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白糖 震荡 + 
白糖：近期国际糖价震荡整理，对前期反弹走势进行修整。尽管国际原油价格走强对糖
价利好，但市场人士预期巴西在 4 月下半月食糖产量可能同比增加约七成，甘蔗制糖比
例将由上年的 30.87%提升至 43.8%，所以后期国际糖价还会面临食糖增产的压力。国内 4
月份食糖销量同比有所减少，但糖厂工业库存也处于往年同期偏低水平。约两周后对进
口糖实施特别保障措施将到期，政策指引对糖价表现的影响值得关注。 
豆粕 震荡 + 
豆粕：美豆连续两个交易日反弹，整体维持低位震荡态势，美豆承压一方面表现为疫情
背景下需求减弱，另一方面是出口疲软，市场担心中美贸易紧张局面，不过有有迹象显
示中国将继续进行采购也将限制美豆下跌空间，预计美豆价格短期维持低位震荡为主，
后期市场焦点也将转为对出口的预期及北美大豆播种天气等因素，关注 12 日将公布的 5
月份 USDA 供需报告对美陈豆出口修复及新作供需数据影响。国内市场来看，供应端压力
进一步确认，5-7 月进口大豆供应集中回升，加上油厂榨利高位压制价格，短期豆粕现货
将继续呈现调整过程，而连粕价格将继续呈现低位震荡走势，连粕主力 2009 合约高开反
弹，2700 附近支撑有效，压力 2850，关注支撑有效性参与为主，期权方面维持卖出
M2009-C-2700，同时卖出 M2009-P-2850 的卖出宽跨式策略。后期市场关注焦点为南美物
流、北美种植及中美贸易关系等素影响，中长期行情启动仍需看到豆粕库存拐点及蛋白
需求复苏拉动。 
苹果 震荡 + 
苹果：近远月由于影响因素不同，走势有所分化，近月关注点主要集中于现货情况，远
月由于新季苹果处于生长关键期，目前以天气影响为主。现货方面，销区走货速度相比
五一节期间有所下降，时令水果陆续上市，苹果的销售压力增大，陕西地区库存相对较
少，行情稳定，山东地区顺价销售增多，成交价格稳定，全国苹果延续高库存局面，近
月合约仍然表现承压。新果方面，目前处于关键生长期，天气对于市场的干扰较大，陕
西以及甘肃部分地区进入坐果期，山东地区进入盛花期，4 月下旬西部产区冻害对市场影
响仍在，同时上周末河北以及山东地区又出现冰雹灾害，产区异常天气频发支撑苹果远
月合约价格，苹果 10 合约整体呈现偏强表现。后期来看，苹果生长期天气扰动仍存，期
价很有可能会反复波动，整体波动率有所提升，目前基于今年的灾害与 2018 年的对比，
对苹果 10 合约价格运行区间仍然维持 7600-9500 的预估。操作方面，建议结合时点以及
价格考虑，苹果开花以及坐果等生长关键期价格容易上涨，不过考虑目前价格已经进入
高位区间，继续做多的价值不高，因此当下建议观望为主，等待高位做空机会。继续跟
踪产区的天气以及产量预估。 
油脂 震荡 + 
棕榈：上周油脂价格相对波动较小，油脂品种价格间走势略有分化。目前随着全球逐步
复工的预期以及欧佩克+正式开始原油减产的执行，进入 5 月后原油价格出现了明显的反
弹，这对整体植物油价格都带来一定的提升。但是对棕榈油而言，原油绝对价格仍处于
偏低的位置，这对生物柴油消费仍造成巨大冲击。在食用和工业消费同步下滑的情况下，
棕榈油产量仍在提升，根据马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据显示，4 月马来西亚
毛棕榈油产量环比增加 19.89%，市场因此预期马来 4 月棕榈油库存有可能增加 10%左右。
在 5 月 12 日 mpob 报告发布之前，棕榈油价格仍将维持弱势格局，短期内的原油价格反
弹并不能改变棕榈油的状况。 
豆/菜油：国内豆菜油价格相对表现较强，油脂库存的持续下滑仍是支撑价格上涨的主要
原因，但是进入 5 月后随着巴西进口大豆的不断到港，这一状况将得到有效改善。由于
本年度巴西大豆供依旧充足，而国内餐饮业也进入了快速恢复阶段，国内食用油的供需
短期内将较为均衡，油脂价格不会发生较大的变动。原则上油脂短期内交易仍以做多菜
棕价差为主，未来一段时间对市场的关注重点应该逐渐转移到美豆种植天气之上，美豆
种植区天气的变化将决定下半年国内豆油价格的走势。 
鸡蛋 震荡 + 
鸡蛋：JD2006 合约跌至年初以来的低点附近震荡整理，周末期间鸡蛋现货市场价格出现
反弹，五一之后蛋价大幅下挫也令养殖端亏损增加，低价区有挺价情绪，支撑现货市场
价格，不过当前鸡蛋市场整体供应偏充足，种蛋利用率下降带来的种蛋转商品蛋的供应
压力，南方梅雨季节即将到来，鸡蛋质量问题担忧仍存；鸡蛋消费端整体处于恢复阶段，
餐饮业及学校还未完全复工，消费增量偏有限，且部分地区疫情对人员流动的限制仍在，
短期内需求端难有实质性好转，而猪肉及禽肉价格走弱，不利于鸡蛋市场价格。综合来
看，短期蛋价有继续反弹预期，但上涨空间有限，三季度蛋价有企稳走强预期，而延淘、
囤货若增加，下半年高价可能达不到预期，需关注养殖户后期是否会增加老鸡淘汰进而
减少鸡蛋产能及消费逐步恢复的影响。期货主力 06 合约低位走势偏弱，短期或企稳，但
缺乏持续利多驱动，关注前期低点 2920 附近支撑有效性，压力 3300，短线参与，09 合
约支撑 3900 附近，压力 4500，逢低布局长线多单为主。 
棉花、棉纱 震荡 + 
棉花棉纱，2020 年 5 月 6 日至 8 日，棉花主力合约收盘价为 11655 元/吨，涨 0.56%；棉
纱主力收于 18950 ，涨 1.36%。 
原油及美股维持偏强震荡的走势提振多头情绪，短期外棉跟随反弹，短期有望延续震荡
偏强走势。但中期看，疫情并未得到较好控制，纺织消费陷入低迷状态，中期随着疫情
持续发展，资产价格有望进一步下探，棉花价格有望继续探底下行。 
期权方面，棉花指数加权隐含波动率维持高位，为 30%附近，与短期历史波动率基本持平。
波动率回归正常区间，但仍略偏高，短期可以卖出宽跨式期权合约，或者逢高卖出认购
期权。 
菜粕 震荡 + 
菜粕：菜粕市场影响因素主要是两方面，一是豆粕价格预期，二是自身供需情况，近期
这两方面预期表现较为平和，菜粕呈现窄幅区间波动。豆粕价格预期来看，南美大豆顺
利上市、美豆播种有序推进，全球大豆消费增速延续放缓态势，全球大豆整体仍是供应
宽松预期，不过当前正值美豆的播种季，容易出现天气炒作，天气扰动对市场的影响增
大；国内随着进口大豆到港量的回升，豆粕低库存局面将逐步缓解，在美豆天气扰动以
及国内供应逐步宽松的共同作用下，豆粕期价短期继续区间走势。菜粕自身供需来看，
国内油菜籽供应量仍然有限，整体压榨开机率仍处于较低水平，不过进口颗粒粕的增加
弥补供应缺口，全球疫情形势严峻的情况下，今年整体水产养殖同比预期下滑，菜粕整
体供需相对平衡。不过对于 09 合约来说，由于进口油菜籽量持续维持低位，可交割菜粕
量也将持续处于低位，下方仍然存在一定的支撑，上方又受制于国内蛋白粕供应宽松，
短期对于 09 合约仍然维持 2250-2600 区间震荡的判断。操作方面，目前菜粕期价靠近区
间下沿，建议继续关注利多带动的向上修复机会。期权方面，短期可以卖出行权价为 2250
元/吨的看跌期权与卖出执行价为 2600 元/吨的看涨期权的组合策略。 
玉米 震荡 + 
玉米：上周，大商所玉米主力 09 合约于 2100 元/吨承压，高开回落，继续偏弱走势，周
五午后收跌于 2061 元/吨。国内玉米现货报价继续上涨，南方港口玉米报价有所回调。
目前国内深加工企业玉米库存同比减少 30%左右，饲料企业大多随采随用。五一节前贸易
商积极出货获利，节后公路运费恢复以后，下游玉米到厂量减少，政策拍卖迟迟不见出
台，有粮的贸易商仍有惜售情绪，市场阶段粮源流通受限，北方港口及东北深加工企业
到货也寥寥无几，部分需要补库的企业上调收购价。目前国内玉米现货价格处于较高水
平，多数下游企业观望情绪浓厚，短期等待临储拍卖消息的进一步指引。目前粮源集中
在中间流通环节，与下游议价能力较强，高预期下玉米价格已经上涨，中期关注的是前
期高预期下的需求是否会被证伪，如果需求不能支持当前高价，那么仍然有下跌风险。
从技术面来看突破 2050 元/吨之后暂时站稳 2050 元/吨，并上攻 2100 元/吨历史前高遇
阻回调，操作思路保持不变，近期预计在 2050-2100 元/吨区间震荡，高抛低吸为主。 
淀粉 震荡 + 
淀粉：上周，淀粉主力 09 合约随玉米高开后偏弱调整，2470-2500 元/吨压力位较为明显。
国内淀粉现货报价继续稳中上涨。由于原料玉米到厂量减少，淀粉行业开工率下滑，气
温转暖后，淀粉出库量增加，库存加速去化。淀粉主力 9 月合约预计近期在 2400-2500
元/吨区间震荡，高抛低吸为主。 
纸浆 震荡 + 
纸浆：纸浆期货走势较弱，现货价格随盘面小幅下调，银星含税报 4430-4450 元，加针
价格略高。4 月国内主要港口库存环比下降 11%，总量上仍在高位，智力 4 月纸浆出口中
国同环比大幅增加，疫情对供给影响低于预期，加针 3 月出口中国大幅减少，预计 5 月
到港量回落，国内亚太森博和 APP 金海在 5 月例行检修，预计影响阔叶浆供应 15 万吨，
海关数据显示 4 月中国纸浆进口量环比减少 6%，同比增加 19%，供应相对宽松，并未有
显著减少的迹象。国内纸浆需求未见明显改善，主要是文化纸及白卡纸交投清淡，经销
商以去库为主，纸厂木浆采购维持刚需，且 5 月铜版纸仍将减产。海外疫情呈现出“厚
尾”特征，欧洲好转后开始复工，但美国及新兴国家仍较为严重，参考中国情况，后期
欧美将面临复工及防控的复杂博弈，因此终端需求恢复并不会顺利，且要提防疫情二次
爆发风险。综合分析，当下 09 合约或重复 05 走势，注册仓单量维持在 12 万吨以上，去
库持续，导致纸浆反弹乏力，建议逢高空配。 

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