继续增长，而随着气温的回升，北方公路项目也将陆续进入施工期，沥青终端需求将进一步提升，但由于上半年为施工淡季，沥青需求整体增长相对有限。整体来看，预计未来沥青单边走势仍然会跟随成本端，二季度原油的逐步筑底有望对沥青走势形成底部支撑，但整体上行幅度有限，且供需层面也难以对沥青价格形成有效支撑，近期波动区间预计在1800-2350元/吨。套利方面，建议关注做多06-12价差的机会。对于贸易商以及沥青消费企业来说，建议二季度把握买入套保逢低建仓以及建立战略性虚拟库存的机会。

  一、沥青价格走势回顾

  沥青现货方面，随着疫情的缓解以及各地物流等方面的解封，沥青供应及需求均出现恢复，炼厂开工负荷持续回升，资源供应增加，而贸易商采购低价采购积极性也有所增强，现货价格一度出现上涨，但由于终端需求恢复有限，价格短暂上涨后继续持稳。截止4月30日，国内炼厂重交沥青汽运主流成交价：西北2650-2750，东北2100-2300，华北上涨25至1900-1950，山东1930-2020，长三角1970-1990，华南2030-2100，西南（川渝）下跌150至2720-2820，西南（云贵）2740-2840元/吨。

  沥青期货方面，近期成本端走势对沥青盘面影响较大，尤其是4月中旬原油价格的二次探底施压沥青走势，但沥青整体跌幅相对原油偏小，在原油下探新低后，沥青并未下破前期低点，整体表现抗跌，这也导致沥青利润持续处于高位区间。

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  二、上游原油走势分析

  今年以来，沥青跟随原油单边下跌，呈现高相关性，但沥青整体跌幅不及原油。二季度全球原油市场迎来了“至暗时刻”，疫情导致原油基本面持续恶化，机构预估二季度全球原油需求降幅将达到20%-30%，而4月份为减产“空窗期”，原油市场过剩加剧，全球原油库存不断逼近上限。当前机构预计二季度后期全球原油需求有望出现好转，但力度可能比较有限，产油国减产进入了实质阶段，但短期内难以对冲需求的下滑，同时当前原油库存仍然累积状态，但整体累库速度将放缓。从油价走势上看，二季度油价仍将处在低位区间，并有望呈现一个筑底的过程，这也将支持沥青在二季度逐步筑底。

  三、沥青供需因素分析

  1. 沥青炼厂开工负荷持续回升

  随着终端需求的好转以及沥青利润持续走高，炼厂生产积极性普遍提高，国内沥青炼厂开工负荷持续回升，至4月底，国内沥青炼厂装置开工率回升至近49%，创年内新高，同时超过2019年同期水平。而今年1-3月份，受到疫情以及春节因素的影响，国内沥青炼厂开工负荷大幅走低，这导致国内沥青产量下降明显，1-3月份国内沥青产量累计达到527万吨，同比下降19%。但随着4月份以后炼厂开工负荷的持续上升，预计4月份国内沥青产量将恢复到正常水平，沥青资源供应将持续增加。

  2.一季度国内沥青进口保持增长

  今年1-3月份，国内沥青进口累计达到109.32万吨，同比增长24%，同时进口沥青价格持续走跌。目前来看，韩国沥青5月船货华东到岸价下跌5至240-260美元/吨，完税价2000-2200元/吨，仍然高于国产沥青价格。但由于当前预期5月及6月需求仍逐步好转，部分韩国沥青6月船货价格约高于5月船货价格10美元/吨左右。新加坡沥青5月船货华南到岸价持稳305-315美元/吨，完税价2460-2550元/吨，进口船货主要为前期合同，部分品牌少量船货为现货合同，价格与当前国产价格相差不大。

  3. 沥青炼厂库存持续走低 社会库存仍居高

  4月份以后，由于终端需求好转以及贸易商低价采购积极性增强，国内沥青炼厂库存持续走低，截止4月底，国内沥青炼厂库存率降至33%，创2月份以来新低，尤其是华东及华南地区炼厂库存下降明显。但由于上半年仍然为沥青消费淡季，终端公路施工项目相对偏少，沥青需求虽然有所恢复但开工项目仍然有限，部分沥青库存从炼厂转移至贸易商，这导致沥青社会库存仍居高位，尤其是北方地区社会库存仍然偏高，而南方地区公路项目陆续施工带动社会库存走低，西南及华南地区社会库存下降明显。预计随着气温的转暖，北方地区公路项目将陆续启动，并将带动北方沥青库存的消耗。

  4.疫情解封、天气转暖 二季度沥青需求将继续恢复

  今年年初以来，受季节性以及疫情的影响，一季度国内沥青需求整体表现低迷，春节期间南方公路项目基本停工，北方大部分地区受气温影响不适宜开工，南方地区开工项目也较为有限。今年1-3月份，国内沥青表观消费量累计达到621.53万吨，同比下降14%。进入4月份，随着气温的回暖，南方地区公路项目逐步启动，未来随着北方地区气温的回升，终端公路项目将陆续启动，沥青终端需求有望进一步提升。但上半年仍然为沥青的消费淡季，整体施工的公路项目相对有限，沥青需求增长相对有限。

  5.地方政府专项债发行放缓

  十三五以来，国内公路建设步伐整体放缓，尤其是近两年国内公路建设投资同比增长几乎陷入停滞，整体大环境对沥青需求不利。而今年一季度，受春节因以及疫情的影响，国内公路建设投资同比大幅下滑，公路施工基本处于停滞状态。

  2020年政府政策继续发力，地方政府债、专项债净融资额达到历史最高，而且2020年新增专项债融资主要用于基建领域。今年1月份，地方专项债发行量达到7148亿元，但2-3月份有所回落。今年1-3月新增专项债流向基建领域占比达到85%，流向收费公路领域占比在50%左右，因此虽然专项债融资额度提高且提前发行，但实际流向交通运输领域的占比并不高，对公路项目的支持仍然相对有限。

  四、后市展望

  二季度以来，国内沥青市场供需逐步恢复，在疫情逐步解封以及高利润的驱使下，国内炼厂开工负荷持续回升，资源供应有所增长，同时贸易商低价采购积极性增强，炼厂库存持续走低，但由于终端消费增长有限，社会库存仍居高位。二季度沥青资源供应仍将继续增长，而随着气温的回升，北方公路项目也将陆续进入施工期，沥青终端需求将进一步提升，但由于上半年为施工淡季，沥青需求整体增长相对有限。

  整体来看，预计未来沥青单边走势仍然会跟随成本端，二季度原油的逐步筑底有望对沥青走势形成底部支撑，但整体上行幅度有限，且供需层面也难以对沥青价格形成有效支撑，近期波动区间预计在1800-2350元/吨。套利方面，建议关注做多06-12价差的机会。对于贸易商以及沥青消费企业来说，建议二季度把握买入套保逢低建仓以及建立战略性虚拟库存的机会。