央行公布2020年4月金融数据：

  新增人民币贷款17000亿元，市场预期13033亿元，前值28500亿元。

  社会融资规模30900亿元，市场预期21618亿元，前值51492亿元。

  M2同比11.1%，市场预期10.1%，前值10.1%；M1同比5.5%，前值5.0%。

  【国信宏观与固收研究】持续发力，信贷、社融增速续升

  4月新增人民币贷款17000亿，同比多增6818亿。分项来看，住户部门贷款同比多增1411亿，其中短期贷款同比多增1187亿，中长期贷款同比多增224亿；非金融企业及机关团体贷款同比多增6092亿，其中短期贷款同比少减1355亿，中长期贷款同比多增2724亿，票据融资同比多增2036亿。企业生产逐步恢复常态，融资需求回暖；定向降准等政策发力，银行信贷投放积极。总体来看，4月信贷投放超预期。

  4月社融增量为30900亿，同比多增14200亿。修正后的社融存量同比增速由3月的11.5%继续上升至12.0%。

  从社融增量结构上看，人民币贷款同比多增7506亿；表外融资同比增加1446亿，其中信托贷款增加23亿元，明显好于用益信托网的高频数据，未贴现银行承兑汇票环比下滑，但仍录得577亿元的增量；企业债券净融资同比多增5066亿；政府债券净融资同比少增1076亿。总的来看，表内信贷投放、企业债券融资放量、非标持续转正支撑社融增速延续走高。

  M2同比增长11.1%，4月流动性进一步宽松，信贷和企业债融资均十分亮眼，财政存款增幅有限，这些因素共同推升M2走高。

  【华泰固收】社融“略高“源于逆周期调节，也有套利成分

  信贷增长维持强劲态势，但套利增长值得关注

  4月份新增人民币贷款17000亿元，同比多增6800亿元。从总量来看，4月份往往是信贷的淡季，但本月信贷增长仍较为强势。一方面，4月份复工复产继续加速，正在接近或达到正常水平，尤其是基建等项目开工加速；另一方面，4月政策对冲力度仍保持，定向降准、专项再贷款、再贴现等工具继续发力，保障实体的融资支持。

  从结构来看，4月继续改善，但套利行为再现值得关注。首先，居民贷款修复明显，短期贷款、中长期贷款分别新增2280和4389亿元，同比分别多增1187和多增224亿元，反映居民消费、购房等活动继续修复。其次，企业新增中长期贷款规模也达到5547亿元，同比多增2724亿元，或与基建配套贷款加快投放以及商业银行加大对制造业企业的中长期贷款支持有关，货币政策执行报告显示年初以来制造业贷款快速增长。企业票据融资规模也达到3910亿元，同比多增2036亿，一方面企业贸易活动继续修复，另一方面票据-结构性存款及理财的套利可能有所修复，从企业存款大幅多增也可以得到印证，会否引发监管值得关注。

  社融增速继续抬升，实体融资支持力度加大

  新口径下4月社会融资规模达到3.09万亿，同比大幅多增1.4万亿，我们在上月金融数据点评中提到，一季度社融超10万亿之后，年内宽信用政策将继续发力，社融有望延续多增态势，年内社融增速有望达到12%，维持社融底再现的判断。本月社融如期大超预期，社融同比增速达到12%，较上月继续反弹0.5个百分点，支撑因素来自基建等配套融资、企业债券等。

  从分项来看，4月政府债券融资3357亿，同比少增1075亿，主因4月份地方债发行偏少，5月地方专项债净发行预计达到1万亿，对社融将再次形成强力拉动。

  4月非标融资21亿，表现平平，但未对社融同比增长造成拖累。其中表外票据融资577亿，信托贷款23亿，委托贷款-579亿，不过近期信托监管新规落地，可能对信托资金募集、信托贷款发放造成负面影响。

  其他分项中新口径企业债券融资9015亿，同比大幅多增5066亿，受定向降准、超储利率调降等利好带动，4月债券市场行情加速演绎，理财、广义基金等配置需求强劲，单月信用债净发行再创新高。此外，企业股票融资315亿，同比多增53亿。

  企业存款增长或存在套利，居民存款减少反映消费回补

  4月M2同比11.1%，走高1个百分点；M1同比5.5%，走高0.5个百分点。疫情以来央行降准降息与再贷款助力，推动了M1与M2连续两个月较大幅度攀升，实体资金面不断改善。但结构而言，M1与M2增速剪刀差反而持续收窄，资金趋于钝化，说明实体经济活力并不旺盛，而低息贷款投放或引发企业购买结构性存款等套利行为。4月份企业存款新增1.17万亿，同比多增约1.34万亿，2-4月累计同比多增4.64万亿。

  居民存款减少或反映消费回补。4月居民存款减少7996亿元，同比多减1748亿元。3月份居民存款大幅增长，说明消费不存在资金障碍而是缺乏消费场景，4月份国内疫情得到控制、商场复市加快，线下消费活动明显回暖，各地发放消费券等刺激措施也助推消费需求释放。4月居民短期贷款明显增长、汽车销售量同比转正也均有所体现。

  今年以来财政存款同比持续负增长值得关注。4月财政存款529亿元，同比少增4818亿元，截至4月累计同比负增长约9600亿元。我们认为主要是企业亏损与税费减缓政策导致财政短收，这加大了基层“三保”压力，并有可能约束政府投资力度。5月6日国常会上，总理提及将通过创新调控方式把更多的财力直接划拨到基层。从这个角度看， 财政亟需发力。

  市场启示：

  一季度货币政策政策执行报告提出“M2和社融增速与名义GDP增速基本匹配并略高”，疫情冲击下，经济增速下行，但适度宽信用帮助企业渡过疫情寒冬，“略高”体现的是逆周期调节的力度。但其中也需要关注可能存在的发债并购买结构性存款等“套利”行为对数据的扰动。

  对债市而言，我们近日提醒“逆风”而行，供给、资金面、贸易及金融数据都偏不利，而根源在于疫情、经济和政策三大周期最友好阶段过去，机构资产负债成本倒挂蕴含不稳定因素。不过，我们对调整空间不悲观，重申十年期国债2.7-2.8%可能是短期支撑位，毕竟货币政策尚未转向，也不允许国债、地方债融资成本大幅上行，回购利率仍低导致配置盘仍有增持压力，陡峭的曲线、中美利差对长端上行空间有牵制作用。该位置可以博弈全球重启经济的进程、外需冲击、贸易摩擦、货币政策持续宽松等。融资环境宽松+基本面压力继续=评级间利差扩大，并有可能逐步向股市溢出。

  【中信证券(600030,股吧)固收研究】金融数据同比转好，经济复苏仍需观察

  信贷需求转好

  4月人民币贷款增加17000亿，高于市场预期，同比多增6818亿元，同比增速录得13.1%。观察中长期信贷，4月中长期贷款增9936亿元，同比多增2948亿元：住户部门中长贷增4389亿元，增量同比基本持平；企业部门中长贷4月增5547亿元，同比增2724亿元。居民中长贷需求可能源于疫情防控逐步转松后购房购车需求的回补，而企业中长贷需求可能源自：①信贷利率下行利好贷款需求；②考虑到4月地方城投债券到期量大以及清退高成本融资的需求，企业中长贷新增额中可能包含部分地方债务置换额度。

  观察短期信贷，企业短贷4月降62亿元，同比少减1355亿元：短贷小增或意味着企业部门流动性需求边际下降；居民部门短贷4月增2280亿元，同比增1187亿元：出行限制逐步减少，前期压抑的部分消费需求释放，部分个体经营户也可能重新开始营业。票据融资4月增3910亿元，同比增2036亿元：票据融资达近年来最高，或提示我们银行仍有票据充规模的需要。4月信贷投放整体转好，各部门需求呈现均衡转好态势。

  信贷与企业债券发行助力社融增长

  4月社融增量为30900亿元，同比多增14200亿元；社融同比增速12%，增速较上月增0.5%。对实体人民币贷款增量16200亿元，同比多增7506亿元。表外融资继续温和转好：委托贷款降579亿元，同比少减618亿元；信托贷款增23亿元，同比少增106亿元；未贴现银行承兑汇票增577亿元，同比多增934亿元。表外融资增21亿元，同比增1446亿元，表外融资温和压降的态势依旧，非标融资的波动大概率将会减小。企业债券4月净融资9015亿元，同比大幅多增5066亿元，持续低位的货币利率利好企业债券发行。政府债券增3357亿元，同比少增1076亿元，财政发债节奏较往年更加前移，但后续预计仍是社融增长的主力。非金融企业股票融资同比变化不大，“存款类机构资产支持证券”以及“贷款核销”两项本次暂未公布。

  货币环境宽松助力M2高增

  4月M2同比增速录得11.1%，同比增2.6%，环比增1%。M1同比增速录得5.5%，同比增2.6%，环比多0.5%。4月居民、企业存款分别同比少减1748、多增13438亿元，非银存款环比增加8571亿元，预计与季初理财存款再度回流有关。财政存款环比增529亿元，同比少增4818亿元，财政支出依旧处于高位。4月人民币存款增速上行，主要源于信贷需求的转暖以及企业债务融资的高涨。

  债市策略：谨慎乐观看待融资需求转好

  4月信贷社融数据同比好转，信贷需求的回补以及债券发行的高涨是主要原因。实体经济各部门融资需求均呈现好转，但也有一些结构性错位：前期居民存款大幅高增的情况下其信贷需求仍显温和，同时企业长短期贷款转好的节奏并不完全同步；票据融资也明显多增，或许提示我们部分银行仍然需要“票据充规模”。因此我们对后市基本面好转持谨慎乐观态度：经济呈“V”型迅速反弹的概率不大，基本面的修复过程仍然曲折漫长；货币政策仍然处于宽松通道之中，但当下货币政策的静默更多的受人民币汇率压力的影响；对于债市而言，央行迅速收紧资金面的可能性较小，但仍需警惕5月财政融资的冲击，预计10年期国债收益率将在2.4-2.6%的区间运行。

  【华创固收】宽松政策传导效果持续显现，关注政府部门债务扩张

  新增信贷方面，宽松政策效果延续，企业部门和居民短期信贷维持较高增量。4月新增信贷1.7万亿，同比多增6800亿，维持规模较高的增量；4月宽松政策集中发力，3月末逆回购降息和超储利率调降落地，4月6号定向降准公布，加上前期推出了大规模的再贷款、再贴现额度，总量层面的宽松政策集中落地，支撑信贷周期的扩张；从结构来看，企业部门短期贷款及票据融资、中长期表现均较好，票据融资新增3910亿，同比多增2036亿，短期贷款减少62亿，同比少减1355亿，或反映宽松救助政策对于企业现金流的支撑，企业中长期新增5547亿，同比多增2724亿，反映复工复产后，尤其是项目建设提速后，对投资需求的支撑；居民部门短期和中长期表现仍然分化，或由结构性调控政策导致，居民短期信贷新增2280亿，同比多增1187亿，反映3月以来的消费需求修复较为平稳，而居民中长期信贷新增规模4389亿，与往年同期的4000多亿基本持平，反映“房住不炒”基调下，房地产销售修复后，呈现平稳运行态势。总体而言，4月新增信贷总量仍受宽松政策支撑，结构延续3月以来的特点，受到短期救助政策、项目进度加快和消费需求修复的驱动，后续随着专项债项目的集中申报，企业中长期信贷或仍维持较高增量，居民短期信贷仍是观察居民消费需求修复进度的重要指标。

  社融方面，4月新增社融3.09万亿，存量增速达到12%，是2018年下半年后首次回到12%以上，主要受到新增信贷和债券融资的支撑。就表外项而言，4月份委托贷规模缩减579亿，信托贷款、未贴现票据分别新增23亿和577亿；后续来看，委托和信托贷款或仍面临一定到期压力，且资金信托新规发布，或对信托规模构成明显限制，票据或受益于再贴现额度扩容和对供应链金融的扶持政策，继续维持一定增量；就债券融资而言，4月企业债券融资净新增维持在9000亿意义上，是历年同期的最高水平，政府债券融资新增3357亿，同比少增1076亿，主要受到国债到期和地方债额度限制；未来，除信贷融资之外，债券融资在金融周期的扩张中仍将发挥重要作用，特别是1万亿专项债将在5月底前发完，且两会后对于地方债额度和赤字率的明确，仍将显著支撑二季度政府债券的发行，带动社融存量增速上行。

  货币增速方面，M2同比增长11.1%，增速比3月末高1%；M1同比增长5.5%，增速分别比3月末和高0.5%。货币增速的大幅回升受益于宽松货币政策及其传导效率的提升。从结构来看，企业部门存款的增长是支撑货币增速上行的重要原因，4月单位存款新增1.17万亿，同比多增达1.34万亿，其中单位定期存款增长强于活期，故表现为M2同比增幅大于M1同比增幅；居民户存款减少7996亿，同比多减1748亿，主要受季节性因素影响，或也与疫情对家庭部门的冲击有关；后续来看，宽松政策支撑金融周期扩张态势或将延续，货币政策执行报告再次重申货币、社增速大于经济增速的政策取向，信用派生或仍明显支撑货币增速。

  债市策略：债市对于金融数据高位的预期较为充分，市场反应平淡，甚至在数据落地后收益率上行幅度有所收窄；节后收益率快速上行调整，一方面与节后利率供给放量，宽信用政策即将落地，以及经济修复预期升温有关；另一方面，恐慌情绪或来源于前期高杠杆下对于资金波动承受力的减弱；后续来看，近期风险偏好回升情况下，债市或仍维持震荡偏弱的状态，后期随着资金面的修复，市场情绪或有所好转，货币宽松对债市的利好或仍未出尽。

  【浙商宏观】金融数据：“略高”的政策含义逐渐验证

  贷款继续多增，贸易活动转暖

  4月人民币贷款增加1.7万亿，高于Wind市场一致预期的1.3万亿及我们的预测值1.5万亿，同比多增6800亿，余额增速13.1%，环比提高0.4个百分点。4月央行降准并大幅下调超额存款准备金利率，均有助于鼓励银行增加对实体经济资金支持，政策效果显著。具体看结构，4月企业贷款新增9563亿，同比多增6092亿，主要是中长期贷款和票据融资增多，政府基建项目陆续开工，银行增加对基建项目配套信贷的投放，带动中长期贷款新增；票据融资基于企业间贸易往来，4月改善幅度较大体现产业链上下游供需状况明显改善，商业信用正在逐渐恢复。

  4月居民贷款新增6669亿，同比多增1411亿，短期和中长期贷款分别新增2280和4389亿元，同比多增1187和224亿元，随着餐饮、文娱等商业活动恢复，居民消费贷款稳步改善，但地产政策仍未明显放开，居民中长期贷款改善幅度较小。

  社融增速12%，信贷债券支撑

  4月社融新增3.09万亿，高于Wind市场一致预期的2.16万亿和我们预期值2.8万亿，增速12%环比继续走高0.5个百分点。4月社融相比信贷多增的部分主要来自：企业债券新增9015亿，政府债券新增3357亿。除此之外，非标项目合计新增21亿元，对4月社融影响较小。我们继续提示一季度货币政策执行报告中“保持M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配并略高”中“略高”的重要性，该表述的变化说明货币政策宽松力度将继续加码，金融数据将继续走高并远高于名义GDP增速，4月数据也是此观点的验证。同时，我们调高二季度末社融增速年内高点的数值至12.5%，全年增速此前预测值为11%，我们调高至11.5%。

  M0维持高位，持币意愿增强

  4月末，M2同比增长11.1%，增速较上月末继续大幅上行1个百分点，与扩信用相呼应，除了信贷渠道派生存款外，当前财政支出的增多也有利于派生M2，预计M2增速在二季度末达到年内高点12%，M2和社融增速可达到名义GDP增速的两倍。M1同比增速较前值继续走高0.5个百分点至5.5%。M0余额同比增长10.2%，已连续3个月位于10%以上，我们认为体现出低收入群体居民的收入减少、现金流压力仍然较大，另外受疫情冲击经济的影响，居民对未来经济走势普遍悲观也会增加现金持有意愿。

  资金愈加宽裕，看好股市表现

  货币政策维持稳健略宽松，未来仍有降准、降息，M2增速继续走高，货币环境宽裕叠加我国加强资本管制，过剩的流动性要么反映在物价中，要么反映在资产价格中。我们认为股市和商品市场是流动性能带来确定利好的资产，其中，股市对流动性和预期更为敏感，商品走势往往需要实际经济活动的发生及高频数据的陆续验证。由此，我们坚定看好股市表现。（完）

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