商品期权市场策略日报
发布时间：2020-3-24 15:38阅读：456
问一问
豆粕: 目前海外疫情蔓延风险仍存，阿根廷谷物及油籽出口商正面临高度的不确定性，因地方政府下
令关闭主要港口码头，而南美大豆产量受天气威胁有下调预期，叠加中国上周进口少量美西大豆均利好美豆
市场，不过当前巴西雷亚尔持续贬值，南北美豆出口竞争仍存，市场情绪主导短期价格也将制约价格反弹空
间。国内方面，因巴西装船较慢，我国5 月份之前大豆到港量可能继续缩减，且未来两周大豆压榨将维持
150万吨左右，阶段性进口大豆供应预期偏紧，而周末期间豆粕现货市场价格上涨明显，现货支撑叠加豆粕
库存低位将继续提振豆粕市场价格偏强震荡，而国内压榨利润仍存驱使国内继续大量采购巴西大豆，而巴西
大豆能否顺利出口到我国将继续影响豆类市场价格，连粕主力 M2009 合约维持偏多思路参与，买粕卖油
套利持有，期权方面可考虑卖出M2005-P-2700策略，后期关注中国大豆到港节奏、南美产量前景及3月末将
公布的USDA种植意向报告影响。
白糖: 郑糖延续下行，国际糖价屡创年内新低带来压力，但国内现货价格坚挺则给郑糖予支持。广西
糖厂即将全部停榨，本年度全国产量很可能低于预期。不过，2、3月份食糖消费疲软，或许将影响到后期糖
厂去库存的进度。此外，国际糖价大跌之后使得进口利润显著增加，可能会导致3月进口量超过以往同期。
所以，本月下旬糖价仍将以震荡走势为主。
铜:铜价开盘快速走向跌停后收复部分跌幅。此前我们多次提示铜价仍处于下行趋势，抄底为时尚早。
海外疫情快速上升，全球已超过30万确诊病例，多国实施更加严格的管控措施，上周欧盟边境启动封锁30
天，21日美墨边境正式关闭，美联储官员预计二季度美国失业率高达30%，美国第三轮经济救济计划在参议
院受阻。因此一系列消息均表明疫情距离拐点还有一段距离，对经济造成严重冲击。尽管跌破成本线，但铜
价难言底部。铜价有向成本线回归的需求，但铜企往往在铜价持续一段时间低于成本线后才选择减产，目前
疫情对需求的负面影响远大于供给端，因此重申不建议抄底。
玉米:国内现货报价稳中小幅调整，东北地区玉米价格稳定，南方港口玉米价格下地，其余地区玉米稳
中波动。供给方面来看，国内玉米销售进度为70%左右，还有三成余粮待售，港口玉米库存增加。目前玉米
主要是受到直属库提价以及产需缺口高预期的带动。但需求端疲软迹象显现，主销区收购价回调。玉米未来
走势的主要逻辑在下游需求是否能够支撑高供给，随着库存补足之后，下游观望情绪渐浓，玉米预计继续上
涨动力不足，5月合约可考虑短空操作，1910-1920元/吨止盈。9月合约继续可考虑等待回调至1950-1970附
近买入。
棉花:欧美股市波动加剧，国内棉花将延续下行走势。受走货困难影响，港口进口棉库存高企，仓库流
动性极差，库容紧张。随着近期陆续有美棉和少量巴西棉到港，基本处于货等库的状态。期权方面，棉花指
数加权隐含波动率大幅上行，为42%，大幅高于历史波动率为23%的水平。波动率仍处于历史高位，5月合约
期权在4月初即到期，目前还有不到一个月时间，时间价值流逝较快，可以近月宽跨式策略逢高做空波动率
或者卖出认购期权。
橡胶: 沪胶继续下跌，主力合约纷纷跌破万元关口。原油及股市大幅走低造成避险情绪蔓延，特别是
以铜为代表的有色板块加速下行对胶价造成很大压力。近日欧美多家汽车及轮胎企业暂停生产，公共卫生事
件对全球经济造成明显冲击，若这种情况持续则降加重对橡胶需求的影响。不过，沪胶已经回到2008年末以
来的低点，现货市场的刚性需求要远大于十几年前，胶价下行空间应该有限。
铁矿石：铁矿价格波动剧烈，价格重心下移。上周铁矿价格之所以出现较大的振幅主要是由于整个商品市场的短期悲
观情绪与铁矿自身强基本面的博弈愈发激烈，轮番驱动价格。 全球各类风险资产价格纷纷大幅回落，尤其是大宗商品中有
色板块在周中的急剧回调，更进一步加剧了市场短期的恐慌情绪。在较为悲观的市场氛围下，铁矿石作成交极为活跃的国
际化大宗商品，难以独善其身，故盘面价格也一度受到明显的冲击。但随着短期市场情绪的扰动逐步减弱，铁矿近期进一
步走强的基本面开始重新主导行情。成材厂库继续去库，社库也出现了拐点，下游终端用钢需求进一步释放，成材高库存
的压力得到了极大的缓解，故钢厂产量也出现明显回升，螺纹周产量恢复到了 270 万吨的水平，日均铁水产量也重新回到
了 210 万吨的水平，铁矿石的需求端出现明显转好。从样本钢厂的进口烧结库存水平来看，进一步回升至 1590 万吨，已经
连续两周增加，钢厂的新一轮补库已逐步展开，铁矿后续需求仍有进一步走强的预期。而港口库存量本周继续下降，当前
已处于极低位置，其中可贸易量更为偏紧。总体来看，在当前较为强劲的基本面支撑下，铁矿价格短期仍将维持坚挺，操
作上可留意盘面的低吸机会。
PTA: PTA 重心大幅下移，期价创历史新低。目前，PTA 面临的两个主要问题是①成本重心下移，②需求有大幅走弱的
预期。海外多国爆发公共卫生事件，且部分地区采取了封闭措施，受此影响，据悉部分海外织造订单被取消，终端需求大
幅走弱。预计 2020 年整个 PTA 的需求增速或为负值。展望后期，我们认为 PTA 期价跟随原油，且受需求转弱的影响，反弹
高度受限。周五原油迎来小幅反弹，但主要受情绪面影响，实际供需未发生变化，PTA 短期以反弹修复思路对待，高度有
限。
甲醇：甲醇延续跌势，突破前期低点支撑，成功向下突破，上方明显受到五日均线压制。受到期货大跌的拖累，国内
甲醇现货市场受挫下行，沿海与内地市场价格前全线回落。内蒙古北线地区报价跌破 1500 元/吨，下滑至 1450 元/吨。主
产区企业再次面临亏损风险，部分厂家已经陷入亏损。沿海与内地价差快速收敛，套利窗口几乎全部关闭。甲醇企业承受
亏损和库存双重压力，签单及出货情况一般。西北生产装置多数稳定运行，开工水平延续上涨，接近 85%，货源供应充
足。下游市场开工尚未完全恢复，煤制烯烃开工尚可，对甲醇刚性需求稳定。传统需求行业未有好转，除了甲醛开工窄幅
回升外，二甲醚、MTBE 和醋酸部分装置检修，开工不升反降，对甲醇消耗难有提升。沿海甲醇价格继续探底，少数下游工
厂及贸易商试探性逢低适量从采购，但到港船货仍较多，甲醇港口库存窄幅回落至 108.15 万吨，库存仍处于高位。近期油
价及金融市场波动剧烈，对甲醇盘面影响加大。甲醇基本面仍疲弱，期价震荡筑底为主，须密切关注原油及市场整体动
向，可暂时关注，耐心等待走势企稳。
黄金：沪金呈现低位震荡的态势。从逻辑上看，全球市场有显著的“现金为王”的倾向，黄金作为重要的资产配置类
别，拥有良好的流动性，本周随着美股和原油的持续下挫，市场有抛售黄金来填补其余资产缺口的倾向，而在周三周四铜
大幅下挫后，铜企抛售黄金来回暖流动性的可能性增加，周五铜油回暖黄金也呈现低位反弹。后续展望上来看，我们对于
当下风险资产的回暖呈现怀疑态度，相应的认为黄金低位震荡的概率较大，极端情况下国际金有重返 1400 美元/盎司，沪
金有重返 320 元/千克的可能性。
菜籽粕：新冠疫情海外形势严峻，全球油脂油料市场波动率提升。对于国内菜粕期价而言，目前主要关注点在于全球
经济预期、国内豆粕价格预期以及进口油菜籽供需情况。新冠疫情发展至今，全球经济环境预期产生了重大变化，尤其是
近期外盘股票指数持续下行，全球经济放缓预期施压商品期价。国内豆粕价格预期来看，进口大豆到港量低以及来源国新
冠疫情的干扰增强情况下，短期国内豆粕价格表现偏强。中加贸易关系仍未缓和，进口油菜籽供应仍然表现偏紧，支撑国
内菜类价格。短期来看，进口大豆到港偏低所带来的利多影响突出，国内菜粕短期表现偏强，不过由于经济放缓预期忧虑
仍在，菜粕期价的涨幅将有所受限。
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