一、行情回顾

1. 一季度价格表现：波动幅度加大，期现共振局面显著

硅锰方面：期货指数从期初6384元/吨上涨至最高6687元/吨，然后受到需求减弱影响下跌至5948元/吨后，再次上涨目前7148元/吨。内蒙古现货价格从最初6400元/吨，春节过后因为疫情和交通影响，价格上涨至6900元/吨。但随着交通缓解价格逐渐下跌至5800元/吨，导致合金厂亏损价格再次反弹至目前6300元/吨。锰矿价格基本与硅锰现货价格走势相同，天津港南非块，期初价格为37元/吨度，上涨至38元/吨度，逐渐走向弱势行情，现货价格下跌至34元/吨度，最近因疫情影响价格再次出现反弹。目前整体上看，硅锰从原料到现货波动幅度加大，期现共振明显。

硅铁方面：硅铁主力合约从期初的5870元/吨，因疫情和交通影响，价格上涨至6150元/吨后，因库存问题导致目前盘面逐渐转弱。现货方面中卫地区价格从5550元/吨上涨至5700元/吨，随着交通的逐渐恢复，叠加需求相对较差导致合金厂库存与去年同期相比处于偏高水平。现货价格下跌至5250元/吨，期货价格下跌至5330元/吨左右，盘面跌破成本支撑线。整体上看，硅铁和硅锰一样波动率上涨，而硅锰出现期货带着现货上涨，硅铁则是现货带着期货下跌。

表1：一季度期现数据

资料来源：一德黑色事业部

2. 一季度价格走势：硅锰波动下跌后强势反弹，硅铁处于下跌通道

合金两个品种在2020年第一季度，价格走势上都出现明显的震荡下跌情况，其中硅锰出现深度“V”字型价格走势。以内蒙古硅锰出厂价格为例，从本季度初开始价格出现小幅上涨，到年后因疫情和交通影响价格出现一季度高点，现货价格在6900元/吨。但随着交通的缓解，和钢厂需求的逐渐弱化。短期的供需错配逐渐转为为，长期的供大于求情况。但随着现货价格的下跌触及生产成本线，现货价格出现反转，价格上涨明显。硅铁方面：硅铁价格则表现较为平平，年后因疫情和交通影响，价格有小幅上涨。但随着交通的缓解叠加成本下移和库存高位，现货价格下跌至成本线以下，目前弱势盘整。

整体上看，合金两个品种在第一季度在价格表现上波动幅度相对较大，期现共振局面明显。但从价格趋势上看，虽然都在震荡下跌过程中，但硅锰表现出触底反弹迹象，而硅铁则相对较为弱势，价格重心下移已成定局。价格反映的是一个品种市场状况和供需状态，那么导致两个合金品种表现差异较大，并且硅铁仍然处于下跌通道的变量有哪些呢？影响这些价格的因素的变量点在二季度还会存在吗？有哪些新的变量值得我们关注，在下文中进行讨论。

二、一季度行情分析及展望

往往对商品的研究都从供需、成本、利润和库存及基差等，从这五个方面去研究基本面对价格的影响。其中供需是核心矛盾决定价格的方向，成本及利润决定行情高度。而库存和基差是行情的助推手，决定行情变化的快慢。那么对于硅锰硅铁两个品种表现出迥异的情况，其很大原因是这五个方面具体几个因素不同导致，具体分析如下：

1. 硅锰行情分析及展望

（1）供需评估

供应方面：从目前公布的产量上看，硅锰2020年一季度的产量在306万吨左右，平均每月102万吨，环比上看下降16.7%，同比下降2.5%。从主产区上看，目前三个主产区的产量环比都在下降，表现出北方下降少，南方下降多的特点。其中内蒙环比下降4%，宁夏下降14%，广西下降35%。这种情况主要原因是：第一、北方地区本来处于成本洼地，对价格的敏感性并不太高。第二、广西地区在去年年底开始上调电价，今年年初的电价成本上涨导致小的合金厂开工率降低。第三、去年年底库存结构呈现出，南高北低的态势导致南方主动减产消化库存。但是我们从同比上看，南北方的主产区增速呈现出北低南高的特点。主要原因是，广西地区在全年第三季度上新上产能增多，导致同比上涨。从供应上看，全国总产量的环比增速在下降，而同比增速也在下降，而出产区的产量同比是增长的。这表明硅锰主产区集中度越来越高，非主产区产量逐渐下降。

需求方面：主要关注钢厂的粗钢产量和螺纹产量，从螺纹产量上看本季度同比下降2%，并且环比下降23%。主要原因是，年后钢厂因原料等问题减产检修增多，导致整体的产量下降。并且叠加季节性的产量低位使得螺纹产量相对偏低，一季度的螺纹产量可能是今年的年内低点。再来看粗钢产量，本季度同比下降3%，环比下降5.4%。我们综合折算下来，钢厂对硅锰的需求环比下降15.4%（按照螺纹钢材占比20%，普碳钢占比80%）。那么从供需的环比增速上看目前硅锰是一种紧平衡状态，并且目前需求有持续向上的预期在，所以导致盘面出现一波上涨行情。

表2 ：产量数据

资料来源：铁合金在线、一德黑色事业部

我们也清楚的知道目前合金厂存在一定量的库存，市场上公认的库存在30万吨左右，那这30万吨的库存可能是一种供需短期错配导致的结果，另外一部分原因是，钢厂招标形式决定的。钢厂在招标时基本上会在备足15天-20天的量然后进行招标，所以我们看到的本月招标其实也是为下月前半月准备。库存轮动时间在半个月左右，导致出现现货供应较多的错配局面。再来看短期供需错配，如图3和图4结果显示，月度环比增速上看，在1月到3月之间，供应增速大于需求增速，导致合金厂库存出现，但在3月，需求逐渐好转，需求增速大于供应增速。所以盘面出现触底反弹局面。从周度表需和供应增速上看如前面一样在2月份之前出现供应增速快于需求增速，3月份之后出现表需快速上涨消化库存。

（2）成本增加，利润逐渐走差

我们从硅锰生产成本上看，锰矿价格出现一波下跌后逐渐反弹。导致合金厂生产成本波动上涨。从天津港现货价格上看，1月份受到下游需求不好影响，南非半碳酸价格从37元/吨度下降至34元/吨度。随后触底反弹，并且前期叠加南非地区因疫情影响，出现21天“封国”事件，引发人们对断供担忧。从而导致现货价格出现快速上涨，目前南非半碳酸报价在50元/吨度。主流锰矿价格的波动上涨，导致合金厂锰矿成本从2940元/吨上涨至3656元/吨（目前现货矿计算），整体上涨了700元/吨。而锰矿价格的上涨，一部分是前期矿商报价在高位，导致国内锰矿商高价成本。一部分是合金厂前期补库意愿相对较强，叠加到港量减少使得港口库存去化相对较为严重。最后是南非地区因新冠肺炎病毒，导致该国出现21天的“封国”锰矿断供预期存在。这些因素共同导致锰矿现货矿的价格出现触底反弹，并且出现目前年内高点价格。

再来看利润状况，我们从图6我们可知，本季度的合金厂的成本呈现出波动下降的态势。在春节过后因为交通等因素，现货给出相对高价格，导致合金厂的利润处于高位。但随着交通的恢复，叠加钢厂需求的减弱，现货价格持续疲软，合金厂的利润也出现大幅下滑。并且我们从近期来看，锰矿价格的快速上涨，但现货价格上涨幅度小于锰矿上涨幅度，目前再次出现合金厂小幅亏损情况。