近期聚酯产业链品种投资策略

  EG方面，当前国内的疫情好转，下游复工复产提速，在利润同步提高的背景下，内需好转，预计对EG近月将形成提振；而对远月而言，国外新冠疫情仍旧处于发酵期，我们担忧后期对我国的纺织品出口造成不良影响。从价差的角度上将，当前5-9价差绝对值已经扩大至157元/吨，逐步临近我们前期目标，即无风险转抛成本180元，后期存在收敛的可能性，因此我们推荐大家关注5-9正套。

  油价受OPEC深化减产谈判破裂的影响快速下跌，TA，EG走势分化。一方面，PTA较EG受到原油价格下跌的影响更大，当前的油价处于阶段性低位，且沙特，俄罗斯增产态度未改，外部宏观环境差，TA成本端缺乏支撑。另一方面，TA现货加工费处于中性偏高水平，生产供应稳定；煤制乙二醇开工率偏低，且未来进口可能会受到海外疫情的影响出现波动。建议投资者关注多EG空TA的套利策略。 

  综合看来，国内疫情好转，国家出台多项刺激复工与消费的政策，对近月合约形成提振。同时，原油价格下跌，TA,EG走势分化。后期来看，我们认为EG较TA而言供应端的不确定性更大。

  操作上，建议投资者关注EG 5-9正套，入场-180，止损-210，目标-30至0。多EG05空TA05（EG-TA）近期择机入场，止损0，目标价差250。

  风险提示：（1）国外疫情发展超预期（2）油价快速上行（3）国内宏观层面出现大幅波动

  一、策略综述

  近期能化板块受到宏观与基本面的多重影响，价格波动大。国内方面，疫情得到全面控制，企业复工速度明显加快；另外，低油价背景下，能化品种走势分化。近期我们推荐关注EG5-9正套与多EG空TA的跨品种套利机会。

  二、主要逻辑

  1、国内进入“后疫情时代”，关注 EG 正套策略

  春节结束后，考虑到国内新冠疫情的爆发，我们重点推荐了EG反套策略。主要逻辑如下，乙二醇当时的开工负荷接近80%，同时新装置已经处于试车阶段，进口到港量逐步恢复，港口库存有累积预期；而下游需求受疫情的冲击较大，05较09而言相对承压。目前来看，该逻辑在我国抗击疫情的近两个多月的时间里走的比较顺利，截至周五收盘，5-9价差为-157元/吨。

  在我国政府与医护人员的共同努力下，可以说当前新冠疫情得到了根本性控制，距离武汉“封城”已有50天，武汉新增确诊病例首次降至个位数。国家出台多项鼓励企业复工复产的政策。从下游的表现来看，2月聚酯产业链产销均偏弱，市场实质性成交稀少，聚酯负荷最低到了6成以下的历史低位；而到2月底3月初，终端开工升至5-6成，聚酯负荷升至7成以上。装置方面，江阴一年产120万吨聚酯瓶片工厂目前升温中，预计月中附近投料。华东一年产200万吨聚酯瓶片大厂2月中旬附近开启减产，目前装置运负荷提升至9成附近。常州一年产100万吨聚酯瓶片工厂旗下40万吨装置中旬附近已经重启，负荷恢复中；另一套60万吨装置已经开满。江苏另一年产45万吨聚酯瓶片工厂2月中旬附近关停旗下一套25万吨瓶片装置，3月上旬附近已经顺利出料。浙江一年产120万吨聚酯瓶片装置目前运行负荷提升至至7-8成附近。广州一年产40万吨聚酯瓶片工厂装置负荷已经逐步开满，另一年产60万吨聚酯瓶片工厂装置开工负荷近期已经开满。华中地区，当地年产30万吨聚酯瓶片工厂2月初减产至6成附近运行，3月初再度下调至5成附近。西南当地年产15万吨聚酯瓶片工厂装置运行负荷至7-8成附近。现金流方面，OPEC会议后，由于俄罗斯不同意深化减产，导致谈判破裂，油价大幅下挫，TA，EG等下游品种跟跌，成本的压缩提振了聚酯品种利润空间。包括POY,FDT,DTY在内的主流品种现金流相对走强，进一步提高了工厂的开工积极性。另外，伴随国内物流恢复，聚酯工厂发货有所改善，库存压力逐步减轻。

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  从宏观层面上看，多国受到疫情冲击的大背景下，政府均采取经济刺激政策提振市场情绪。我国释放降准信号，二十国集团财长和央行行长也在最新声明中称将一致同意将使用所有可行的政策工具，包括适当的财政和货币措施，并支持国际货币基金组织和世界银行承诺向有需求的发展中国家提供更多资金支持，邀请各国增强融资机制，致力于应对新冠肺炎大流行对国际贸易和市场稳定造成的干扰。我们认为，从措施的时效性来看，近月受益相对更大。

  因此我们认为，当前国内疫情好转，下游复工复产提速，在利润同步提高的背景下，内需有望走强，预计对EG近月将形成提振；而对远月而言，国外新冠疫情仍旧处于发酵期，我们担忧后期对我国的纺织品出口造成不良影响。从价差的角度上将，当前5-9价差绝对值已经扩大至157元/吨，逐步临近我们前期目标，即无风险转抛成本180元，后期存在收敛的可能性，因此我们推荐大家关注5-9正套。

  2、低油价背景下，TA，EG走势分化

  油价在短短一周时间里快速下跌，尽管市场消息频发，油价波动剧烈，但截至周五布油仍旧是“3”开头水平，价格重心快速回落。不过，能化品种的走势出现分化。PTA方面，由于生产线路较为单一，受到油价的影响显然较EG更大一些。CFR中国PX价格已经从3月3日的710美金/吨下跌至611美金/吨。与聚酯类似，由于成本塌陷，尽管TA现货价格下行，但加工费仍旧保持在600元/吨，较此前的400元/吨而言已处于偏高水平。疫情并未对TA生产造成太大的负面影响，期间TA的加工负荷也保持在80%左右。因此，PTA延续累库状态，一季度累库幅度在200万吨附近，社会库存量同样创历史高点。MEG方面，与TA相比，EG生产工艺复杂，有油制，煤制等多条线路，因此对低油价的风险承受能力相对较强。不过，由于煤头生产企业的规模比较小，且生产分散，此次新冠疫情导致不少工厂不得不选择延期开工或者检修降负等措施，且利润整体不佳，煤制负荷下降至65%，供应小幅收缩。库存方面，应该说春节后进口到港量已经有所恢复，港口库存上升至接近100万吨的水平。众所周知，与自给自足的TA不同，我国乙二醇进口依赖度高。从当前海外疫情的扩散速度来看，我国主要乙二醇进口来源的沙特及韩国等地，均存在疫情进一步发酵的潜在风险。假设海外情况恶化，我们预计后期港口累库速度将放缓。

  因此，一方面，PTA较EG受到原油价格下跌的影响更大，当前的油价处于阶段性低位，且沙特，俄罗斯增产态度未改，外部宏观环境差，TA成本端缺乏支撑。另一方面，TA现货加工费处于中性偏高水平，生产供应稳定；煤制乙二醇开工率偏低，且未来进口可能会受到海外疫情的影响出现波动。所以，我们建议投资者关注多EG空TA的套利策略。

  三、结论及操作

  综合看来，国内疫情好转，国家出台多项刺激复工与消费的政策，对近月合约形成提振。同时，原油价格下跌，TA,EG走势分化。后期来看，我们认为EG较TA而言供应端的不确定性更大。

  操作上，建议投资者关注EG 5-9正套，入场-180，止损-210，目标-30至0。多EG05空TA05（EG-TA）近期择机入场，止损0，目标价差250。

  风险提示：

  （1）国外疫情发展超预期（2）油价快速上行（3）国内宏观层面出现大幅波动

  免责声明：

  本报告立足于结合基本面及技术面对市场价格运行趋势及轮廓进行整体判断，提示可能存在的投资风险与投资机会。报告中的信息均源自于公开材料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告仅作参考之用，在任何情况下均不构成对所述期货品种的买卖建议，我们也不承担因根据本报告操作而导致的损失。