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贵金属 震荡 + 
金银：美联储 3 月议息会议时间是 3 月 18 日，在非议息会议期间降息 50bp，至少资本市
场认为这个结果超乎预料，金银价格出现上行。最近几个交易日黄金的波动在显著增长，
市场对于 3 月 18 日降息和美国的救市措施争论不一，目前看原油问题导致的股市下挫，
或使得黄金市场的多空博弈变得更加剧烈，最长周期上是利好，中短线而言参与的难度
大大增加。值得注意的是，3 月降息 50bp 后 3 月 FOMC 会议的基调怎么定性，如果不继续
降息或者扩大货币政策，不过是利好提前兑现反倒变成利空。中长线着眼点是考虑美元
信用可能提前崩溃的问题，按照之前逻辑推算，金价的峰值大概在美联储利息在
0.25-0.5%区间，但对于白银来说，这或许意味着经济转复苏的失败，白银的回归效应将
大幅减缓。具体操作；逢低追多，注意当心美债企稳后对黄金的变相打击，如果美债延
续当前态势黄金因为资产荒问题会继续上涨，白银操作上持续小心锌价破位带来的抛压
力量。在黄金偏低的位置可以考虑拿长线多单，或者考虑多 1 金空 5 银或者多 2 金空 11
银的套利性操作。最近几个交易日市场波动巨大，整体观点不变，守住单边为主，切忌
多空快速切换。 
铜 跌 + 
铜：昨日伦铜先扬后抑，隔夜再次试探 5500 一线支撑，主因海外疫情进一步扩散。世卫
组织表示新冠肺炎疫情已具有大流行特征，意大利实施更加严格的封锁措施，英国央行
紧急降息 50 个基点以抗击疫情，美国白宫建议降低工资税，美股跌入技术性熊市，市场
再次陷入恐慌情绪中。铜市方面，据 SMM 调研数据显示，预计 3 月铜材开工率为 57.96%，
环比上涨 29%，同比下滑 19.83%。国内 3 月底有望结束疫情，企业将加速生产追赶落下
的进度，因此需求加快回暖。整体来看，目前海外疫情发展仍主导铜价，短期难以得到
有效控制，预计今日铜价走弱。 
锌 震荡 + 
锌：全球风险资产出现了一定的反复，市场对于不确定事件的担忧在加剧，全球风险和
避险资产同步跳水，主要的交易策略有着“现金为王”的倾向，全球流动性放水过后，
中国市场成为跷跷板，并进一步表现为人民币汇率的升值，重点关注后续货币政策工具
箱的相关动作。从长线来看，建议关注各地加工费的变动情况，这是我们判断市场对锌
价支撑强弱的关键指标，目前看加工费已经有 200-300 元/吨的调降。现在市场在全球矿
山 28 分位线上，即有 20%矿山已经或者接近亏损。从图形上和基本面结合来看，我们认
为沪锌指数在 16000 元/吨或者 LME 锌 cash-3 1950 美元/吨是近期相对安全的支撑位。
上周五沪锌的支撑被击穿，引发市场对铅锌尤其是矿企的流动性担忧，目前还有破位下
行的迹象，当下来看，如果海外风险事件未得到良好解决，并不能排除锌价持续下跌的
风险。我们当下需要做的是两手准备，既迎接中国 25 万亿的基建刺激计划，又要对 2008
年的成本破位下跌的可能性有所防范，看图操作，减少扛单。美股和原油的持续下跌都
有一定的负反馈效应，海外市场锌逆势上涨最主要的还是在于成本考量，关键持续时间
和力度，不要高估，做好两手准备。 
铅 震荡 + 
铅：目前海外的风险偏好是决定铅价运行走势的关键，上目前随着全球偏好的下沉，铅
表现虽然相对坚挺，但绝对价位上也出现了一定的回调。铅的基本面也决定了其反弹高
度不能过大，当下靠着低库存强拉现货升水的方式和方法恐怕都要改变，铅价仍在面临
下跌的主旋律，有一点好处在于现在的再生铅产能明显跟不上，当下铅价的下跌速度预
计会较为缓慢，上方关键压力位 14600 元/吨上下，伦铅持续搞紧库存的动作延续性预计
会非常差，注意铅锌价差的联动性作用，目前来看铅面临的中长线的抛压风险还是存在。
推荐企业适量保值保护流动性，高波动市场求存第一。 
锡 震荡 + 
锡：沪锡低开高走，如期偏强震荡，收于 135660 元，涨 340 元/0.25%；盘面看，沪锡主
连收于 20 日均线上方，仍有上行的趋势，接下来会震荡上行。伦锡方面，截止 20:30，
伦锡（3 月）由涨转跌，小跌 30 美元/0.18%至 16800 美元，盘面看，20 日均线为强支撑
位，偏弱震荡不改整体修复性上涨趋势。现货市场，长江有色市场 1#锡平均价为 138,250
元/吨，较上一交易日增加 250 元，相较于 135560 元的结算价，有 2690 元的套利空间，
仍可进行期现套利。据统计，目前国内锡矿企业尚未完全复工，近期部分缅甸锡矿成品
库存进口至国内，但因缅甸方面矿企开工受限，后续锡矿供应连续性仍有待考证。精炼
锡方面，锡市上游冶炼厂除基本恢复生产，但因锡矿原料供应限制影响，部分表示或存
在少量减产的可能，受上游炼厂复工影响 SMM 预计 3 月国内炼厂平均开工率或有所增加
至 43.8%。 下游企业方面，近期广东、江苏和浙江等地的下游企业多数已恢复生产，员
工复工情况亦多数恢复正产，目前部分企业表示其企业开工率已至 70%左右。库存方面，
沪锡库存持续下降，下游需求好转明显。下游开工率高于上游开工率，需求将会高于供
给，这将支撑锡价继续上涨，市场情绪再度回落可能使沪锡偏弱运行，但是整体上涨趋
势不变，关注公卫事件蔓延程度及上下游开工情况。 
镍 跌 + 
镍：LME 镍价回落，各国采取更多防疫经济刺激措施，但疫情形势依然令人忧虑，道琼斯
大跌，原油继续回落，有色承压。从供需来看，LME 库存出现回升至 23.5 万吨附近，现
货贴水出现显著收窄，现货情况逐渐在发生变化。印尼目前并没有表明生产情况出现变
化，而且有新的湿法项目开工；菲律宾目前出口淡季，来自国内的船只受 14 天隔离规定
的影响，不过镍矿石价格出现下滑，因镍铁厂采购意愿弱化，国内镍矿石库存有所下滑；
印尼的国内镍矿石基准价，将在 3 月底前形成实施方案。国内镍现货贸易不及前日，金
川镍高升水持稳，近期货源有所收紧。在疫情持续影响下镍铁厂因亏损加大，且下游需
求一般，对原料采购订货意愿也较为低迷。高镍铁近期有所成交价格较前期下滑了 5 镍
点，而近期采购招标价低至 890-920 元/镍，镍铁厂多数亏损。不锈钢厂 3 月排产调查显
示环比微增，同比下降 20%。不锈钢需求端库存略有改善，不锈钢企业逐渐恢复中，贸易
物流影响也在快速改进之中。不锈钢促销意愿很强，价格低迷不断下调现货报价。而不
锈钢厂新开 4 月期价也普降 100 元，宏旺冷轧开至 12800 元，弱势显著。单边来看 LME
镍价脱离低位，而国内主力 ni2006 合约仍将反复试探 10 万元支撑，市场需要看到疫情
或原油等方面改善，反复震荡。 
不锈钢 跌 + 
不锈钢：工业品普现反弹，不锈钢期货也呈现反弹回升。现货市场价格多数报平。目前
无锡地区下游需求虽略有改善，但贸易商表示，后期仍会有期单陆续到货，价格或将持
续弱势运行，现在，大部分贸易商均以出货为主，价格灵活变动。不锈钢期货整理反复
延续，ss2006 存在进一步下行可能性，关注现货进一步改善情况。 
铝 震荡 + 
铝：昨日沪铝主力合约 AL2005 高开低走，全天震荡偏弱。隔夜美元指数有所回落，美原
油价格大幅反弹，伦铝价格震荡回落。现货方面，长江有色金属铝锭报价下跌 10 元/吨，
现货平均贴水扩大到 30 元。从盘面上看，资金呈小幅流入态势，交易所主力多头增仓较
多，建议空单谨慎续持。 
螺纹 震荡 + 
螺纹钢：螺纹 05 增仓突破节后高点，延续强势，并带动现货成交放量，钢联统计 237 家
贸易商建材日成交量突破 20 万吨，回到旺季水平。分地区看，华东及华北增幅明显，其
中北京地区单日成交量增加 2 倍，日间有消息称北京国资委约谈个别重点工程复工滞后
企业，另外从机构调研看，华北地区复工建筑项目较上周增加 15.6%至 22%，明确在 3 月
底前复工企业有 13%，但仍有 57%未明确复工时间，整体看复工在加速，但未复工项目，
及复工后因人员不足等原因未实现正常施工速度的项目占比依然较高，因此最近一周建
材成交大增部分是提前备货，同时盘面大涨及需求回升的预期也刺激了投机需求。找钢
调研数据显示，螺纹钢厂库回落，社会小幅增加，产量续增，运输恢复后厂库向下游转
移，预计下周总库存有望见顶回落，厂库压力的缓解或引发长流程钢厂产量回升，目前
电炉开工小幅增加，但短期因利润较低难见明显增量，不过调坯轧材厂复工较快，可能
会增加螺纹钢供给压力。需求的增加及库存的回落，使螺纹逐步恢复正常，但高库存的
矛盾并未解决，需求仅仅恢复正常很难缓解库存压力，产量长期维持低位概率较低，因
此螺纹 05 及近月继续上涨需要看到需求继续增加，而湖北复工复产依然较难，其他地区
目前看至少到 4 月份能基本恢复正常，短期的产量低位及库存回升会引发供需错配，但 5
月前 05 合约突破电炉成本依然会导致去库放缓，同时厂库的转移加大了贸易商库存压力，
后者资金实力要弱于钢厂，去库不佳将增加现货压力。因此情况虽然好转，但对 05 合约
仍难给到更高估值，3500-3550 元压力仍在，10 合约相对看好，维持多配。 
热卷 震荡 + 
热卷：热卷维持震荡偏强走势，钢谷网库存数据显示，热卷库存 82.23 万吨，环比增加
6.38%。上周我的钢铁库存数据显示，热卷周产量 316.44 万吨，产量环比上周下降 4.69 
万吨，热卷钢厂库存 184.92 万吨，环比下降 7.43 万吨，热卷社会库存 391.21 万吨，
环比上周增加 26.76 万吨，总库存 576.13 万吨，环比增加 19.33 万吨，周度表观消费
量 297.11 万吨。钢厂生产受到铁水不足、库存压力大等影响，导致热卷周产量继续下降；
随着物流好转，钢厂库存逐渐向社会库存转移，热卷社会库存继续创历史新高，热卷总
库存继续增加，后期随着港口库存和在途库存的转移，热卷库存大概率继续增加，但热
卷下游企业开始复工，表观消费量逐渐回升。短期公共卫生事件影响将会持续，热卷下
游需求恢复至节前水平尚需时日，在库存高企，产量未有明显下降的情况下，热卷现货
价格面临较大压力，近月 05 合约或将持续震荡走势，运行区间 3300-3550 元/吨。长期
来看，随着公共卫生事件好转，下游行业复产持续推进，前期抑制的需求逐渐释放，终
端有望迎来阶段补库，库存压力将得到缓解，对应远期 10 合约存在继续上涨动力，运行
区间 3350-3800 元/吨。 
焦煤 震荡 + 
焦煤：昨日焦煤 05 合约缩量小幅下跌，从盘面走势看，短期期价仍以期间震荡为主。基
本面方面：供应端仍在继续回升，昨日钢联统计的数据显示，全国 110 家洗煤厂样本：
开工率 78.27%较上周期值增 5.13%；日均产量 66.65 万吨增 2.96 万吨。下游需求方面：
目前焦化开业开工率维持稳定，并未出现大幅下降的趋势，但由于焦炭三轮提降基本落
地之后，部分焦化企业处于盈亏平衡的边缘，打压焦煤意愿明显。近期澳煤价格稍有回
落，但蒙煤由于口岸关闭，短期较为强势，故现货仍有支撑。整体而言，焦煤目前处于
供应继续增加，但下游焦化企业成本处于低位的情况下，焦煤锦衣真偏弱的走势为主，
策略上采取以高抛低吸短线操作为主。 
焦炭 震荡 + 
焦炭：昨日焦炭 05 合约缩量收十字星，短期期价将以区间震荡走势为主。基本面方面：
目前焦炭三轮提降已基本落地，在此情况下，部分焦化企业已经处于盈亏平衡的边缘，
短期成本端支持明显，由于焦煤现货价格短期难以大幅走低，故焦炭下方空间短期看有
限。目前焦化企业并未停产，焦炭供应充足，但由于下游钢材库存积压，钢厂按需采购，
焦化出货稍有不畅。短期焦炭库存有增加的趋势，焦炭基本面仍偏弱。策略上焦炭以逢
高做空，逢低平仓的短线操作思路。 
锰硅 震荡 + 
锰硅：昨日盘面继续窄幅整理，仍维持在近期的震荡箱体内。昨日河钢报出了首轮询盘
价，为含税进厂承兑 5900 元/吨，较上月大幅下调 1300 元/吨，但由于市场之前对其已
有预期，故盘面价格的反应并不激烈。现货方面，近期零售价格逐步下降，悲观情绪较
为浓厚。随着河钢本轮采价的出炉，锰硅价格短期的底部进一步得到确认，盘面后续跌
破 5900 元/吨的可能性不大。但对于锰矿来说，本轮钢招价格的大幅回调将对其后续价
格产生明显利空。锰硅厂家由于利润空间被严重压缩近期开始主动减产降负荷，对锰矿
的需求量出现同步下降，采购也基本以自提期货矿为主，从贸易商手中的采量极为有限。
贸易商后续不排除为回笼资金而低价甩货，锰矿价格有进一步下降的空间。总体看来，
锰硅盘面仍将在低位盘整一段时间，但随着本轮钢招价格的落地，其价格走势最弱的阶
段已经过去，盘面继续下行空间极为有限。操作上，6000 以下可尝试逢低吸纳。 
硅铁 震荡 + 
硅铁：盘面昨日小幅上行，波动较小。盘面近期主要走成本支撑逻辑，兰炭和运费的下
滑使得现货成本端有所松动，故盘面的整理平台相应地出现小幅下移，由之前的 5700 下
降至 5600 一线。需求方面，镁锭市场近期维持弱市盘整，下游采购基本以满足刚需为主，
镁厂普遍存在库存压力，只是由于镁锭价格已经处于较低位置，故使得镁厂开始有挺价
意愿，当前主流价格 13900-14000 元/吨，但对 75 硅铁的需求短期难有明显好转。出口
方面，75 硅铁 FOB 报价从前期 1100 美金/吨降至 1080 美金/吨左右。钢厂方面，从昨日
Mysteel 对 3 月上旬粗钢产量的预估值来看，开始出现反弹，环比 2 月下旬增加 0.34%，
旬度产量预计将达到 2409.57 万吨，旬度日均产量达到 240.96 万吨。而电炉近期也已经
出现复产迹象，硅铁需求端有逐步向好的预期。但受高库存压制，其需求端的转好短期
较难传导至价格。预计短期盘面仍将围绕成本线 5600 附近震荡整理，应继续维持观望。 
铁矿石 震荡 + 
铁矿石：盘面昨日冲高回落，在尾盘出现明显的减仓下行，多头集中离场迹象明显，应
是对即将公布的本周成材数据有所顾虑，加之近期盘面涨幅较多，故获利盘出现提前止
盈。从昨日 Mysteel 对 3 月上旬粗钢产量的预估值来看，开始出现反弹，环比 2 月下旬
增加 0.34%，旬度产量预计将达到 2409.57 万吨，旬度日均产量达到 240.96 万吨。需求
端有所转好加之近期巴西矿的发运再度出现下降，铁矿港口库存仍有进一步回落的可能，
短期价格并不具备下调的基础。值得注意的是近期钢厂的采购结构开始出现转变，由于
巴西矿溢价持续走强使得很多厂家转而采购中品澳矿，部分地区的铁矿资源开始出现结
构性偏紧。随着近期巴西矿发运量再度超预期下降，后续对澳粉的采购将更为集中，届
时铁矿各品种间的结构性矛盾将进一步凸出。从中期看，在钢厂本轮补库未完成之前，
铁矿盘面的上升趋势仍将持续，但短期将受下游成材扰动，近期应密切关注成材库存和
产量的变化情况，而后决定短期的操作策略。 
玻璃 震荡 + 
玻璃：11 日，郑商所玻璃主力期货合约小幅高开回落，国内浮法玻璃市场稳中有降，出
货一般。华北沙河暂稳出货，京津唐地区价格跟跌，产销一般，部分企业继续限产。华
东江苏市场价格有一定下调，受外围货源低价流入影响，多数厂出货不理想，实际成交
价格灵活度较高。华中地区发货依然不顺畅，汽运少量出货。华南市场走稳，近期广东
区域整体库存小幅削减，厂家出货恢复良好下，前期限产企业部分拉引量小幅提升，暂
未恢复正常生产。目前玻璃市场降价去库存周期有启动迹象。随着下游需求转好，企业
降价去库存现象显现。目前国内玻璃库存较大，降价去库存逻辑不变。目前玻璃厂依旧
未实现产销平衡，库存压力大，价格还将继续走弱。由于不看空需求，因此玻璃产销平
衡之后，库存降至正常水平，那么玻璃价格依旧以涨为主。短期依旧处于降价去库存周
期，5 月合约预计反弹力度不足，依旧以偏空思路为主，目标位 1330-1370 元/吨区间。
中长期来看需求总量乐观，而玻璃供给总量是减少的，因此中长期对于玻璃价格乐观看
涨，待玻璃下探后可考虑在 9 月合约做多。