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贵金属 涨 +
基本面上看，1、美联储宣布会购买评级为 BB 级的垃圾企业债并继续向市场投放资金，
表明当下放水的无底线性，昨日美联储拟发行 20 年期美国国债，这就意味着黄金和白银
性价比的上升。 2、美国当下实际实业率约为 15-20%，初请失业金人数仍在 300 万人以上，
就业压力犹存，二季度经济基本面加速恶化难以好转。五一期间巴菲特表示对未来风险
的担忧，美股应声下挫，市场情绪或将出现转折。3、特朗普表示考虑对华进行新一轮关
税打压，汇率先贬后升，宽幅震荡。4、纽约金和伦敦价差重新走阔，特朗普随从确诊，
市场避险情绪浓厚，金价应声冲高。
技术面上看，黄金 1700 美元/盎司处于近 8 年高位，在此区间横盘整理已经有一个月时
间，目前仍在箱体区间震荡，目前在箱体区间上沿，关注突破结构；消息刺激下白银止
跌转账。结合 CFTC 持仓来看，当下黄金即将选择方向。
操作上看，夜盘黄金突破前高上涨，有所放量，考虑汇率升值等因素，以及市场对特朗
普随从确诊的情绪炒作，预计日内维持偏强，如果放量考虑日内追涨，这将是新一轮行
情的启动时间，长期思路逢低做多。注意黄金目前走的避险和抗通胀逻辑，白银走的是
经济复苏逻辑，后者随着巴菲特对市场持不确定性的情况下，面临较大向下压力。持续
看空金铜 震荡 +
铜：周五铜价延续涨势。铜矿加工费连续 8 周下滑，上周报 54.21 美元/吨。受原材料供
应紧俏影响，5 月冶炼厂检修增多，预计 5 月我国电解铜产量为 74.01 万吨，环比降幅
1.38%，同比增幅 16.82%。同时，国内需求旺盛，尤其是电力行业，电线电缆企业订单火
爆，5 月电线电缆企业开工率预计为 103.11%，精铜制杆企业开工率为 80.33%，国内库存
持续下降。但秘鲁 铜矿已逐步恢复到港口运输，海外矿山生产限制将逐步放
松，国内需求持续性强劲存疑，因此疫情导致的阶段性供需错配将逐渐回归，因此追涨
需谨慎，预计今日铜价偏强震荡。
锌 涨 +
锌：长周期看，锌处于扩产周期，虽然疫情导致部分矿山停产减产，但整体的供过于求
趋势无法改变。锌价在 2050 美元/吨以上有 95%矿山盈利，在 1900 美元/吨以上有 80-85%
矿山盈利，在 1700 美元/吨有 60-65%矿山盈利。因而随着锌价的上涨，矿山的抛压盘在
逐步增强，长周期上锌价仍有下跌空间。
短线上看，进入五月市场对赌月底政策窗口期，基建项目重启预期下锌价难以深跌，海
外疫情逐步好转企业有望复工，带来外盘锌价的上涨。图形上看，我们观测到，一方面
沪锌投机性多头大幅增仓，另一方面国际锌价持续拉涨突破阻力区间，预计今日锌价继
续拉涨概率大，伦锌上方目标位 2050 美元/吨，沪锌主力上方目标位 17200 元/吨。建议
空头减仓，预计上涨行情有一定延续性。
风险点：特朗普随从确诊；巴菲特对市场前景表示不确定性。

镍：镍价日内整理走势，LME 休市无报价，全球经济重启进行，市场后期将聚焦对于恢复
的节奏和实际效果，有色 情绪整体偏暖，但涨幅逐渐有所减弱。从供需来看，LME 库存继
续反复在 23.3 万吨附近，现货贴水出现收窄，国外需求不佳。菲律宾疫情期间关闭的大
型矿厂有望重启，部分影响延迟至 5 月中旬，国内矿石价格坚挺库存继续下滑，镍铁厂
采购意愿仍很重要，近期仍以消化库存为主，5 月仍有较强烈减产预期；印尼公布镍矿石
基准价格，其国内镍铁厂商若遵照执行则生产成本可能提升，印尼拒绝矿商重启出口的
决定。国内镍现货贸易在现货价格回升后偏淡。印尼新产能有释放，印尼进口镍铁大幅
增长，因此对于我国的镍铁供应减少会有补充，后续镍铁上涨空间有待于不锈钢需求支
持。不锈钢厂库存略有改善下降，不锈钢现货价节后提价成交略好于节前，5 月不锈钢厂
可能会有增产预期。因不锈钢库存总体仍高，持续上涨一旦利润改善，仍会以促进去货
为主，因此上行空间暂宜谨慎。国内主力 ni2007 合约 10 万元上方波动整理，量能配合
有改善可能会进一步波动回升。 
不锈钢 震荡 + 
不锈钢：不锈钢 ss2007 延续整理，但仍守于 13000 元上方仍以偏强震荡对待。现货不锈
钢厂继续探涨，成交改善情况有待进一步观望，德龙因原料原因有停产检修发生。不锈
钢利润待有所修复后，仍需要注意 5 月不锈钢产量可能会有所回升，不锈钢暂时缺乏强
劲上行动力，料会延续震荡整理走势，继续关注市场采购及成交变化。宏观面整体略偏
暖。 
铝 震荡 + 
铝：4 月以来沪铝持续反弹，一方面是由于下游赶工需求向好，另一方面是部分地方政府
收储所带来的情绪利好。目前铝锭社会库存持续快速下降，因为此前停产检修的部分产
能开始作用于供给端，再叠加上复工所带来的铝水量增加、铸锭量下降，所以我们可以
看到百川统计的十二地铝锭库存每周降幅都在两位数。但是由于 4 月赶工潮到了 5 月将
有所缓解，届时需求端将会小幅回落，铝锭消费压力将有所增大，因此基本面支撑的沪
铝上行趋势可能也将有所改变。从技术形态上看，主力 07 合约上行趋势受阻，短期或将
有所回调，我们建议前期多单可适量止盈，暂时观望为主，预计 5 月沪铝将呈现先扬后
抑的局面，上方压力位 12800。 
螺纹 震荡 + 
螺纹钢：螺纹钢当前还是呈现高产量、强需求及高库存，去库速度较快，4 月百强房企销
售金额转正以及中汽协预测 4 月汽车销量转正，对市场悲观预期有一定修正，废钢价格
持续上涨抬升了电炉成本，导致螺纹估值整体上移，不过螺纹后期还是要重点关注需求
的持续性。考虑到疫情后地产赶工的惯性及基建投资加快落地，预计淡季前需求维持高
位，季节性影响仍需注意，最近 3 年螺纹进入 6 月表需较 4 月下降 8%-17%。而下半年需
求还是存在一定隐忧，主要源自国内地产下行的压力。4 月地产销售虽环比改善，但结合
五一期间销售看，区域分化还是较为明显，反应出低线城市在棚改货币化消退后需求后
劲不足，疫情对三、四线城市地产销售的影响值得关注，可能会加速地产销售均值回归
的进程，并传导至新开工。短期对于长逻辑的验证可关注本周五公布的 4 月经济数据，
若地产销售及开工同比改善明显，螺纹偏强的走势将会持续，反之还是会面临回调的压
力。因此当前不建议单边追多 10 合约，可以维持 10/1 正套，后期根据宏观数据及表需
调整持仓，01 合约建议多卷空螺，中期卷螺产看到 0。 
热卷 震荡 + 
热卷：宏观政策利好，国常会提出再次提前下达专项债新增限额，基建政策利好提振市
场热情，节后下游补库，现货成交放量，现货市场预期好转，唐山发布《5 月份空气质量
强化管控期间停限产调度安排表》，钢铁行业限产，热卷产量受到抑制，宏观面和供给
端推动，热卷近日连续上行并突破上方压力位。从 4 月中旬开始，热卷周度表观消费量
持续位于 330 万吨以上水平，周产量维持在 310 万吨左右。我的钢铁公布库存数据显示，
本周热卷周产量 293.83 万吨，产量环比上周下降 7.41 万吨，热卷钢厂库存 115.65 万吨，
环比下降 1.13 万吨，热卷社会库存 325.63 万吨，环比上周下降 7.09 万吨，总库存 441.28
万吨，环比下降 8.22 万吨。热卷周产量下降至 300 万吨以下水平，表观消费量也有所下
降，库存去化速度放缓。短期来看，宏观利好刺激叠加需求强劲，盘面将维持偏强走势，
但中长期高需求能否持续尚未证实，同时外需尚未恢复，热卷终端产品出口依旧受阻，
这将制约盘面的上行空间，关注上方 3400 左右压力情况。 
焦煤 震荡 + 
焦煤：上周五夜盘焦煤小幅震荡，整体走势依旧偏弱。上周受矿难的影响，澳煤进口到
岸价有止跌的迹象。澳洲中挥发主焦（CSR>60,vad≤25.5，ash≤9，S≤0.6，MT≤9.5）
从周初的 106 美元/吨，回升至 108 美元/吨。从矿难停产的绝对量来看，整体影响相对
有限。但情绪上可能带来一定的支撑。从国内现货走势看，上周现货走势整体较为平稳，
山西柳林主焦煤为 1350 元/吨。供应端方面：上周供应较为稳定。需求端：焦化企业开
工维持稳定，本周 230 家独立焦化企业开工率为 74.62%，较上周增加 0.55%，短期需求
暂稳。从库存角度看，上周炼焦煤整体库存为 2216.04 万吨，较上期下降 8.43 万吨，细
分来看，港口库存较上期下降 28 万吨至 489 万吨，煤矿库存较上周增加 12.27 万吨至
317.23 万吨，钢厂库存下降 0.29 万吨至 749.56 万吨，焦化企业库存增加 7.59 万吨至
660.25 万吨。从基本面看，当前国内基本面暂无太大的变化，期价的短期的走势主要受
制于澳煤价格的影响，矿难导致澳煤进口到岸价止跌的情况下，焦煤 09 合约亦止跌回升，
同时由于焦炭一轮提涨落地之后，焦化企业利润改善，生产积极性提高，补库意愿有所
增强，对焦煤有一定的支撑，但焦煤整体供应仍偏宽松，故短期仍以反弹走势对待，策
略上 1130-1150 元/吨尝试做空 09 合约。 
焦炭 震荡 + 
焦炭：上周五夜盘焦炭 09 合约小幅震荡，短期期价仍维持宽幅的震荡。五一节后由于高
速公路收费的影响，各线路运费上涨，下游钢厂五一期间在运费上涨前突击采购叠加钢
厂高炉开工回升等，部分焦企库存持续下降至低位，供应偏紧有车等货现象。同时由于
运输成本的增加，焦化企业提涨较为积极，河北、山东等地部分钢厂接受调价。从供应
端看：上周钢联公布的 230 家独立焦化企业的开工率为 74.62%，较上期增加 0.55%，日
均焦炭产量为 66.13 万吨，较上期增加 0.61 万吨，供应仍处于增加的趋势。下游需求方
面：Mysteel 调研 247 家钢厂高炉开工率 88.28%，环比上周增 0.65%；高炉炼铁产能利用
率 89.10%，增 0.56%；钢厂盈利率 86.44%，环比增 2.23%；日均铁水产量 236.82 万吨，
增 1.48 万吨。需求增速稍高于供应增速，导致本周库存出现小幅下降，上周焦炭整体库
存为 875.07 万吨，较上期下降 7.93 万吨，其中钢厂库存为 471.7 万吨，较上期下降 10.26
万吨。整体而言：当前一轮提涨基本落地，现货的走强对焦炭有较强的支撑作用。同时
孝义地区由于环保原因要求 4.3 米焦炉焖炉保温，目前焦企不同程度限产，后期供应可
能小幅收缩，下游需求维持稳定的情况下，焦炭短期上涨仍有一定的支撑。故焦炭当前
的操作思路仍以多焦炭空焦煤做多焦化企业盘面利润的套利思路为主。 
锰硅 涨 + 
锰硅盘面近期转入震荡，基本以 7150 一线为中枢展开整理，上周末出现探底回升，收出
长下影线，下方 20 日均线处的支撑力度得到验证。近期锰矿价格暂维持稳定，锰硅的价
格走势主要受钢厂本轮招标价格的影响。从节后钢厂的招标情况看，采价与节前相比整
体变化不大。南方钢厂的招标价格多集中在 7300 元/吨到厂含税承兑，北方钢厂的采价
主要参考河钢的报价，故锰硅现货价格暂维持稳定。节后钢厂生产积极性仍较高，产量
进一步攀升，节后首周螺纹产量已经逼近 370 万吨的高位。五大钢种对锰硅的周需求量
环比增加 1.26%至 159075 吨。而同期全国锰硅周产量环比下降 0.23%至 180495 吨，锰硅
供需进一步转好。继前期 UMK 对华 6 月报价出现大幅上涨后，上周 Tshipi 和 south32 也
公布了 6-7 月对华锰矿装船的最新报价，较 4 月份报盘同样出现大幅上调，进一步强化
了后期锰矿市场看涨的预期。南非矿前期发运受限的影响近期将逐步体现在港口库存上，
锰矿价格有望迎来新一轮上涨。操作上，2009 合约经过短期盘整后将再度选择向上，可
背靠下方 20 日均线逢低吸纳。 
硅铁 震荡 + 
硅铁：盘面近期上行意愿较强，但始终受上方年线压制。节后现货价格基本维持稳定，
主流厂家 72 硅铁报 5300-5350 元/吨现金合格块，75 硅铁报 5400-5500 元/吨现金合格块。
河钢集团上周发布 5 月硅铁招标量，为 1062 吨，较上月下降 3 吨，并未出现明显增量。
从节后其他展开钢招的厂家报价来看，整体呈现涨跌互现，节后高速收费的恢复一定程
度上提涨了 5 月的钢招价格。近期硅铁供应端持续收缩，4 月产量已下降至 40 万吨以下，
环比 3 月下降 2.93 万吨，较去年同期下降 8.6 万吨，叠加钢厂进入旺季模式，对硅铁的
需求量持续增加，使得硅铁的去库较为顺利。节后钢厂生产积极性仍较高，产量进一步
攀升，节后首周螺纹产量已经逼近 370 万吨的高位，电炉产量也有进一步提升。当前中
小厂家库存已消耗殆尽，大厂库存的降幅也较为明显，合金厂库存已经回落至 15 万吨左
右的水平，硅铁价格上涨的动能正在不断累积中。操作上，当前看涨后市的机会已大于
风险，盘面应以逢低吸纳思路为主，密切关注主流钢厂的 5 月钢招价格以及硅铁大厂出
厂报价的变动情况。 
铁矿石 震荡 + 
铁矿石：节后铁矿供需出现了短期错配，给予了盘面上涨的动力。当前长流程钢厂的生
产积极性仍较高，高炉开工率和铁水产量延续上行趋势，对铁矿石依旧维持着高消耗。
经过五一假期的消耗，钢厂进口烧结的库存水平再度回落至 1600-1700 万吨区间，与节
前补库之前的水平相当。部分钢厂的库存已较为紧张，有较强的补库需求，节后港口现
货成交较为活跃，疏港依旧旺盛。而外矿发运暂无进一步增量，澳矿的发运仍受季节性
检修影响，最近一期再度出现回落。短期供需的走强直接体现在港口库存的进一步去化，
当前铁矿港口可库存已经下降至 11188.96 万吨的绝对低位水平。但应注意的是，近期日
本和欧洲地区的过剩铁矿石已经直接或间接地转港至我国，而 5 月澳矿的发运量预计将
有进一步增长，供应端的压力将逐步显现。而国内成材终端需求的旺季已逐步临近尾声，
成材表需一但出现转弱，当前相对高位的铁元素价格将失去支撑。总体来看，铁矿近期
的反弹难改其供需逐步走弱的大趋势，价格下行风险正在逐步累积，应谨防近期盘面可
能出现的冲高回落走势。操作上，盘面 640 以上可尝试空单入场。也可以尝试卖出轻度
虚值的看涨期权，以获取权利金收入。 
玻璃 震荡 + 
玻璃：上周，玻璃主力 9 月合约连续走强，连收五根阳线。现货市场方面，五一节后，
国内浮法玻璃市场价格有所上调，市场交投良好。节前一周玻璃厂库存出现明显的下降，
但我们认为主要在于公路运费恢复之前的加速提货所致，并未实际大量消化，只是社会
库存中不同主体之间的转移，后期库存下降的速度预计放缓。由于目前玻璃需求仍未很
好的恢复，库存量也比较大，玻璃厂仍然处于去库存阶段，行业内竞争仍比较激烈，近
一至两个月现货价格真正上涨应该比较困难，预计仍以稳定为主。因此，期货价格难以
独自上涨。目前 9 月合约升水现货 150 元/吨左右，继续上涨比较困难，日内突破 1300
元/吨后关注 45 日均下压力。另一方面，玻璃市场最黑暗的时期已过，进一步下跌的空
间不大。综上，玻璃 9 月合约暂不建议追高，等待回调做多为主。 
能

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