疫情期间收入逆势增长，体现公司能力

一季度公司收入增长超25%，背后体现的是优质公司在散乱市场中的稀缺性。第三方化工品物流市场具备大市场、小公司特点，行业规模高达3000亿，但集中度极为分散，我们判断一季度受新冠疫情防控影响，大量小型化工品物流公司复工进度较为缓慢，龙头企业所提供的服务则更为稳定，叠加疫情带来的部分低危品如酒精需求的提升，公司一季度收入能够逆势增长。

一季度业绩有赖于1、3月的业务开展，二季度业绩很可能进一步超预期

由于疫情防疫管控措施在1月底开始，且恰逢春节，因此我们预计公司1月单月的业绩增长较为正常。但进入2月疫情影响开始体现，行业端1-2月工业品物流总额累计下降13.5%，公路货运量2月单月同比下降38.4%，我们判断这种大环境下，公司部分业务也将受到不同程度影响，导致2月业绩贡献将会十分有限，1-2月累计增长或较为一般。3月全行业有所复苏，公路货运量单月同比降幅收窄至11.8%，我们认为公司作为行业龙头，其复工进度好于行业。因此我们判断公司一季度利润主要来自于1、3月份，在此情况下公司一季度能有21%的扣非利润增长，我们认为二季度增长可能进一步超预期。

毛利率同比下降环比稳定

公司一季度毛利额1.16亿，同比增长20.12%，毛利率同比下降0.84个百分点至18.3%，环比4Q19则较为稳定，我们认为今年一季度的毛利变化，体现了公司疫情期间适度补充了新客户，可见公司可选、可开拓的市场较大。

疫情加速行业出清，利好龙头市占率提升

公司已形成跨越华东、华北、西北、华南等地的全网仓储能力。作为行业唯一的一家上市公司，公司在资质、合规等方面具有很强的先发优势，叠加当前化工品物流业新增供给较少，对行业优质资产的兼并与自建新项目，一直是公司扩张规模的主要路径。疫情冲击可能会带来更好的并购机会。当前的行业处于新冠疫情影响叠加监管合规化逐步提升的阶段，大环境有利于行业内的集中度提升，我们认为此环境下，密尔克卫长期胜出前景将更加明朗。

投资建议

我们看好公司细分化工特别是危化品物流业务，公司未来在汽车新能源、消费物流、芯片物流都是新亮点，叠加IPO募投项目逐步投用、过去与潜在的外延项目并表，我们将公司2020-2021年净利润预测由2.61、3.69、4.45亿上调至2.82、3.88、5.17亿，维持买入评级，继续推荐！

风险提示：监管导致公司危化品资质获取难度和时间周期增加；宏观经济超预期波动；外延并购项目具有不确定性；安全事故风险；收购商誉风险

本文节选天风证券报告《密尔克卫（603713）：成长大超预期，龙头拐点将至》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。