PTA 运行重心下移

  随着市场需求逐步回升，后期供需边际将出现一定好转，但今年是PTA产能投放的大年，在产能投放周期下，PTA将以偏弱走势为主。

  受新冠肺炎疫情的影响，PTA在春节后开盘首日跌停，之后出现反弹，但反弹力度有限。春节以来，在消费出现大幅下降的背景下，终端纺织服装行业面临冲击。本文将从基本面的维度，分析后期PTA潜在的交易机会。

  PX供应量上升空间有限

  2019年3月，随着恒力石化(600346,股吧)一期中225万吨PX装置产出合格品，正式宣告国内PX产能投放周期开启。此后，PX价格一路下跌，加工费由600美元/吨压缩至300美元/吨以下，日、韩等老旧PX装置纷纷陷入亏损，出现降负减产的现象。不过，我国PX装置投放仍有条不紊地进行，海南炼化、恒逸文莱、浙石化等装置均已投入运行。

  近期来看，PX的主要矛盾并不在于供应端，尽管浙石化400万吨产能已尽数释放，但据资讯网站统计，2—3月亚洲PX检修产能约为280万吨，对冲新增产能带来的增量，PX的供应量上升空间有限。不过，PX的直接需求PTA面临降负风险，主要原因仍在于其利润以及库存压力较大。因此，PX的需求端将出现走弱风险，预计短期PX仍呈现低位振荡走势。

  加工费处于近3年来低位

  2020年将是PTA产能投放的大年，除去已投产的新凤鸣(603225,股吧)220万吨产能、中泰化学(002092,股吧)120万吨产能以及恒力石化一期250万吨产能，上半年恒力石化二期250万吨产能也将投放；下半年仍有新凤鸣二期的220万吨产能、虹港石化的250万吨产能、宁波逸盛的330万吨产能以及福建百宏的240万吨产能进行投放，全年产能增速高达30%，而产能大量投放势必导致利润的压缩。目前来看，新增产能的成本优势非常明显，可以做到300—350元/吨，但市场上的装置，尤其是产能小于100万吨的装置，其成本高达600—700元/吨。在产能投放周期下，小装置势必会因为亏损而逐步让出市场份额，进而退出市场。

  当下来看，PTA现货的加工费约为390元/吨，处于近3年来的最低水平，大部分装置均已陷入亏损，从而导致装置检修降负开始增加。目前PTA的有效负荷已降至82%附近，较春节前下滑4个百分点，后期不排除出现更多的检修。库存方面，目前PTA社会库存已攀升至250万吨以上的高位，处于近年来最高水平，并且由于汽运受限，库存多集中于PTA工厂，工厂压力较为明显。

  聚酯产品面临较大压力

  在此次疫情影响下，受到冲击最大的是纺织服装行业。从聚酯开工率来看，以往春节过后，聚酯负荷迅速回升至85%附近，但今年春节后开工率下滑至60%，并且短期内难以有效提升。库存方面，经过春节期间的累库，聚酯工厂POY库存已攀升至26.2天，其余产品也均出现大幅累积。目前涤丝市场处于无价无市状态，大部分聚酯工厂均未有报价，后期随着物流逐步恢复，聚酯产品价格将面临较大的下行压力。

  数据显示，截至2月27日，江浙织造开机率约为20.5%，虽较前期有一定回升，但仍处低位，主要原因，一方面是大部分外来务工人员尚未返工，并且返工之后仍需14天的隔离期；另一方面是企业复工需要复工申请，通过审批之后才能复工。从时间上推算，下游需求恢复时间最快在3月初。

  整体来看，随着市场需求逐步回升，后期供需边际将出现一定好转，但近期全球疫情暴发，原油价格出现大幅下挫，PTA成本端的支撑弱化。后期在产能投放的周期下，PTA价格重心或下移，加工费区间也将随之下移。据测算，今年PTA的加工费预计在300—600元/吨区间内，投资者可参考PTA的加工费区间进行期货操作。