供应大幅好于消费，国内铜累库施压铜价

  国内精铜生产快速恢复、进口保持较高水平，但消费恢复缓慢，供应过剩情况下国内铜累库仍在持续，铜价承压下行。

  受新冠疫情影响，2月上旬安泰科调研各冶炼厂运营情况，据此预估国内阴极铜产量同比、环比均会出现较大降幅。但随着各企业响应号召积极复工复产，从2月中下旬冶炼厂生产状况来看，各企业纷纷加大硫酸销售力度，硫酸涨库风险得到较好缓解，叠加现货铜精矿加工费持续回暖，企业经营状况有所好转，冶炼厂被动减产压力降低，2月份国内阴极铜产量明显好于预期。据安泰科调研，2020年2月份样本企业合计生产阴极铜同比减少5.0%，环比基本持平，1-2月样本企业累计生产阴极铜同比下降4.1%。

  同期，下游加工和终端企业也受疫情影响极大，虽然也在积极复工，但复工后的复产率并不高，安泰科初步调研，2月各加工材品种的开工率都在40%以下。

  据海关快报数据，中国1-2月未锻轧铜及铜材进口84.6万吨，同比增加7.2%。对此据安泰科初步调研，前两个月、特别是1月，虽然进口持续亏损，但整体情况好于2019年同期，且2019年末CSPT表示考虑减产，去年底市场又普遍对今年上半年国内消费和价格预期较为乐观，导致有部分贸易商进口积极性仍较高；再考虑到船期因素，也有部分进口是受此前乐观预期的带动。2月虽然疫情影响港口效率、物流等，但在2月中上旬市场普遍认为2月国内冶炼厂产量将受到较大冲击，进口积极性仍存，加之复工复产后滞港现象明显缓解，整体对2月进口操作影响有限。因此1-2月进口同比增长在意料之外，却也还能解释。

  综合来看，1-2月国内精铜产量好于预期，进口高于预期，消费异常疲软，导致累库现象十分严重。

  进入3月，虽然也有个别冶炼厂顺势提前进行检修，但大多数冶炼厂已经能做到硫酸产销平衡，生产基本恢复正常水平；而消费端来看，事实上仍有很多企业面临缺乏订单，复产率不高等困难，消费的复苏依然只是缓慢进行，3月消费恐仍低于上年同期。

  另外，据安泰科初步了解，3月上旬国内铜进口量仍保持了较高的同比增速（注：2019年3月精铜进口量为28.5万吨，出口量3.1万吨），虽然考虑到仍有船期，以及部分2月货物拖延清关至3月等因素，而且全月数据也还有待进一步观察，但在当前的情况下，仍令人稍感意外。

  综合来看，3月份国内精铜累库现象仍在维持，再加上当前新冠肺炎疫情蔓延至全球，给全球经济和需求都带来压力，目前市场的关注焦点全部集中在疫情发展，如果疫情不得到有效遏制，光靠各国央行政策或是财政手段恐难短期内真正扭转当前的颓势和完全恢复市场信心，因此，短期内铜价面临宏观面、基本面、资金面等诸多方面的压力，且技术上跌破此前5450-5500美元的重要支撑位，下跌趋势明显，即便有技术性反弹要求，也不宜对反弹空间太乐观。