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贵金属 跌 + 
金银：最近几个交易日黄金的波动在显著增长，市场对于 3 月 18 日降息和美国的救市措
施争论不一，目前看原油问题导致的股市下挫，或使得黄金市场的多空博弈变得更加剧
烈，最长周期上是利好，中短线而言参与的难度大大增加。值得注意的是，3 月降息 50bp
后 3 月 FOMC 会议的基调怎么定性，如果不继续降息或者扩大货币政策，不过是利好提前
兑现反倒变成利空。中长线着眼点是考虑美元信用可能提前崩溃的问题，按照之前逻辑
推算，金价的峰值大概在美联储利息在 0.25-0.5%区间，但对于白银来说，这或许意味着
经济转复苏的失败，白银的回归效应将大幅减缓。具体操作；逢低追多，注意当心美债
企稳后对黄金的变相打击，如果美债延续当前态势黄金因为资产荒问题会继续上涨，白
银操作上持续小心锌价破位带来的抛压力量。在黄金偏低的位置可以考虑拿长线多单，
或者考虑多 1 金空 5 银或者多 2 金空 11 银的套利性操作。最近几个交易日市场波动巨大，
整体观点不变，守住单边为主，切忌多空快速切换。黄金优先关注 1550 美元和 1537 美
元/盎司关口，白银可能考虑内盘 3800-3850 元/千克，白银投资者务必谨慎。 
铜 跌 + 
铜：昨日内外盘铜价再次大跌，海外疫情继续发酵，将进一步加速经济下行，多国采取
刺激措施应对疫情冲击，但从金融市场表现来看，海外市场恐慌情绪依然浓烈，昨日标
普触发美股史上第三次、本周第二次熔断。中国疫情接近尾声，A 股表现相对强势，但政
府淡化对短期经济增长目标的追求。因此，尽管铜价跌破成本线，但目前看跌势未止，
当下铜价更多受到宏观情绪主导，复工带来的需求回暖对铜价支撑较弱，预计今日铜价
下跌。 
锌 震荡 + 
锌：全球风险资产出现了一定的反复，市场对于不确定事件的担忧在加剧，全球风险和
避险资产同步跳水，主要的交易策略有着“现金为王”的倾向，全球流动性放水过后，
注意夜盘美元上涨后人民币贬值给内盘的向上托力，市场实际很复杂。从长线来看，建
议关注各地加工费的变动情况，这是我们判断市场对锌价支撑强弱的关键指标，目前看
加工费已经有 200-300 元/吨的调降。现在市场在全球矿山 28 分位线上，即有 20%矿山已
经或者接近亏损。从图形上和基本面结合来看，我们认为沪锌指数在 16000 元/吨或者 LME
锌 cash-3 1950 美元/吨是近期相对安全的支撑位。上周五沪锌的支撑被击穿，引发市场
对铅锌尤其是矿企的流动性担忧，目前还有破位下行的迹象，当下来看，如果海外风险
事件未得到良好解决，并不能排除锌价持续下跌的风险。我们当下需要做的是两手准备，
既迎接中国 25 万亿的基建刺激计划，又要对 2008 年的成本破位下跌的可能性有所防范，
看图操作，减少扛单。美股和原油的持续下跌都有一定的负反馈效应，海外市场锌逆势
上涨最主要的还是在于成本考量，关键持续时间和力度，不要高估，做好两手准备。极
端情绪下维持观点恒定，目前来看方向还没出现。 
铅 震荡 + 
铅：目前海外的风险偏好是决定铅价运行走势的关键，上目前随着全球偏好的下沉，铅
表现虽然相对坚挺，但绝对价位上也出现了一定的回调。铅的基本面也决定了其反弹高
度不能过大，当下靠着低库存强拉现货升水的方式和方法恐怕都要改变，铅价仍在面临
下跌的主旋律，有一点好处在于现在的再生铅产能明显跟不上，当下铅价的下跌速度预
计会较为缓慢，上方关键压力位 14600 元/吨上下，伦铅持续搞紧库存的动作延续性预计
会非常差，注意铅锌价差的联动性作用，目前来看铅面临的中长线的抛压风险还是存在。
推荐企业适量保值保护流动性，高波动市场求存第一。 
锡 跌 + 
锡：市场风险偏好下降拖累沪锡，沪锡跌 1570 元/1.16%至 133990 元，盘面看，沪锡主
连合约再次跌破所有均线，13 万整数关依然是强支撑位，跌破的可能性小。伦锡方面，
伦锡（3 月）跌 735 美元/4.38%至 16065 美元，盘面看，伦锡跌破 20 日均线，短期内将
会继续偏弱震荡。现货市场，长江有色市场 1#锡平均价为 137,500 元/吨，较上一交易日
减少 750 元，相较于 133800 元的结算价，有 3700 元的套利空间，可进行期现套利。据
统计，目前国内锡矿企业尚未完全复工，近期部分缅甸锡矿成品库存进口至国内，但因
缅甸方面矿企开工受限，后续锡矿供应连续性仍有待考证。精炼锡方面，锡市上游冶炼
厂除基本恢复生产，但因锡矿原料供应限制影响，部分表示或存在少量减产的可能，受
上游炼厂复工影响SMM预计3月国内炼厂平均开工率或有所增加至43.8%。下游企业方面，
近期广东、江苏和浙江等地的下游企业多数已恢复生产，员工复工情况亦多数恢复正产，
目前部分企业表示其企业开工率已至 70%左右。库存方面，沪锡库存持续下降，下游需求
好转明显。下游开工率高于上游开工率，需求将会高于供给，这将支撑锡价，市场情绪
再度回落叠加伦锡影响，沪锡日内会继续下跌，13 万为强支撑位，关注公卫事件蔓延程
度及上下游开工情况。 
镍 跌 + 
镍：LME 镍价大幅回落，欧美疫情继续发展，欧美股市大幅下跌，原油继续回落，美元大
幅拉升，避险需求推动美元指数刷新近二周高点，有色承压普跌。从供需来看，LME 库存
出现回落至 23.5 万吨下方，现货贴水出现显著收窄，现货情况逐渐在发生变化。印尼目
前并没有表明生产情况出现变化，而且有新的湿法项目开工；菲律宾目前出口淡季，来
自国内的船只受 14 天隔离规定的影响，不过镍矿石价格出现下滑，因镍铁厂采购意愿弱
化，国内镍矿石库存有所下滑；印尼的国内镍矿石基准价，将在 3 月底前形成实施方案。
国内镍现货贸易不及前一日，金川镍高升水持稳，近期新到货成交良好。在疫情持续影
响下镍铁厂因亏损加大，且下游需求一般，对原料采购订货意愿也较为低迷。高镍铁近
期有所成交价格较前期下滑了 5 镍点，而近期采购招标价低至 890-915 元/镍，镍铁厂多
数亏损。不锈钢厂 3 月排产调查显示环比微增，同比下降 20%。不锈钢库存略有改善，不
锈钢企业逐渐恢复中，贸易物流影响也在快速改进之中，其下游补库需求仍待进一步释
放。近期随着到货增加，不锈钢促销意愿很强，价格低迷继续下调现货报价。单边来看
LME 镍价大跌，已跌至 2016 以年形成上行趋势线附近，长线支撑受到考验，目前宏观情
绪之下，整体压力依然较大。而国内主力 ni2006 合约可能跟随下挫，因人民币急跌国内
跌幅可能弱于外盘，但可能考验 97000 元附近支撑。后期市场需要看到疫情或原油等方
面的实际改善，宏观冲击影响较大，镍短线波动加大，轻仓短线。 
不锈钢 跌 + 
不锈钢：不锈钢偏弱震荡整理。不锈钢库存略有改善，不锈钢企业逐渐恢复中，贸易物
流影响也在快速改进之中，其下游补库需求仍待进一步释放。近期随着到货增加，不锈
钢促销意愿很强，价格低迷继续下调现货报价。镍价进一步下行带来压力。不锈钢期货
走势整理反复，随镍波动，ss2006 短线可能进一步下探 12000 元附近试探支撑。 
铝 震荡 + 
铝：昨日沪铝主力合约 AL2005 低开低走，全天低开后持续震荡整理。隔夜美元指数横
盘整理，美原油价格再度走弱，伦铝价格有所下行。现货方面，长江有色金属铝锭报价
下跌 70 元/吨，现货平均贴水维持在 30 元。从盘面上看，资金呈微幅流出态势，交易所
主力空头减仓较多，建议空单减仓。 
螺纹 震荡 + 
螺纹钢：螺纹走势明显强于其他工业品，在海外市场大跌及国内商品及股市普遍调整的
情况下，期螺仍逆市上涨。整体看，海外风险还是在不断加大，虽然对螺纹直接需求影
响较小，但对于工业材及炉料的影响仍可能出现，并通过成本传导至螺纹。当前市场交
易的主逻辑依然是对内刺激政策增强，支撑螺纹钢需求，当前还不好证伪，不过 10 的走
弱也部分反映出市场对该预期的松动。钢联的周数据显示螺纹产量小幅增加，需求环比
回升较快，厂库下降社会小增，总库存预计下周能见拐点，基本符合预期。后期的核心
在于需求启动后的去库速度，目前看产量将逐步回升，电炉复产加快，需求端日建材成
交由 20 万吨回落至 15 万吨，虽然成交表现较好，但终端实际复工的情况并不理想，投
机需求及提前备货的情况相对较多，实际需求预计在 4 月改善。需求强度存在提升空间
但相对有限，且地产销售及购地大降对开工可能会有影响。目前，螺纹钢仍处于成本支
撑较强，政策刺激下需求预期好的阶段，盘面表现也相对较强，但随着下游需求启动，
及海外风险的继续扩散，特别是电炉的逐步复产，螺纹继续上涨阻力加大，05 合约继续
看 3500-3550 元压力，10 合约暂时观望。 
热卷 震荡 + 
热卷：外围风险加剧，热卷维持震荡偏强走势。本周我的钢铁库存数据显示，我的钢铁
公布库存数据，热卷周产 量 307.24 万吨，产量环比上周下降 9.2 万吨，热卷钢厂库
存 161.86 万吨，环比下降 23.06 万吨，热卷社会库存 412.98 万吨，环比上周增加 
21.77 万吨，总库存 574.84 万吨，环比下降 1.29 万吨，同比增长 57.5%，周度表观
消费量 308.53 万吨。钢厂生产受到铁水不足、库存压 力大等影响，导致热卷周产量继
续下降；随着物流好转，钢厂库存逐渐向社会库存转移，钢厂 库存下降明显，热卷社会
库存继续增加，但热卷总库存环比下降，热卷下游企业复工进程加速， 表观消费量连续
回升，但需求能否持续尚需观察。短期产量虽连续下降，但库存依旧处于高位， 热卷现
货价格依旧面临较大压力，近月 05 合约或将持续震荡走势，运行区间 3300-3550 元/ 
吨。长期来看，随着公共卫生事件好转，下游行业复产持续推进，前期抑制的需求逐渐
释放， 终端有望迎来阶段补库，库存压力将得到缓解，对应远期 10 合约存在继续上涨
动力，运行区 间 3350-3800 元/吨。 
焦煤 震荡 + 
焦煤：昨日焦煤 05 合约放量上涨，整体表现偏强势。由于下游焦炭三轮提降基本落地，
部分地区开始第四轮提降，部分焦化企业已经开始出现亏损。当前焦化厂利润持续压缩，
普遍放缓采购，煤企出货不畅，部分厂库开始累积，部分煤矿价格下调后，出货仍有压
力，临汾、长治及吕梁等主产区焦煤品种有继续下跌预期。 目前焦煤现货市场心态偏弱，
较对焦煤期价形成拖累。焦煤期价短期仍以震荡走势为主，策略上采取高抛低吸，短线
操作为宜。 
焦炭 震荡 + 
焦炭：昨日焦炭 05 合约走势同焦煤 05 合约类似，出现小幅放量的上涨走势。基本面方
面：当前焦炭三轮提降已经结束。昨日唐山部分钢厂开始第四轮提降，若第四轮提降顺
利落地，按照钢联统计的数据看，绝大部分焦化企业处于亏损状态，此时成本端对焦炭
的支撑较为明显，但目前成本端有所松动，焦煤现货出现小幅下滑的迹象，故焦炭成本
支撑小幅下移，但整体支撑仍较强。目前焦化企业开工率仍处于增加的趋势，焦化企业
并未出现主动检修的状况，短期供应仍较为充足，而下游高炉开工率稳中偏弱，焦炭日
耗偏低，短期焦炭仍承受较大的压力。策略上焦炭仍以逢高沽空的操作思路为主。 
锰硅 震荡 + 
锰硅：盘面价格昨日有明显走强，涨幅领涨黑色，盘面情绪受下游需求端的转好提振明
显。本周成材厂库节后首次出现周度下降，去库 60.12 万吨，成材社库增幅也下降至 73.09
万吨，总库存量周度仅环比上升 12.97 万吨，全国主流建材贸易商日均成交量有明显复
苏，逐步进入去库周期。从产量来看，本周成材产量有小幅下降，但基本持平于上周水
平，螺纹产量进一步回升，锰硅需求端继续转好。但受此影响，南方部分合金厂家开始
出现复产，这对锰硅后续价格的持续反弹将产生不利影响。本轮钢招价格再度报出新低，
北方硅锰 6517 已有 5750-5800 元/吨现金出厂的价格报出，南方也有报出 6000-6100 元/
吨。但考虑到当前锰硅价格已经临近成本线甚至已有厂家出现亏损，后续进一步下调的
空间也极为有限，操作上看，盘面 6000 以下将具备低吸的价值。 
硅铁 震荡 + 
硅铁：盘面昨日再收下影线，再度考验下方成本支撑力度，昨日河钢发布 3 月询盘价为
5700 元/吨，较上月下调 1200 元/吨，低于市场预期，对盘面形成了明显的利空，由于需
求端不如锰硅集中，故受本周成材数据转好的提振有限。当前 72 硅铁现金合格块主流出
厂价已经回落至 5200-5300 元/吨，75 硅铁降至 5600-5700 元/吨。该价格下很多厂家将
出现亏损，但仍有部分厂家复产，产量短期仍难出现明显下降，当前高库存的局面预计
仍将持续较长时间。终端成材需求本周出现进一步转好，全国主流建材贸易商日均成交
量有明显复苏，成材厂库节后首次出现周度下降，本周去库 60.12 万吨，开始进入去库
周期。成材社库增幅本周也下降至 73.09 万吨，总库存量周度仅环比上升 12.97 万吨。
但考虑到硅铁当前极高的库存水平，后续需求端即便出现转好短期也较难直接体现在价
格上，预计短期盘面仍将围绕成本线 5600 附近震荡整理，应继续维持观望。 
铁矿石 震荡 + 
铁矿石：盘面昨日小幅走强，主要受螺纹盘面支撑，自身价格驱动力有所下降。成材需
求本周出现进一步转好，全国主流建材贸易商日均成交量有明显复苏，成材厂库节后首
次出现周度下降，本周去库 60.12 万吨，开始进入去库周期。成材社库增幅本周也下降
至 73.09 万吨，总库存量周度仅环比上升 12.97 万吨。螺纹的强预期进一步得到强化，
支撑整个黑色系盘面维持坚挺。从产量来看，本周成材产量有小幅下降，但基本持平于
上周水平，铁矿需求暂维持稳定。从钢厂进口烧结库存看，停止了节后的持续下降趋势，
本周出现小幅增加，但增量极为有限，钢厂基本仍以按需补库为主。短期看铁矿价格受
成材支撑尚能维持坚挺，但其进一步上行动力已明显不足。成材价格若继续维持高位则
将释放出电炉产量，届时高炉铁水产量将被压缩，而外矿发运近期有复苏迹象，国产矿
也在逐步复产，供应端后续有逐步宽松的预期。铁矿供需最好的时刻或即将过去，后续
价格受自身驱动将愈发不明显，会逐步趋同于成材波动。 
玻璃 跌 + 
玻璃：12 日，郑商所玻璃主力期货震荡走势，午后收跌于 1384 元/吨。浮法玻璃市场大
致走稳，市场交投情况一般。从区域看，华北市场暂稳价出货，贸易商拿货谨慎，少量
外销为主；华东多数厂出货一般，现阶段 4mm 以下白玻走货尚可，价格暂无调整；华中
地区加工厂复工提升，但开工率不高，湖北企业产销 2-5 成；华南出货较正常，广东近
期整体厂家库存小幅削减，今日华南台玻报涨 1 元/重量箱，并取消旧货处理，但当前去
库存需求较高，其他厂跟调难度较大；西北市场个别厂实际成交存灵活政策，多数厂稳
价观望。目前玻璃市场降价去库存周期有启动迹象。随着下游需求转好，企业降价去库
存现象显现。目前国内玻璃库存较大，降价去库存逻辑不变。目前玻璃厂依旧未实现产
销平衡，库存压力大，价格还将继续走弱。由于不看空需求，因此玻璃产销平衡之后，
库存降至正常水平，那么玻璃价格依旧以涨为主。短期依旧处于降价去库存周期，5 月合
约预计反弹力度不足，依旧以偏空思路为主，目标位 1330-1370 元/吨区间。中长期来看
需求总量乐观，而玻璃供给总量是减少的，因此中长期对于玻璃价格乐观看涨，待玻璃
下探后可考虑在 9 月合约做多。 

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