沪美铜套利周报：修复外部冲击，下跌动能暂缓

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  文丨 对冲研投研究中心

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  上周COMEX铜市场回顾

  上周COMEX铜价止跌反弹，但幅度并不明显。周一开盘后触及2.0205美元/磅的周内地点，随后向上修复，周一晚间FED突然宣布一系列救市举措， 包括了开放式的资产购买，扩大货币市场流动性便利规模。美联储称，宣布推出共计7000亿美元的QE，将购买至少5000亿美元的国债和2000亿美元的机构MBS，每日和定期回购利率报价利率将重设为0%，此举使铜价日内小幅回升，周二铜价扩大反弹幅度，美联储以及其他央行的政策一定程度上缓解了海外的流动性冲击，铜价单日反弹4.93%，并触及2.18美元/磅的周内高点。周三美国通过2万亿美金的刺激方案，风险资产普遍反弹，铜价维持相对高位震荡；周四G20临时峰会结束，宣布通过了5万亿美元的经济刺激计划，但铜价对此反映平淡，同时美国初请失业金人数创下历史记录，达到328.3万人，这可能是压制铜价的因素之一；周五消息面与此前相比较为平静，基本面陆续传出海外矿山生产经营和运输受疫情影响的消息，供应端的扰动开始出现，给与铜价一定支撑。

  上周COMEX铜价格曲线较此前向上位移，价格曲线的形态略有变化，近端仍然是back结构，远端的contango结构变得更加清晰，上周不规律的近似flat的结构消失。价格曲线近端back结构继续保持，我们认为这仍然与最近COMEX的库存和北美的消费有关。COMEX目前整体库存2.8万吨左右，属于历史低位水平，因此价格曲线近端的back结构也体现了低库存下需求较为景气所可能出现的特征，此外虽然受到疫情的影响，但是美国的经济活动还没有受到明显的影响，或者疫情的影响目前仍停留在第三产业，尚未波及第二产业，因此工业活动影响不大，近端back得以保持。另一方面对于远端contango的重新出现，我们认为这是由于信心的重建，主要源自油价的暂时企稳、美联储政策的密集出台缓解了海外流动性紧张、疫情被逐步接受，以及海外部分主要矿山供应受到扰动。我们认为疫情对美国以及海外铜消费的影响还没有完全体现，后期不排除comex库存出现累库，目前近端的back已经比较陡峭，可以考虑尝试介入反套。

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  上周SHFE铜市场回顾

  上周SHFE铜价小幅反弹，运行节奏与COMEX铜基本一致，周一沪铜开盘一度触及跌停，但随后收复了跌幅。目前沪铜表现相对坚挺，据我们了解，下游加工企业已经基本复产，且近期部分地区的加工企业开工率已经有明显回升，比如华东地区的线缆企业。反映在库存上，就是我们在此前周报中指出，我们在3月下旬看到了库存拐点的到来。不过目前铜下游整体需求并非全面改善，整体依然参差不齐，这也限制了铜价的回升幅度。本周而国内3月PMI公布并且大超预期，对铜价形成了较大的提振，但我们认为这种作用可能偏短期，铜价周内或将冲高回落。

  上周SHFE铜价格曲线较此前整体位移向上，价格曲线形态变化不大，整体仍然维持Contango结构，在绝对价格调整的过程中，近端没有发生太大变化，我们认为目前疫情对价格曲线带来的影响已经体现得比较明显。目前沪铜的Contango结构已经开始松动，沪铜现货基差已经开始收敛，而根据升贴水的运行规律，接下来贴水继续收敛的概率更大。从目前的基本面来看，消费持续改善，国内开始去库，海外矿山和冶炼出现供应扰动，可能对后期国内进口产生影响，再加上目前存在的减税预期，沪铜近强远弱的格局有望维持。因此建议关注期现正套、跨月正套的机会。

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  国内外市场跨市套利策略

  上周SHFE/COMEX比价运行没有明显趋势，基本维持在8.1附近运行，正如我们此前周报中指出，比价目前仍将缺乏明显的趋势和逻辑。主要因为目前对于比价而言是一个较为尴尬的阶段。但我们认为目前比价的逻辑关系可能出现转机。首先，国内需求开始陆续恢复，库存拐点出现，且沪铜近端持续走强，在国内库存进一步消化之后，对进口铜的需求会逐渐显现；其次，目前海外矿山和冶炼受到疫情的影响，开始对供应产生扰动，这意味着，即使中国的进口需求出现增加，但因为疫情的影响，进口未必能顺利的进入中国，这就需要给进口一个更合适的利润，换言之，进口比值可能会更长期的高于盈利窗口，甚至在盈利窗口之上还创出新高；再次，目前沪铜的contango结构已经非常平坦，有较大的的概率转变为back结构，这将更有利于多头头寸在沪铜上的移仓换月。因此，我们认为虽然目前内外比值仍然没有走出明显的趋势，但后期比值向上的概率更大，可以适时介入跨市场反套。

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  宏观、供需和持仓，铜市场影响因素深度分析

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