分红季来了，别瞎想多期货空期权的所谓无风险套利
发布时间：2020-4-19 20:22阅读：485
问一问
今天的A股行情与期权行情都可谓“歇歇脚”，300与50指数昨日向上走出近期窄幅震荡区间后今日“歇歇脚”分别回落0.74%、0.76%；期权市场隐含波动率在经过连续的回落至20%附近后今天也是“歇歇脚”微幅反弹。分别来看，50ETF期权5月平值隐波收20.0%+，其中认购期权15.5%+、认沽期权24.5%-，合成贴水较昨日小幅走低；000300指数期权5月平值隐波收21.0%+，159919ETF期权5月平值隐波收20.5%+，510300ETF期权5月平值隐波收20.5%-。
隐波如约在20%附近开始了震荡，目前各期限期权隐波总体呈现近月低、远月高的常规跨月结构，说明短期参与者对市场震荡的看法较为正面；结合最近欧美行情平稳，疫情数据没有爆意外，预判隐波也难走高很多，走横一下形成新预期再说。执行上没有了结完中性卖权头寸继续拿点赚Theta还是可行，做好隐波升5、权益波动5%的损失能接受就成；买权毕竟还得面临20%的不低隐波成本，仍不建议裸买，赌方向得组合控制Vega和Theta消耗。隐波日内走势与波动率曲线单日变动见咏春大师图，左侧两图红色、蓝色、绿色、黄色分别为4/5/6/9月期权隐波，背景为标的走势，上为50ETF期权、下为300ETF期权；右侧两图彩色曲线为今日，淡蓝色为昨日，上为50ETF期权、下为300ETF期权。
这两天随着隐波的走低，不少占到便宜的卖方开始找“新活”干，发现有不少朋友关注到了目前IF和IH的贴水均比期权合成贴水大很多的现象，特别是远月差距巨大，比如今天收盘IH9月合约贴水131点，对应50指数2764点差不多贴了近5%，而50ETF期权9月合约平值附近合成贴水平均只有33点，期货vs期权见贴水差距接近100点，即近4%。按照期货与期权合成均15%左右的保证金率，看起来9月IH多头+9月合成期权空头套利的年化无风险收益可以达到12%，挺几位朋友留言问我。其实近期我应该有不止1次提了分红季ETF期权交易的注意事项，特别提醒了套利者注意分红影响，今天再重点重申一下，以免有新朋友瞎想送钱给市场。目前存在的期货vs期权的生贴水差，因为分红季正在进行时，必须要考虑指数期货因标的是指数不含分红而ETF期权标的是ETF包含分红的事实。参照过往几年的分红情况，今年我们预估50指数成分股在9月期货到期前大约有81点的分红，300指数成分股则有约93点分红。所以如果考虑到了9月指数会比ETF低分别81和93个点的情况，目前存在的9月期货vs9月期权的升贴水差应扣除，即上面9月IH多头+9月合成期权空头套利实际空间从100点变为了19个点，如果真要做套利，年化预期也降了约8成只有2.5%左右的无风险套利利润了。
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