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股指 震荡 + 
上周五晚间美国股市上涨，标普 500 指数上涨 1.69%。欧洲股市也多数上涨。A50 指数上
涨 0.47%。美元指数基本维持震荡走势，人民币汇率略有走弱。数据显示，美国 4 月非农
就业人数骤减逾 2000 万，失业率升至 1930 年代以来最高，就业数据的惨淡是前期经济
走弱的进一步反应，也和高频数据表现一致。但特朗普表示不急于推出新一轮援助法案。
据悉美国副总统彭斯在助手感染病毒后自我隔离。但其他白宫高级官员尚未有确诊。国
内方面，疫情冲击，导致中国经常账户近两年来首次出现逆差。央行在一季度货币政策
报告中表示，将采取更有力的货币政策来应对增长压力。此外，特朗普表态称“新冠疫
情爆发后就在跟中国作斗争”，这给中美贸易协议的未来增加不确定性。目前来看，上
周五以来消息面变动喜忧参半，但国内外经济数据的走弱已经难以再令市场大幅下跌，
未来需要关注中美关系变动是否给市场带来负面冲击。短期内基本面表现依然偏多。技
术面上看，上证指数周内呈现震荡上涨走势，周线技术指标有所走升，短期来看 2900 点
附近是上升通道压力线位置，警惕日内出现冲高回落，上方 3050 点附近仍是阶段性重要
压力，主要支撑位则在 2600 点上方。长期来看，此前国内需求好转迹象增加，且刺激政
策继续加码，经济有再次企稳迹象，但新的不确定性仍拖累市场上行步伐，尤其海外经
济的风险，长期行情仍存在不确定性。 
国债 震荡 + 
国债：上周三品种价格出现急跌，但在相对表现上仍呈现结构性特点，收益率曲线陡峭
化程度不断抬升。国债期货牛市是否结束，市场是否就此进入调整也是近期市场讨论的
焦点。当前债市的分歧主要由于三方面因素出现阶段性变化，一是经济条件出现好转。
在一季度国内经济数据兑现后，债市的重要驱动因素——经济基本面已经越过低点，市
场的驱动因素由经济下行+政策宽松的双轮驱动模式进入政策宽松配合经济修复的单轮
驱动模式。驱动力的减弱使得债市由全局性机会转向结构性机会，也即收益率曲线不同
关键期限对政策的敏感度不同，在政策继续宽松的情况下期限利差的扩大。二是 5 月份
将迎来年内利率债供给的高峰。4 月下旬用于稳投资、补短板的第三批 1 万亿专项债额度
正式下达至部分省市，并要求 5 月底前发行完毕。从供给上将迎来地方政府债券发行高
峰，单月发行量有望创发行新高。在 5 月下旬全国两会确定提高财政赤字空间后，国债
发行规模也将面临集中发行，因此 5 月份以及 6-7 月份将迎来年内利率债的集中供给期。
三是市场风险偏好的转变。由于全球疫情爆发的时间与防控力度不同，因此各国拐点出
现的时间也不一致，但主要经济体中欧洲与美国将陆续重启经济。因此，从疫情逐步受
控，市场风险偏好回升的角度来看，国债避险需求面临下降。展望后市，国债期货长期
上涨趋势并未破坏，从当前经济与政策来看，市场暂不具备转熊的条件，建议继续捕捉
品种间结构性机会，对于配置资金建议等待短期调整后的买入机会。 

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