黄金投资消费需求分化 黄金避险深入人心

  一、全球市场：黄金ETF提振黄金需求

  4月30日，世界黄金协会发布第一季度全球黄金需求趋势报告。报告显示，第一季度，全球黄金总需求小幅增长至1083.8吨，同比增长1%。需求方面，全球各国央行黄金的净购买量达145吨，同比下降8%；黄金ETF增持298吨，总同比增长594%。全球金条与金币的总投资量降至241.6吨，同比下降6%，第一季度全球金饰需求量同比滑落39%到325.8吨，为记录新低。科技用金需求73.4吨，为有史以来的最低点，同比降幅达8%。供给方面，全球金矿产量降至795.8吨，同比减少3%。

  图1 世界黄金供需平衡：季度平衡（吨）

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  资料来源：Wind，方正中期研究院

  可以看出黄金ETF的同比大幅增长是维系全球黄金需求的关键要素，这主要是源自2019年3季度北美上市了新的黄金ETF基金，受到市场追捧，为黄金的牛市增添活力，即2019和2020年黄金ETF实际的覆盖基数是不一样的。2020年由于系统性风险，黄金整体呈现宽幅震荡整理的走势，跑赢了绝大多数资产类别，这种情况下黄金ETF呈现大幅增持符合预期。

  二、各国市场：发达国家发展中国家需求分化

  图1 部分国家黄金供需平衡：季度平衡（吨）

  资料来源：Wind，方正中期研究院

  从全球市场来看，发达国家更多把黄金用作投资对冲项，即发挥黄金在避险领域的职能，所以我们可以看到美国、瑞士黄金需求维持高速增长。但是像印度、中国等传统消费大国，黄金珠宝、饰品占比较大，而饰品对应的是居民可支配收入和薪资增速，受到疫情冲击相对更加严重，尤其是印度2020年一季度黄金需求量创下了十一年最低，随着经济面临进一步下行的压力，又做为传统消费淡季，世界黄金协会认为二季度印度黄金消费可能继续走低。

  三、中国市场：系统性风险供需双降

  4月28日，中国黄金线上论坛中公布一季度中国黄金数据，消费方面，全国黄金实际消费量148.63吨，与2019年同期相比下降48.2%。其中，黄金首饰92.04吨，同比下降51.06%；金条及金币37.67吨，同比下降46.97%；工业及其他18.92吨，同比下降32.04%。供给方面，一季度，我国黄金产量为82.63吨，同比下降10.93%，进口原料产金23.66吨，同比增长16.69%，算上进口全国共生产黄金106.29吨，同比下降5.98%。；黄金消费量为148.63吨，与2019年同期相比下降48.2%。

  可以看出，中国黄金的生产消费，都受到疫情的较大冲击，尤其一二月份生产企业的开工率同比大幅下降，黄金矿石开采速度拖累了后续的精炼等供给，我们对于供给恢复较为乐观，二季度金矿进口量可能会继续增长，带来国内供给量的进一步上行。对于消费恢复，则要考虑两个问题，一方面是疫情对线下实体店的冲击，另一方面是黄金价格持续走高而居民可支配收入增长有限的情况下，消费恢复速度会比较缓慢。后续黄金维持1700美元/盎司或者375元/克的高位，国内黄金消费回暖仍将花费一段时间。

  四、未来展望：中国黄金市场将从消费型迈向投资型

  一季度黄金作为表现优异，对包括股票、金属、原油等有着15-20%以上的相对回报率。普通投资者有一定的误区，认为避险职能是在其余品种大幅下跌的情况下黄金上涨才叫避险，实际上黄金在投资领域更多是用作对冲，做相对收益，因而有着超高相对收益的黄金充分发挥着避险职能。

  我们认为，随着中国资本市场的逐渐成熟，我国黄金在投融资领域将发挥出更大的作用，黄金市场将逐步从珠宝饰品等消费型迈向投资型，黄金期货等将为越来越多的投资者带来便利。黄金牛市刚刚开启，对于普通投资者来说回调即是买入机会，而对于机构等专业投资者，建议充分利用黄金的相对收益提高投资组合的稳定性。