美元交易逻辑
发布时间：2020-4-19 20:55阅读：880
问一问
交易本质上是不同主体对某一事物定价的反映，而定价包含多个方面，其中一个重要的构成就是交易主题。在每一时刻，市场都有一个中心交易主题，可以把它想象成新闻热点或者微博榜单，只有跟住市场主题，才能把握好交易节奏，无论是止损还是止盈，才能做到有的放矢。我们今天通过复盘EUR/USD行情，来聊聊这个话题。
过去一个月市场极为动荡，很多人大呼吃不消，但回过头看，依据市场主题的不同，基本能区分成几个阶段。尽管我们很难像s=mart money那般能在第一时间发现主题，但市场会留给我们足够的反应时间，我们需要的是去思考、去发掘。
1. 危机初始——价差套利平仓
2月中旬过后，新冠病毒向海外蔓延，市场逐步嗅到危机的味道。从汇率角度看，第一反应是买入避险货币（比方说日元），或者卖出风险货币换回美元。对于欧元，不少人认为欧元区本身一团乱遭，危机来临应抛售欧元，可实际上，欧元却从1.0785上冲到1.1450，涨幅超6%。
很多人大呼不解，但如果我们把美联储降息预期变动和欧元汇率放在一块，就能看出问题所在---对市场主题判断有误。从图1可以看出，联邦利率期货隐含的利率与欧元有高度相关性，背后反映的是欧美利差缩窄的预期在推动欧元走升。当时的市场主题是：美联储降息导致利差缩窄，carry trade平仓回补。自2月26号开始，美联储降息预期打开，尽管经济前景有危，市场却未恐慌，但聪明的资金已在逐步平去风险敞口或者降低杠杆头寸。SELL EUR/USD 做carry trade策略曾是2019年最成功的交易策略之一，显然，欧美利差缩窄对头寸不利，在carry trade平仓挤压下，欧元出现了明显反弹。图2显示的CFTC EURO净头寸自当天开始，直线式拉升。因此，如果仅仅依据避险就判断欧元走弱，那么这一轮上行震荡会让你的空头亏得晕头转向。由此再来思考日元，也可证明当时的日元升值并非避险推动，背后更重要的是日美利差在回落，不过歪打正着也不算坏事。
2. 危机发酵——美元紧张
尽管当前交易员大都未曾亲历08年的市场，但翻阅历史，一些重要的危机特征还是会熟记于心，其中一个就是危机发酵期出现的“美元荒”，而在今年3月我们也有幸得以再次见证，美元的现金需求成为这一阶段的交易主题。
本次金融危机发酵于沙特石油战，原油开盘暴跌25%。更致命的是，沙特大量赎回美国基金，“桥水事件”闹得沸沸扬扬，彻底引爆金融市场。出于对高杠杆产品止损的恐慌，美股开始大量抛售、熔断，美债长端收益率创记录新低，逼迫美联储多次提前决议。LIBOR-OIS（图5）是反映美元信用松紧的重要指标，当风险增大时，该利差会扩大，图中可看出该指标创08年危机来新高，VIX也大幅走升。尽管和前一阶段相比，基本面仍是避险，但市场主题已切换成危机发酵模式，市场开始追逐美元现金。从图4可以看到，黄金这类抗通胀、抗风险的资产都被抛售，EUR等非美货币显然无法幸免。回过头再看图3，EUR自原油危机后开始回落，一度大跌至1.0692，持续超10天。如果你还固守利差逻辑，这一轮显然又会被止损得晕头转向。但如果及时切换，即使行情过了两天，跟随趋势做空仍有不小收益。
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过去一个月市场极为动荡，很多人大呼吃不消，但回过头看，依据市场主题的不同，基本能区分成几个阶段。尽管我们很难像s=mart money那般能在第一时间发现主题，但市场会留给我们足够的反应时间，我们需要的是去思考、去发掘。
1. 危机初始——价差套利平仓
2月中旬过后，新冠病毒向海外蔓延，市场逐步嗅到危机的味道。从汇率角度看，第一反应是买入避险货币（比方说日元），或者卖出风险货币换回美元。对于欧元，不少人认为欧元区本身一团乱遭，危机来临应抛售欧元，可实际上，欧元却从1.0785上冲到1.1450，涨幅超6%。
很多人大呼不解，但如果我们把美联储降息预期变动和欧元汇率放在一块，就能看出问题所在---对市场主题判断有误。从图1可以看出，联邦利率期货隐含的利率与欧元有高度相关性，背后反映的是欧美利差缩窄的预期在推动欧元走升。当时的市场主题是：美联储降息导致利差缩窄，carry trade平仓回补。自2月26号开始，美联储降息预期打开，尽管经济前景有危，市场却未恐慌，但聪明的资金已在逐步平去风险敞口或者降低杠杆头寸。SELL EUR/USD 做carry trade策略曾是2019年最成功的交易策略之一，显然，欧美利差缩窄对头寸不利，在carry trade平仓挤压下，欧元出现了明显反弹。图2显示的CFTC EURO净头寸自当天开始，直线式拉升。因此，如果仅仅依据避险就判断欧元走弱，那么这一轮上行震荡会让你的空头亏得晕头转向。由此再来思考日元，也可证明当时的日元升值并非避险推动，背后更重要的是日美利差在回落，不过歪打正着也不算坏事。
2. 危机发酵——美元紧张
尽管当前交易员大都未曾亲历08年的市场，但翻阅历史，一些重要的危机特征还是会熟记于心，其中一个就是危机发酵期出现的“美元荒”，而在今年3月我们也有幸得以再次见证，美元的现金需求成为这一阶段的交易主题。
本次金融危机发酵于沙特石油战，原油开盘暴跌25%。更致命的是，沙特大量赎回美国基金，“桥水事件”闹得沸沸扬扬，彻底引爆金融市场。出于对高杠杆产品止损的恐慌，美股开始大量抛售、熔断，美债长端收益率创记录新低，逼迫美联储多次提前决议。LIBOR-OIS（图5）是反映美元信用松紧的重要指标，当风险增大时，该利差会扩大，图中可看出该指标创08年危机来新高，VIX也大幅走升。尽管和前一阶段相比，基本面仍是避险，但市场主题已切换成危机发酵模式，市场开始追逐美元现金。从图4可以看到，黄金这类抗通胀、抗风险的资产都被抛售，EUR等非美货币显然无法幸免。回过头再看图3，EUR自原油危机后开始回落，一度大跌至1.0692，持续超10天。如果你还固守利差逻辑，这一轮显然又会被止损得晕头转向。但如果及时切换，即使行情过了两天，跟随趋势做空仍有不小收益。
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