原油暴跌拖累产业链 企业风险在管不在避

  原油价格这种崩塌式的下跌，很多行业老手都未曾见过。地板之下还有地板的价格，已经无关供需，金融投机的属性日益显现。

  尽管正值春暖花开之际，但是化工产业却经历着近几年来最冷的“寒冬”，叠加疫情影响，企业复工难、物流不畅、库存积压、资金周转不便等困难，都一齐向企业“施压”。

  化工行业是原油的产业链下游，经历多次大幅波动的油价，对化工行业的原材料成本造成冲击。

  以石油的直接下游产品PTA（精对苯二甲酸，生产聚酯的主要原料）来说，去年还因价格大爆炸，被戏称为“金对苯二甲酸”，今年以来却库存大增，价格弱势难改。

  浙江逸盛石化有限公司（下称“逸盛石化”）PTA销售中心副总经理徐际恩告诉第一财经记者，由于传统春节属于聚酯产业的消费淡季，生产企业一般在春节期间备货，节后销售。但今年因为疫情因素影响，上游生产企业库存较高，而下游端企业由于春节后没法复工，整个产业链买不到原材料，导致下游没有库存。

  这种上下游产业端库存的矛盾，导致企业现金流短缺，资金问题也成为了困扰企业的一大难题。

  化工企业经历最冷寒冬

  逸盛石化是一家大型化工民营企业，目前拥有三家PTA生产工厂，总计PTA年产能达1285万吨，占全国PTA总产能的24.56%。

  “一般情况下，PTA与聚酯工厂是连续生产的，企业停产一次就将产生几百万元的损失，因此正常情况下都会保持负荷生产。”徐际恩介绍说，在疫情影响下，PTA企业销售虽受到了部分影响，但由于国内几家大型PTA生产厂家依托从炼油到聚酯生产上下游一体化配套优势，2月份PTA产业的开工率变化并不大，也正是由于这个因素，高库存累积情况在春节后表现得比较明显。

  最近，国际油价的持续大跌，改变的不只是投资者账户上的盈亏，与之相关的行业都在发生深刻变化，如何在此惊涛骇浪中规避风险、长期生存，成为化工行业的必修课。

  美国WTI原油5月期货合约于当地时间4月20日结算价收报-37.63美元/桶，首次收于负值。当前，美国WTI原油期货主力合约价格约在14美元/桶，较1月份约60美元/桶的价格高位，已下跌逾70%。

  原油价格这种崩塌式的下跌，很多行业老手都未曾见过。地板之下还有地板的价格，已经无关供需，金融投机的属性日益显现。宏源期货能源化工研究室负责人兼首席能化研究员詹建平对第一财经记者称，原油既有自身的商品属性，又有非常强的金融属性。当前面对如此复杂多变的国际局势以及剧烈波动的原油价格，上下游企业都有着十分强烈的避险以及保值需求。

  实际上，在石油产业链中，基于不同的诉求，各环节面对的基本价格风险是不同的。对上游石油生产商来说，希望油价越高越好，下游油品消费端的诉求是油价越低越好，中游贸易企业则希望原料成本低，卖出去的产品价高，并非单边的多头或空头。

  市场如此多的诉求，对企业来说，一味追求风险或回避风险，都不现实。如何找到一个符合企业自身和市场环境的平衡点，才是稳健之道。

  徐际恩认为，根据2月份的检修降负情况来看，当月聚酯产业整体产量大概在360万吨，因此PTA供需累库压力剧增，单月累库扩大至100万吨附近，创了单月累库历史新高。

  下游端也表现出很不乐观的情况，具体表现在织造企业开工率低至冰点，织造企业采购积极性低，聚酯产品库存创历年新高等。此外，PTA社会库存也同步创出历史新高，PTA负荷跟随加工费波动较大，最终导致PTA成品价格下跌较大。

  套期保值的风险管理

  “对于疫情和原油大跌的影响，公司提前在PTA期货上进行套期保值建立头寸。”徐际恩对第一财经表示。

  具体操作是，首先对商品价格套期保值，公司择机在期货上建立相对应的空单，锁定PTA卖出价格，未来在点价交易卖货时，只需要根据市场合理的升贴水情况，即可完成交易。这样就将绝对价格的波动风险，变成基差的风险，大大降低了价格波动带来的库存贬值风险。

  此外，逸盛石化还对库存进行风险管理。根据公司生产销售计划，将多余的库存进行卖出交割，回笼资金，使其库存维持在合理水平。

  在隆众资讯副总经理闫建涛看来，对于下游化工品企业而言，由于中间传导环节较多，目前受油价波动影响还不是最大，有些还因原油价格下跌获得成本下降的短期优势。

  但货品中转站的贸易商，处境尤为尴尬。“毕竟他们主要赚的是货品间的价差，本次油价大跌导致库存也随之大幅贬值，叠加市场需求存在较大不确定性，在这样的情况下，其压力势必与日俱增。” 闫建涛分析。

  嘉悦物产总经理助理兼塑化事业部总经理柴铁松对第一财经表示，疫情暴发以来，整个化工产业链都受到了不同程度的伤害。春节复工后，上游企业的压力更多在于库存积压，下游企业的压力更多在于原材料价格的下跌。

  嘉悦物产是以能源化工等大宗商品产业为主，为上下游客户提供供应链服务的贸易商。

  产业链的中间环节，与上下游企业风险点不同。柴铁松称，对于中间贸易商来说，市场风险来自买和卖两个方面。他既担心原材料价格上涨，又担心成品价格下跌，更怕两种局面同时出现。

  “公司在疫情期间承接了不少石化厂开单的压力，帮助上游企业降低库存。我们将采购的货，通过对行情研判，在一定位置利用期货套保进行了风险对冲。”柴铁松说。

  作为国内多家聚烯烃上游的代理商，嘉悦物产的子公司杭州中菁每月要向上游企业定量开单。“近期，杭州中菁一次性买入现货1500吨，同时以高于现货买入价150元/吨的价格在期货市场卖出套保，以此对冲现货库存贬值风险。”柴铁松认为，考虑到西北物流恢复时间和在途时间较长，结合对未来供需结构的研判，公司认为聚烯烃2005合约结束前，期现货价格终将统一，通过上述套保操作将保护库存价值。

  “期现结合让整个塑化产业链有了更强的抵御风险的能力。”在柴铁松看来，通过期现结合，可以让上游企业在价格高位锁定利润，而贸易商通过期现结合，可以在盘面下跌时出货给下游企业，让企业采购到价格更低的原材料，实现盈利。

  实际上，在石油产业链中，基于不同的诉求，各环节的基本价格风险敞口会有所不同。

  风险在管不在避

  利用期货市场进行风险管理或套期保值是必要的，但专家提醒，管控风险本质上与避险不同，这取决于经营思路和对市场的精准分析。

  “经验表明，企业运营的过程中，一味追求风险或是回避风险，对于企业来说都存在一定弊端。要想做好风险管理，就需要先找到一个符合企业自身和市场环境的平衡点。”闫建涛说。

  一德期货总经理助理佘建跃对第一财经记者称，企业还需要根据自身的情况和对市场的分析，先确定自身的风险偏好和操作目的。毕竟在衍生品市场进行套保对冲，是要占用一定成本的，而部分敞口延长时间，或从均衡价格的角度来说，是可以自动抵消的。

  对于如何防止企业把套保做成投机，詹建平警示，套期保值是为了对冲风险，如果加入非套期保值的投机，就把企业置于期货市场的巨大风险之下。企业期货部门要加强对行业基本面研究、行情研判，充分了解所面临的风险，一定市场出现急涨、急跌或者基差异常变化，就要及时止损，避免更大的亏损。