期权经验 | 50ETF期权备兑策略如何做到一年27%收益率？
发布时间：2020-4-3 20:34阅读：1591
问一问
这里我们默认谈论的都是多头备兑，即在认可50ETF为优质资产，愿意长期持有现货做多头寸的基础上，在期权上卖出Call的策略，以下都简称备兑策略。备兑策略给我的第一感觉，就像是理财产品一样，有一个可能能达到10%的年化收益率，确定性很高，几乎没有风险，就像是每月领工资一样。真是越想越兴奋，这还买啥银行理财产品啊，那点可怜的年化收益率。主动权应该掌握在自己手里啊，我自己给自己理财！
01 试算
假设50ETF现券价格3.05元，我们打算卖出3.1的虚值Call，此时隐含波动率为15%，合约距到期日还有30天，无风险利率为4%，我们用上交所提供的期权计算器计算后可得知该Call的参考价格为0.036元。 0.036 / 3.05 = 1.18%
期权计算器
这一个月就可以卖出1.18%的收益率来，如果这样连续卖上12个月，妥妥超过10%的收益呀！别的我也不图，多了我也不要，咱就瞄准这10%开始干吧！
02 实战说干就干，马上就卖Put接到些现货，开始卖备兑。我从2018年12月27日接到19张合约的现券，到2019年12月26日把这些券又通过备兑被行权的方式出手，正好满一年。
下面我就通过整理后的真实成交记录来复盘，直面这惨淡的现实，看一看期权备兑到底能有多少收益，有没有给我带来正的贡献。 1. 虚值备兑，我太难了刚开始大家都喜欢卖虚值Call，裸卖要卖虚值的，备兑也卖虚值的。这样的确好理解：稳稳地吃Theta衰减的价值，只要坚持到合约到期，卖出去的期权费百分百是可以揣兜里的。起初我就是这么想的，备兑开仓前，小心地寻找安全位置，不想让正股的价格碰到我的Call。事实是跟想象的不一样的，Short Call这种头寸很容易让人不舒服，首先它太虚的卖不出好价格来，不太虚的正股稍微一涨上来马上就浮亏。这不，第一个月卖了两轮备兑，赚了点白菜钱，第二个月就遭遇了225行情，遭遇了巨大浮亏。
【括号内数字为每轮收益】尽管年初的A股小牛行情并没有错过，净值是稳步上升的，但是当时却感觉很难受。
一是因为我挑战了“在底部卖备兑要小心”的警世名言。二是因为新手很容易犯一个错误，就是跟新司机开车一样，眼睛只盯着一个地方看，忽视了全局。
你只盯着备兑一条腿看，毕竟说好了就是要赚这年化10%的Theta的，结果股价一个暴涨，被Gamma核爆的感觉很难受，总忍不住想止损。这就是没想明白，把备兑当成裸卖了，实际上备兑腿亏了现货不就赚了吗，一亏一赚，完全抵消掉了，一点风险都没有。或者，眼睛又盯到正股上了，本来暴涨可以多赚很多的，结果为了在备兑上赚个白菜钱，底仓的收益都被封住了，后悔死了。说好了不在乎底仓波动只赚卖Call的钱呢？早就忘到脑后去了。
2.实值备兑，收割情绪想明白以后我们就知道了，在备兑被爆已经是既成事实的情况下，只要坚持到最后到期的那一刻，根本不会有亏损，总净值还增长了。唯一可能吃亏的不确定因素是，此时因为要交货了，可能在现货交割的那几天里无法马上执行下个月的备兑策略，会损失几天时间价值。也可能会错过继续上涨的行情，导致拿到钱后无法再次买回同等数量的券，影响今后卖备兑的数量。225行情的暴涨，让波动率也一飞冲天，市场情绪一下子变得很嗨。那么，我们能不能先暂时认一下亏，用下个月的备兑去收割波动率这块肥肉呢？只要资金足够，平掉浮亏的备兑兑现亏损后，新开一个更加实值的、Delta绝对值更大的备兑，只要正股一个回调，Delta和Vega双杀，马上可以回收巨大的利润。225行情的时候，我还没学过这一课，但是凭借朴素的分析，阴错阳差地做出了这个操作，我胆战心惊地在2月26号刚一开盘正股还在2.78元时，把备兑移仓到了3月轻度实值的2.75合约上了。
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假设50ETF现券价格3.05元，我们打算卖出3.1的虚值Call，此时隐含波动率为15%，合约距到期日还有30天，无风险利率为4%，我们用上交所提供的期权计算器计算后可得知该Call的参考价格为0.036元。 0.036 / 3.05 = 1.18%
这一个月就可以卖出1.18%的收益率来，如果这样连续卖上12个月，妥妥超过10%的收益呀！别的我也不图，多了我也不要，咱就瞄准这10%开始干吧！
02 实战说干就干，马上就卖Put接到些现货，开始卖备兑。我从2018年12月27日接到19张合约的现券，到2019年12月26日把这些券又通过备兑被行权的方式出手，正好满一年。
2.实值备兑，收割情绪想明白以后我们就知道了，在备兑被爆已经是既成事实的情况下，只要坚持到最后到期的那一刻，根本不会有亏损，总净值还增长了。唯一可能吃亏的不确定因素是，此时因为要交货了，可能在现货交割的那几天里无法马上执行下个月的备兑策略，会损失几天时间价值。也可能会错过继续上涨的行情，导致拿到钱后无法再次买回同等数量的券，影响今后卖备兑的数量。225行情的暴涨，让波动率也一飞冲天，市场情绪一下子变得很嗨。那么，我们能不能先暂时认一下亏，用下个月的备兑去收割波动率这块肥肉呢？只要资金足够，平掉浮亏的备兑兑现亏损后，新开一个更加实值的、Delta绝对值更大的备兑，只要正股一个回调，Delta和Vega双杀，马上可以回收巨大的利润。225行情的时候，我还没学过这一课，但是凭借朴素的分析，阴错阳差地做出了这个操作，我胆战心惊地在2月26号刚一开盘正股还在2.78元时，把备兑移仓到了3月轻度实值的2.75合约上了。
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