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 后市展望

  整体来看，二季度油脂下游食用消费虽逐渐转好，但仍难言乐观；尽管4月初原油小幅反弹，但生柴制造利润依然是亏损状态，工业消费同样受到干扰。因此二季度应重点关注供应端，即油脂主产国是否能在疫情发酵或天气炒作之下有故事可讲，若全球疫情拐点在二季度出现，则油脂表现大概率先扬后抑。品种强弱方面，豆油>棕油>菜油。

  豆油方面，上游南北美大豆(4624, -4.00, -0.09%)今年再度丰产，不过近期巴西的干旱问题需要引起关注，南美的国内公路运输也同样会影响到未来5、6月份的大豆到港，或提振豆类价格。近期国内部分油厂缺豆停机，加之下游豆油成交放量，豆油港口库存快速下降，豆油在二季度前期或继续延续强势。不过随着大豆到港量的恢复及油厂提高开工率、弃油挺粕，二季度后期豆油库存或将逐渐回升，期价也将面临油粕跷跷板的压力。

  操作建议

  单边：鉴于疫情的不确定性，虽然油脂价格已到相对低位，不过上行动力不足，磨底时间可能较长，不建议中长线的抄底策略，可根据消息面酌情短多，品种选择上优选豆油，可将5200一线作为做多的安全边际。

  套利：跨品种方面，豆棕09合约多单继续持有，目标位看至800一线；油粕比方面，二季度可在油粕比上行突破2后做空，1.8附近止盈。

  风险提示

  1）海外疫情迟迟得不到缓解。

  2）南北美干旱天气炒作。

  3）国内餐饮超预期恢复。

  一、行情回顾

  经历了去年四季度大涨之后，1月初棕油期价站上阶段性高点6476点，豆油也逼近7000点，接近2016年厄尔尼诺天气背景下的棕油、豆油价格。不过由于棕油产地减产利多已经pricein，印马矛盾对马棕油出口的利空又渐渐显现，油脂价格在年前在棕油带动下小幅回调。随后春节期间国内新冠疫情爆发，严重影响了油脂的终端消费，再叠加外盘影响，年后油脂价格大幅下挫。进入3月后，沙特与俄罗斯轮流发表增产言论，加之国外疫情蔓延极大影响了燃油需求，原油价格近乎腰斩，油脂在基本面灰犀牛的情况下，又遭遇了原油黑天鹅，价格继续寻底。3月下旬海外疫情加重，南美大豆运输及马来种植园均受到影响，期价暂时企稳，小幅反弹。

  从基差走势来看，一季度豆油、棕油基差均从高位回落，回归至零值附近。从跨品种价差来看，去年四季度豆棕价差一度从1422下跌至450附近，今年一季度前期继续跌至历史新低326，随后在油脂回调的过程中，豆棕价差逐渐回归，3月末已接近800；菜豆价差在2月中旬达到近7年来高位1884，不过进入3月后菜油补跌，菜豆价差恢复至1300附近。跨期价差方面，受疫情影响，豆油远月合约升水近月合约；棕油59价差先涨后跌，市场对二季度表现的态度偏悲观。

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