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贵金属 跌 + 
金银：最近几个交易日黄金的波动在显著增长，北京时间周一早美联储紧急降息 100bp
并释放 7000 亿流动性，目前看反倒引发市场进一步恐慌，很多资产远月头寸没法配置，
目前看原油问题导致的股市下挫，或使得黄金市场的多空博弈变得更加剧烈，最长周期
上是利好，中短线而言参与的难度大大增加。对于白银来说，这或许意味着经济转复苏
的失败，白银的回归效应将大幅减缓。具体操作；逢低追多，注意当心美债企稳后对黄
金的变相打击，如果美债延续当前态势黄金因为资产荒问题会继续上涨，白银操作上持
续小心锌价破位带来的抛压力量。具体操作上，在黄金偏低的位置可以考虑拿长线多单，
保证金一定要充足，仓位足够轻才能更好的参与市场，或者考虑多 1 金空 5 银或者多 2
金空 11 银的套利性操作，在金银比上破 120 后该逻辑可能也会面临反抽，不过相对单边
而言还是较稳。 
逻辑上看当下的问题在于，美联储降息步伐过大，寅吃卯粮下市场反倒更加担忧流动性，
大量的远月资产会在后续选择方向，对于金银来说可能面临着资金被抽走，也可能面临
资金大笔堆积，波动率极大赌性较高的时段，非高度风险偏好者参与谨慎。 
铜 跌 + 
铜：昨日铜价继续大幅下跌，美股触发本月第三次、史上第四次熔断。美联储再一次紧
急降息 100bp，至 0%-0.25%，并启动 7000 亿美元量化宽松计划。美联储本月连续两次紧
急降息并未带来股市及大宗商品的回升，反而加剧市场对疫情及经济的恐慌情绪。铜市
方面，秘鲁宣布进入紧急状态，17 日起关闭所有边境，后续或将影响铜矿供应。国内需
求逐步改善，但国外需求受损将逐渐体现。目前海外疫情引发的恐慌情绪主导铜价，铜
价整体易跌难涨，预计今日继续走弱。 
锌 跌 + 
锌：全球风险资产出现了一定的反复，市场对于不确定事件的担忧在加剧，全球风险和
避险资产同步跳水，主要的交易策略有着“现金为王”的倾向，全球流动性放水过后，
注意夜盘美元上涨后人民币贬值给内盘的向上托力，市场实际很复杂。从长线来看，建
议关注各地加工费的变动情况，这是我们判断市场对锌价支撑强弱的关键指标，目前看
加工费已经有 200-300 元/吨的调降。现在市场在全球矿山 28 分位线上，即有 20%矿山已
经或者接近亏损。从图形上和基本面结合来看，我们认为沪锌指数在 16000 元/吨或者 LME
锌 cash-3 1950 美元/吨是近期相对安全的支撑位。上两周沪锌的支撑被击穿，引发市场
对铅锌尤其是矿企的流动性担忧，整体在过度范畴之中。目前来看锌价有进一步下跌的
可能性，目前思路偏空，逢高沽空为主，可以考虑多铅空锌的交易策略。目前看我们认
为中短期内经济复苏概率很低，地缘冲突风险在加剧，尤其关注铜可能的突发性的下跌
的风险。 
铅 震荡 + 
铅：目前海外的风险偏好是决定铅价运行走势的关键，上目前随着全球偏好的下沉，铅
表现虽然相对坚挺，但绝对价位上也出现了一定的回调。铅的基本面也决定了其反弹高
度不能过大，当下靠着低库存强拉现货升水的方式和方法恐怕都要改变，铅价仍在面临
下跌的主旋律，有一点好处在于现在的再生铅产能明显跟不上，当下铅价的下跌速度预
计会较为缓慢，目前来看随着国内的复工的进行，再生铅的原料端也将陆续跟上，这意
味着铅价继续上行的概率并不大，不过目前来看还将是有色里面相对强势的品种，可以
考虑用作对冲策略的多头配置。 
锡 跌 + 
锡：新型冠状病毒在全球持续蔓延，打击全球电子和半导体产业链，使得锡需求预期下
降，从而使得沪锡承压下行，沪锡低开低走，持续下行，最低下跌 2.38%，收于 127140
元，跌 2040 元/1.58%，盘面看，沪锡主连跌破前低位置，创三年以来新低，没有强支撑，
在电子和半导体产业链饱受打击的情况下，沪锡将会继续偏弱运行。伦锡方面，伦锡（3
月）下跌 430 美元/2.72%至 15370 元，最低跌至 15150 元，创近三年以来新低。现货市
场，长江有色市场 1#锡平均价为 133,000 元/吨，较上一交易日减少 1,000 元，相较于
127730 元的结算价，有 5270 元的基差空间，可进行期现套利。据悉苹果手机逐步关闭中
国以外的门店，其他的电子产业链亦会受到较大的影响，此影响已经逐步从预期和情绪
层面转移到实际层面，故实质性影响继续拖累沪锡，并且国际宏观影响全球多个国家进
入技术性熊市和伦锡走势大跌。我认为在新型冠状病毒疫情好转前的短期内，沪锡因为
电子和半导体产业链受到实质性冲击而继续下跌，暂无强有力的支撑位，当新型冠状病
毒疫情好转后或情绪发生转变后会迎来较大的持续性的修复性上涨。 
镍 震荡 + 
镍：LME 镍价剧烈波动回落，欧美疫情继续发展，欧美股市大幅继续下跌，原油继续回落，
美元大幅拉升，避险需求推动美元指数走升，有色承压波动。从供需来看，LME 库存继续
回落至 23.4 万吨下方，现货贴水出现显著收窄，现货情况逐渐在发生变化。菲律宾北苏
里高禁运，暂时影响较为有限；印尼目前并没有表明生产情况出现变化，而且有新的湿
法项目开工；印尼的国内镍矿石基准价，将在 3 月底前形成实施方案。镍矿石价格近期
趋稳，国内镍矿石库存有所下滑。国内镍现货贸易情况尚可，金川镍升水上调，近期新
到货。在疫情持续影响下镍铁厂因亏损加大，且下游需求一般，对原料采购订货意愿也
较为低迷。高镍铁近期有所成交价格较前期下滑了5镍点，而近期采购招标价低至890-915
元/镍，镍铁厂多数亏损。不锈钢厂 3 月排产调查显示环比微增，同比下降 20%。不锈钢
库存略有改善，不锈钢企业逐渐恢复中，贸易物流影响也在快速改进之中，其下游补库
需求仍待进一步释放。近期随着到货增加，不锈钢促销意愿很强，价格低迷继续下调现
货报价。单边来看 LME 镍价剧烈波动，已跌至 2016 以年形成上行趋势线附近，长线支撑
受到考验，目前宏观情绪之下，整体压力依然较大，仍在反复波动。而国内主力 ni2006
合约依然受影响波动。后期市场需要看到疫情或原油等方面的实际改善，镍短线波动加
大，轻仓短线。 
不锈钢 震荡 + 
不锈钢：不锈钢期货 12000 元附近波动。不锈钢库存略有改善，不锈钢企业逐渐恢复中，
贸易物流影响也在快速改进之中，其下游补库需求仍待进一步释放。近期随着到货增加，
不锈钢促销意愿很强，价格低迷继续下调现货报价。镍价波动继续引发不锈钢跟随，近
期仍会以去库为主。不锈钢期货走势整理反复，随镍波动，ss2006 料围绕 12000 元继续
反复波动为主。 
铝 震荡 + 
铝：昨日沪铝主力合约 AL2005 高开低走，全天震荡下跌。隔夜美元指数冲高回落，美原
油价格再度大跌，伦铝价格有所下行。现货方面，长江有色金属铝锭报价上涨 110 元/吨，
现货平均贴水缩小到 35 元。从盘面上看，资金呈流入态势，交易所主力空头增仓较多，
建议空单谨慎续持。 
螺纹 震荡 + 
螺纹钢：周末钢坯大涨，周初螺纹现货价格普遍补涨，华东涨幅在 80-100 元/吨，期货
冲高回落，但整体表现依然较强，螺纹继续走独立逻辑。1-2 月地产及基建数据较差，主
要受突发事件影响，地产销售、新开工及房企到位资金均大幅下降，若政策未显著放宽，
对于后期地产开工及螺纹需求大概率造成影响，因此长逻辑看螺纹存在内需走弱风险。
另外，海外风险继续扩散，将影响国内机电产品出口及海外钢材需求，并利空炉料需求，
短期看无论是国内还是国外，由于下游多为春节前订单，因此对钢材需求影响并不明显，
但 2 月国内经济活动停滞及当前其他国家防控措施升级，对二季度需求的影响将逐步显
现。螺纹钢需求虽然主要在国内，但若板材及炉料需求走弱，钢厂转产及成本下移也将
影响螺纹供需。未来 1-2 周处于去库存初期，供需错配使去库速度较快，将支撑盘面及
现货价格，05 合约相对抗跌，上方压力 3650 元。10 合约将面临新的“预期+现实”，即
高库存下的旺季需求表现及海外风险加大后市场对需求的重新评估，因此对 10 合约由乐
观转向谨慎悲观，上方压力 3550 元。 
热卷 震荡 + 
热卷高开低走，受央行降准影响热卷大幅高开，午间宏观经济数据公布，各项经济数据
大 幅回落，受此影响午后盘面下行。上周热卷周产量 307.24 万吨，产量环比下降 9.2 
万吨，热 卷钢厂库存 161.86 万吨，环比下降 23.06 万吨，热卷社会库存 412.98 万
吨，环比增加 21.77 万吨，总库存 574.84 万吨，环比下降 1.29 万吨，同比增长 57.5%，
周度表观消费量 308.53 万吨。钢厂受铁水不足、库存压力大、利润低等影响检修增加，
热卷周产量连续下降；热卷下 游企业复工增加，周度消费量连续好转，本周热卷周表观
消费量 308.5 万吨。运输逐渐恢复， 钢厂库存加速向社会库存转移，厂库加速下降，
热卷总库存增幅收窄，后期随着港口库存和在 途库存的转移，热卷库存大概率继续增加，
但库存拐点已逐渐临近。后期来看，下游逐渐复工， 总库存增幅收窄，库存拐点临近，
热卷大概率继续上行，但在高库存影响下，盘面上方空间有 限，上方 3650 元/吨处压
力较大 
焦煤 震荡 + 
焦煤：昨日在商品市场普跌的情况下，焦煤缩量小幅下跌，表现较为强势，从盘面走势
看目前焦煤仍维持区间震荡。基本面方面：据钢联报道，288 口岸和策克口岸于 3 月 16
日恢复，蒙煤恢复进口，将导致前期较为坚挺的蒙煤现货价格走弱，将对国产主焦煤现
成拖累。目前由于下游焦炭思路提降基本落地，部分焦化企业出现亏损，焦化企业采购
意愿减弱，同时打压焦煤意愿明显，焦煤出库受阻，同时山西主焦煤现货价格持续走低，
均利空期价。短期焦煤上方空间有限，仍以区间震荡走势为主，策略上短线高抛低吸为
主。 
焦炭 震荡 + 
焦炭：昨日在央行定向降准释放 5500 以资金的利多消息支撑下，焦炭并未延续周五的上
涨行情，而是出现跳空低开，日线收阴的走势，在利多不涨的情况下，此时不禁要对市
场行情走势有所警觉。从焦炭基本面看，目前四轮提降范围逐步扩大，部分地区已经落
地。局部地区焦化企业已经亏损，成本端对焦炭支撑较为明显，但目前焦化企业并未出
现主动限产，同时下游钢厂主动控制到货量的情况下，近期焦炭库存将持续增加，焦炭
短期仍以震荡走势为主。策略上采取高抛低吸的短线思路为主。 
锰硅 震荡 + 
锰硅：近期盘面逐步走强，昨日涨幅更为明显。近期锰硅供需持续转好，上周成材厂库
节后首次出现周度下降，去库 60.12 万吨，螺纹产量进一步回升，使得锰硅的需求端得
到小幅改善。而供应方面，近期厂家的减产进一步增多，上周全国锰硅周产量环比下降
2.44%至 170429 吨，开工率（产能利用率）为 47.71%，环比下降 0.21%，供应端延续近
期的收紧趋势。但促使昨日盘面价格大涨的最主要利好在成本方面，南非总统西里尔•拉
马福萨于当地时间 3 月 15 日晚宣布南非进入国家紧急状态，将关闭 35 个进出港口以及
两个海岸港口，使得市场对后续锰矿的发运能力产生担忧，若外矿到港量出现下滑则国
内港口锰矿价格有望企稳。事实上前期锰硅 05 合约 6000 左右的价格折算成现货已经明
显低于生产成本价格，而现货方面锰硅与硅铁的价格在本轮钢招已经基本持平，当前二
者价差已处于历史极低值，从这个角度看锰硅的期现价格近期总体处于超跌状态，有较
强的向上修复需求。今日螺纹价格的强势给予了锰硅盘面价格向上修复估值的条件，故
出现放量大涨，向上修复至成本线附近。现货方面昨日北方出厂报价上涨 100-200 元/吨
至 5800 元/吨，南方硅锰出厂报 6000 元/吨左右。操作上，前期的下降趋势基本宣告结
束，对后续走势应以偏多思路应对。 
硅铁 震荡 + 
硅铁：不同于锰硅，周初硅铁盘面总体仍维持之前的盘整态势，围绕成本线附近窄幅震
荡。硅铁自身供需近期并无转好，反而有进一步走弱，尽管价格持续回落，但上周硅铁
的产量和开工率不降反升。以宁夏主产区为例，之前处于检修和停产状态的炉子近期开
始逐步复产，厂库压力进一步累积。需求方面，虽然上周下游成材数据有所转好，但由
于需求端不如锰硅集中，对硅铁需求的提振效果并不明显。而金属镁市场近期较为低迷，
镁厂复产意愿并不强，对 75 硅铁的需求无明显增量。钢招方面，当前尚有部分小钢厂未
完成本轮采购，后期采价预计仍有下降空间，短期现货仍有小幅回落的可能。周初，多
数中小型厂家的报价已回落至 5100-5300 元/吨现款自然块出厂，75 硅铁报价也降至
5500-5700 元/吨。总体看，硅铁供应端短期难见拐点，考虑到其当前极高的库存水平，
后续需求端即便出现转好短期也较难直接体现在价格上，预计短期盘面仍将围绕成本线
5600 附近弱势整理，应继续维持观望。 
铁矿石 震荡 + 
铁矿石：近期终端用钢需求逐步释放，成材库存的压力得到了明显缓解，在强预期的驱
动下黑色系周初延续前期的强劲走势，螺纹盘面昨日涨幅超过 1%，带动原料端盘面价格
集体走强。现货方面，铁矿港口现货价格虽然较上周末有小幅回落，但贸易商基于钢厂
当前低库存的现实，对后市普通看好，挺价意愿坚挺，昨日港口现货日均成交量再创节
后新高，已经连续两日维持在 180 万吨以上，下游钢厂的采购进一步活跃。而供应端，
南非总统西里尔•拉马福萨于当地时间 3 月 15 日晚宣布南非进入国家紧急状态，将关闭
35 个进出港口以及两个海岸港口，其中包括南非最大的铁矿石发运港 Saldanha 港。虽然
当前只是限制了客船和船员的随意流动，暂没有对铁矿石的实际发运造成影响，但后续
进展仍需密切关注。2019 年南非铁矿石出口总量为 6653 万吨，其中 4288 万吨出口至中
国，若后续发运受限则我国的非主流矿到港将受到较大影响。鉴于之前主流矿山已经下
调了全年发运预期，预计供应端偏紧的局面将持续较长一段时间。操作上，短期价格仍
将维持坚挺，但向上驱动力已有所减弱，加之海外资本市场近期波动较大，当前位置不
宜继续追涨，可暂维持观望。 
玻璃 跌 + 
玻璃：16 日，郑商所玻璃主力 05 合约下跌，午后收跌于 1343 元/吨，国内玻璃现货报价
趋弱，多地成交价格走低。从区域看，华北受限运影响，出货一般，市场价格小幅调整；
华东近期价格稳中调整为主，多数厂实际成交存一定政策，但走货情况无明显好转，外
围货源对其出货仍有影响；近日华中市场稳中有降，随着汽运缓慢恢复，湖北外销量有
所增加，企业报价积极性不高，成交普遍视外围市场价而定；华南周末至今广东大部分
厂成交价格走低 2 元/重量箱；西南市场成交逐步恢复，四川区域周末部分厂价格小幅松
动。目前玻璃市场降价去库存周期有启动迹象。随着下游需求转好，企业降价去库存现
象显现。由于华中地区玻璃出库依旧困难，部分产销较好的地区小幅涨价。但整体来看，
国内玻璃库存较大，降价去库存逻辑不变。目前玻璃厂依旧未实现产销平衡，库存压力
大，价格还将继续走弱。由于不看空需求，因此等待玻璃产销平衡之后，库存降至正常
水平，那么玻璃价格依旧以涨为主。但短期依旧处于降价去库存周期，5 月合约预计反弹
力度不足，依旧以偏空思路为主，目标位 1300-1330 元/吨区间。中长期来看需求总量乐
观，而玻璃供给总量是减少的，因此中长期对于玻璃价格乐观看涨，待玻璃下探后可考
虑在 9 月合约做多。

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