“通过层层的阿尔法来完成目前公司的投资理念，只有通过每个板块、每个行业、每个资产、不断获取阿尔法，最后才能做到真正超越整个市场长期的业绩。”

“我们站在整个大的宏观视野角度，从债券、宏观、股票、商品趋势看的时候，会形成一个我们如何去配置的问题。”

“随着这些年技术的突破，导致光伏行业成本不断下降，慢慢的，成本已经不是它的制约项，所以未来，光伏极有可能变成一个非常大的行业。”

“光伏里面的**就是一个不错的的公司。通过这些年行业格局的不断迭代，它在行业的技术变化之前，都充分地把握到技术路线的变化，而且在细节上做得非常好。目前在单晶硅市场的占有率越来越高，已经快接近了绝对垄断的地位，而且未来也会持续。”

“去年我们一直在提的最大的风险是债券市场风险，尽管目前为止到今天我录播的时候，债券市场并没有出现风险，但是如果债券出现风险，对整个大类资产的配置会有巨大的冲击。”

“如果你从股票的角度，你会很简单的单一去看，就觉得资金便宜了，股票全部在上涨，但是最大的风险是来自于债券口的风险……随着债券市场零利率的存在，如果债券市场降头寸，会引起第二波从股市再蔓延到债券。”

“欧美汽柴油的需求量一旦快速下降，就会导致压力全部到原油，这就形成了沙特跟俄罗斯的本质，本质问题是下游需求不好。”

“从中长期来看，我们在疫情的控制下做的全球最好……我们最需要发展的能源，包括有色等产品价格已经开始下来了，对我们长期发展是非常有利的。”

“我们的资金以及利息成本在全球有巨大的资金价值，长期来看，不排除未来会有大量的海外投资人持续持有中国债券的可能性。我们的股票经过这一轮，真正的完成独立，真的能走出一个大国自信的行情。 ”

以上，是凯丰投资投资董事长吴星在格上财富和招商证券联合近日举办的第四届中国证券私募年度论坛上，发表的最新精彩观点。

吴星介绍了凯丰投资的投资理念和研究员管理体系，这家期货出身的私募在进入股票市场，期货投资策略如何复制到股票投资上面？两者有哪些区别？吴星都进行了全面的介绍。

谈到当下市场，吴星分析了疫情对于原油等大宗商品的影响，对于他看好的医药、光伏等行业也都给出了独到的分析，还提醒了股票市场的一个最大风险。

大家好，非常有幸能参与这次活动，我是凯丰投资吴星，我们的演讲内容是《细节研究与投资基石》。

期货投资必须对细节研究进行强化

现在跟大家重点讲一些我们在期货应用里的一些帮助，以及如何去应用一些案例。

比如我刚才讲的第2点，就是期货里面有个多空策略，可能很多人感觉不强烈，这个在我们内部实际上有一个非常明显的界定。比如我们有个宏观小组就有专门的人做一个IC、IF、IH，包括香港一些公司的操作，和最近的股灾。

我讲的这个案例是去年10月份左右的案例，在反弹的过程中，你去买哪个品种会比较好？买哪个合约会比较好？

当时我们建议的就是买IC的合约会比较好，而且是买IC远期的合约比较好，远期合约比现货合约大概贴水了250点。

最后大概过了一个半月两个月左右的时间，远期跟现货的贴水缩小到50点。在这个过程中贴水涨了200个点，返回去算，大概涨到4%，如果我们放了三倍杠杆，大概有12%的收益。也就是说在合约的选择上，买近期还是买远期都有12%的差异。

我们可以看看另一个合约，比如IF的现货合约从10月30号的3890涨到了12月20号的4017，大概涨了120点。但是它的远期合约从3860亿涨到了4045，大概长了180点。

跟刚才的 IC来看，它就少了很多，一个是涨了大概500点。如果你买了IF的近期，可能只赚了3%，而买IC的远期，你可能赚了百分之十几。这个差异是非常大的，如果你加上杠杆，效率就有明显的变化。

期货里面由于可以放杠杆，同时它是一个多策略，在细节的研究上是非常重要的。

期货的多空策略也好，期货的组合也好，我们必须对细节研究进行强化。

这是一个讲的是期货的概念，也是我们投研理念进化过来的概念。

疫情影响了原油需求

对周期性行业影响非常大

现在我简单介绍我们公司的一些特色，或者我们在细节上去做的一些事情。这是我们公司内部的一个板块，我们是基于天气做了一些技术研究，在我们内部叫技术研究。

天气实际上对整个各个行业、各个产业都有巨大的影响。比如今年大家都知道的蝗虫事情，包括大家都在谈的印度洋偶极子的问题。 实际上，这个问题在我们去年8月份就已经关注到了。 

非洲多雨跟中东那几场大雨，我们是看到的，这个现象主要是印度洋偶极子的影响，我们当时更多的关注到是什么？

跟我们相关的，比如农产品、黑色、包括能源需求的影响，我们可能从这些角度去关注，但未来我们可能会把沙漠蝗虫也作为一个关注的对象。

这个事情是怎么样的一个成因？大家比较熟悉的是厄尔尼诺，厄尔尼诺主要是对着太平洋地区海洋温度的事情，而今年的问题实际上最突出的是印度洋东西部海温差异，由于这个数据超过了历史记录，所以就导致了气候变化有一个特别的先行。

比如今年，因为水汽比较多，整个水汽不断往喜马拉雅过来，导致降雨线的一个下降，最后这个问题也导致了中东的降雨跟非洲的降雨，为后期沙漠蝗虫提供了一个非常好的环境，这是目前我们看到的现象。

而我们上面做到了什么？这个在我们今年的交易过程中，就有非常深刻的感受，比如今年就导致了橡胶和棕榈油的减产，今年12月的棕榈油，马来西亚已经减产到100多万吨，这个在历史上是非常罕见的。

主要是由于印度洋的问题导致了棕榈油的减产，导致了在今年1月份之前，棕榈油又出现了一个明显的上涨，但是最近油指的下跌又是另外一个变化，中国疫情导致了油指的下跌，这个影响是非常大的。

目前疫情的下跌，我们最初预估可能影响5%不到的量，到现在为止，我们估算可能会影响到20%左右1-2月份跟3月份的植物油需求，所以它改变了市场基本面。

我们做商品也好、做股票也好，这些很小的细节，都会形成一个剧烈的变化，所以这次由于疫情，最后又导致了全球的变化。

其实这次疫情下，有很多行业受到影响，比如第一时间我们感受到了疫情对汽柴油的影响。

比如最近沙特跟俄罗斯，两个国家都希望原油价格上涨，但它为什么不希望减产？主要是因为疫情的影响非常大，比如我们跟踪的数据，我们测算来看，今年疫情在中国，2-3月份，极有可能影响到将近500万桶的一个需求量。

比如前段时间欧佩克提出的一个规模是150万桶，俄罗斯在这个基础上减少30万-50万桶，欧佩克可能就减200万桶，而中国一个国家，2~3月份就减少了将近500万桶。

如果疫情全球爆发，3月6号前后，我们已经看到了疫情在意大利的爆发，在美国也在开始爆发，德国、法国都有，他们不是不希望原油价格上涨，而是就算减产了200万桶，也不能支撑原油价格上涨，这是最后无法形成协议的最核心因素，除非美国这个最大的产油国也加入进来，一起来减产，才有可能。

近期我也了解到，很多朋友特别看好原油，原油确实是自2003年以来，到目前为止的最低价格，这种行情实际上影响是非常大的。

如果不去做细节研究，你会觉得整个事件跟你没关系，但如果你把这些数据去分析一下，你可能会发现，这些是连在一起的，很多数据的影响是非常明显的。

今年疫情的变化，我们很多人还没去深究，但如果去深究，会发现疫情对整个行业，特别是周期行业的影响还是非常大的。

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