盐津铺子(002847(行情))治理改善 一季度业绩再超预期

盐津铺子(002847)治理改善 一季度业绩再超预期
  事件：
  公司发布2020年第一季度业绩预告，预计实现归母净利润5000万元-6000万元，同比增长75.52%-110.63%。
  收入端增长稳定，利润端盈利水平改善，一季度业绩大超预期：
  公司2020Q1业绩预告大超市场预期，分析原因如下：（1）收入端：由于公司80%以上为商超渠道，受疫情影响闭店较少；春节效应叠加疫情期间宅家对休闲食品需求有正向影响，门店销售额较同期增长；公司供应链体系经受住疫情考验，终端缺货问题得到有效缓解，整体营收保持平稳增长。（2）利润端：成本和费用管控日趋良性，规模效应推动盈利水平大幅改善。（3）公司战略转型优化调整初见成效，烘焙品类发力，渠道战略调整，成长的持续性开始体现。（4）公司2020Q1股权激励费用税前分摊1144.35万元，扣除影响后实际净利润将更高。
  烘焙第二曲线达到预期，新品次序放量，助推业绩持续增长：
  公司建立全品类产品体系成效显着，由休闲零食小品类切人烘焙和坚果果干等大品类，目前SKU数量已超300款。2019年烘焙品类培育期结束开始放量，实现营收4.10亿元，同比增长90.26%；毛利率提升5.10pct至38.86%，拉高公司盈利能力。目前休闲零食第一曲线稳中有升，休闲烘焙第二曲线达到预期，坚果果干第三曲线正在培育，未来随着新培育的每日坚果、辣条等产品将次序放量，公司业绩增长有持续性。
  渠道调整成效显现，双岛战略稳步推进：
  公司进行渠道战略调整，在过往“直营商超主导、经销跟随”的基础上进一步提出“直营商超树标杆、经销商渠道全面拓展，新零售跟进覆盖”的新理念。本地经销渠道进一步拓展，从而更好的填补商超类高端渠道外的市场份额。终端双岛模式在KA渠道扩张顺利，目前店中岛总数超8000个，看好公司的全国化发展。2020年电商渠道也将重回增长轨道，逐步形成“线上+线下”良性互补的营销格局。
  财务预测与估值：
  预计公司2020~2022年实现归母净利1.84/2.57/3.55亿元，同比增长43.5%/40.0%/38.0%，对应EPS为1.43/2.00/2.77元。当前股价对应2020~2022年的PE为38.1/27.2/19.7倍，维持“强烈推荐”评级。
  风险提示：新品推广不及预期、渠道拓展不及预期、食品安全等。

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