PVC：去库存仍需时日 PVC低位运行

  总结与操作建议

  PVC波动幅度收窄，重心震荡下移，相对抗跌。PVC供应压力明显增加，而需求恢复推迟，导致供需矛盾加剧。原料电石供应过剩，PVC企业到货增加，不断下压采购价格。电石价格陆续实现下调，PVC生产成本降低。但同时PVC现货价格也不断走低，企业生产利润空间有限。PVC生产装置负荷提升，货源供应充足，主产区厂家库存压力较大。企业后期检修计划不多，PVC行业开工率有望进一步提升，供应压力渐显。而需求端则未出现明显改善，虽然下游工厂复工增加，但开机率普遍偏低，刚性需求不足。业者预期偏空，采购积极性不高。贸易商积极避险，降价让利排货，但现货成交维持低迷状态。华东及华南地区社会库存延续上涨趋势，累积超过40万吨。PVC下游需求占比较大的管材和型材，而两者与房地产、基建相挂钩，同样受到复工缓慢的影响，管材、型材需求尚未启动，下游工厂订单不足。一季度累库，二季度PVC将启动缓慢去库存。PVC期价考验6000关口支撑，继续调整空间或有限。

  一、PVC行情回顾

  2020年开始至今，PVC整体下行，重心明显回落，且1月份价格与2月份价格形成较大缺口。1月份，PVC期货盘面窄幅抬升后，上行至前期高点附近涨势放缓。由于利好刺进不足，PVC未能向上突破，期价承压回落。随着春节假期临近，投资者参与热情明显放低，逐步离市，PVC陷入僵持整理走势，价格波动幅度明显收窄。受到重大突发公共卫生事件的影响，春节假期归来第一交易日，PVC大幅跳空低开，重心直接回落至6000关口附近。在化工品中PVC表现相对偏强，迎来一波小幅反弹行情。但国际油价连续下挫，带动化工品集体走弱，PVC跟随下行，但跌幅整体不大，节后呈现低位震荡走势。

  二、原料电石先涨后跌

  原料电石价格先涨后跌，成本端支撑力度逐步削弱。春节前受电石企业偶有限电、生产不正常、运费上涨、下游加大电石储备量等影响，电石供应收紧。电石价格重心上移，各地采购价连续上调200-300元/吨不等，出厂价也实现100元/吨以上的上移。1月底受运输制约，兰炭运输不畅，电石企业纷纷面临兰炭供应不足，兰炭库存持续下降的问题，陆续开始降负荷运行，电石价格陆续上调。2月下旬运输陆续恢复，运费有所下调，外加原料兰炭供应恢复，电石厂开工快速提升，供应增量大于需求增量。随着供需关系转变，电石价格开始下降，对PVC支撑有限。

  三、装置运行负荷降低

  1月份，PVC生产装置多数运行平稳，开工水平处于高位，基本维持在80%附近。春节假期期间，生产企业不停工，但受制于原料不足，运行负荷出现下调，节后PVC开工率回落至70%，下降10个百分点。随着物流运输恢复，PVC企业电石到货改善，开工水平有所回升。截至3月初PVC整体开工负荷74.22%。其中，电石法PVC开工负荷76.79%，乙烯法PVC开工负荷62.39%。检修装置停车时间普遍较短，企业涉及产能不大，对开工水平影响不大。后期企业检修计划不多，PVC开工水平或继续窄幅回升。

  四、货源供应压力渐显

  最新统计数据显示，2020年1-2月份PVC累计生产325.55万吨，与去年同期的318.54万吨相比，窄幅增加2.20%。其中，1月份PVC产量为178.72万吨，与去年同期的167.22万吨相比增加6.58%，主要是由于PVC行业开工水平偏高，同时安徽华塑、聚隆化工、鄂绒新增产能逐步释放；2月份PVC产量为146.83万吨，较1月份产量下滑17.84%，与去年同期的151.32万吨相比窄幅下滑2.97%，部分企业开工负荷降低导致产量损失。原料电石供应恢复正常，PVC生产装置运行负荷有所提升，后期公布的检修计划并不多，行业开工水平有望走高，产量跟随增加。主产区厂家库存偏高，供应端压力或进一步加大。

  五、出口难以大幅提升

  近几年，我国PVC出口量持续萎缩，市场规模不断缩小。春节之后往往是PVC的出口旺季，出口是缓解国内压力、支撑价格上涨的一个因素，当前1、2月份出口数据尚未公布。春节过后国内PVC现货市场价格下行，出口成本不断走低。国际市场受多套PVC装置检修的影响，导致供应紧张，价格连续上涨，为我国PVC出口市场带来便利，据悉2月份印度进口来自我国的4万吨PVC。我国PVC出口倒挂不断收窄，出口到东南亚套利窗口有望打开，出口机会增加。出口至东南亚利润尚好，但东南亚需求偏少，压价行为降低了国内企业出口的积极性。

  六、社会库存持续累积

  2020年开始，PVC社会库存不断增加，且累积速度加快。年初，PVC社会库存偏低，仅有9.10万吨。从对库存数据的跟踪来看，近五年社会库存低于10万吨水平线仅有两个时间段，第一次是2016年11月初至12月初，第二次是2019年11月下旬至2020年1月初。复盘PVC期货历史走势，两次极低的库存均对应PVC期货价格大涨，2016年11月PVC价格一度上破8000元/吨，去年11月PVC期货业逼近7000关口。极低的库存水平 反映出现货市场处于供需紧张的状态，进而促使价格大涨。PVC社会库存低位回升，春节假期期价库存惯性累积，受到疫情的影响，下游工厂迟迟未能恢复正常生产，PVC需求持续低迷，市场到货不断增加，截至2月底华东及华南地区社会总库存超过40万吨。PVC库存压力较大，后期随着复工复产增加，或得到一定程度缓解，二季度转为缓慢去库存阶段。

  七、房地产保持平稳态势

  通过对房屋新开工面积同比和PVC期价走势的追踪，分析可以发现房地产行业对PVC的需求存在一定的滞后性，滞后期一般为5-10个月，近几年新屋开工面积累计同比与PVC价格走势的滞后时间有所缩短。2019年，房地产开发投资较快增长，全国房地产开发投资为132194亿元，比上年增长9.9%，增速比1-11月份小幅回落0.3个百分点，比2018年加快0.4个百分点，其中住宅投资增长13.9%。房地产开发企业房屋施工面积比上年增长8.7%，其中新开工面积增长8.5%。房地产开发企业到位资金比上年增长7.6%，增速比1-11月份加快0.6个百分点，比2018年加快1.2个百分点。12月份，国房景气指数为101.13，比11月份回落0.02点。

  2020年1月份商品住宅销售价格涨幅保持总体稳定，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，不将房地产作为短期刺激经济的手段，全面落实城市主体责任，房地产市场保持总体平稳态势。在疫情的冲击下，经济低位企稳的势头将遇到新的挑战。根据需求同步错位来看，PVC在房地产建设中后周期的占比越来越高受基建房地产复工缓慢影响，管材、型材开工率依旧位于低位。随着天气转暖，二季度市场需求将会改善，下游订单增加，对PVC消耗增加，但需求端整体提升空间受限。

  八、后期走势预测

  PVC波供需矛盾加剧，期货价格走势承压。原料电石供应过剩，PVC企业到货增加，不断下压采购价格。电石价格陆续实现下调，PVC生产成本降低。但同时PVC现货价格也不断走低，企业生产利润空间有限。PVC生产装置负荷提升，货源供应充足，主产区厂家库存压力较大。企业后期检修计划不多，PVC行业开工率有望进一步提升，供应压力渐显。而需求端则未出现明显改善，虽然下游工厂复工增加，但开机率普遍偏低，刚性需求不足。业者预期偏空，采购积极性不高。贸易商积极避险，降价让利排货，但现货成交维持低迷状态。华东及华南地区社会库存延续上涨趋势，累积超过40万吨。PVC下游需求占比较大的管材和型材，而两者与房地产、基建相挂钩，同样受到复工缓慢的影响，管材、型材需求尚未启动，下游工厂订单不足。一季度累库，二季度PVC将启动缓慢去库存。PVC下方6000关口存在有力支撑，继续调整下方空间或有限。随着需求恢复供需面有望改善，但依旧呈现偏松状态，PVC期货整体走势有望下调后逐步企稳。