上周原油价格在63—65美元区间窄幅振荡，市场并无太大波澜。在美伊冲突之后，市场终于回归平静，虽然经历了中美第一阶段经贸协议的签订，但原油行情依然不温不火。

  中美第一阶段经贸协议在上周终于落地，简单来看，美方同意暂停继续加征关税，并逐步取消已经加征的关税，中方同意继续采购美方的产品。协议达成之后，原油价格并无较大的表现，之前市场的预期已经完全意识到中美达成协议的必然性。可以相对确定的是，至少在2020年美国总统大选之前，中美贸易关系应该不会存在太大的变数。

  宏观层面对油价的影响将会逐步消退，未来一段时间内原油价格的走势将会更多体现基本面的变化和地缘政治的变化，而基本面在OPEC减产的背景下对油价的影响逻辑会更加清晰。

  伊朗问题的两面性

  1月初，美伊冲突牵动所有人的心。在美国突然攻击伊朗至关重要的三号人物之后，美伊之间可能的冲突让原油价格如火箭般瞬间起飞，布伦特原油也借此机会强势突破70美元重要关口，距离沙特石油设施被袭之时的最高点仅有0.2美元之差。

  我们对伊朗问题进行分析后发现，油价是走继续突进路线还是走沙特设施遇袭路线完全取决于伊朗的表现。如果伊朗能够与美国正面“硬刚”，那么原油价格不仅不会下来，还会继续朝着75美元甚至80美元方向突破；如果伊朗表示“认怂”，那么这一件事大概率大事化小，原油价格的将会重复沙特设施遇袭这一路径。美国在袭击之后第一时间发声表示行动结束，这表明美国不愿意将事态扩大化，美国用这一招打压伊朗，其实是在赌伊朗并不敢与美国正面对抗。随后伊朗表示进行反击，炮击了美军驻伊拉克的基地，消息指出伊朗并未伤及美军，伊朗的这一报复行为也被网友定性为“导弹耕田”。

  美国之所以敢如此大胆赌伊朗不会顽强反抗，与近两年对伊朗的反复试探有着直接的关系，美国将炸油轮、无人机、袭击沙特等罪名统统指向伊朗，伊朗最终也没有什么激烈的抗争，一味地软弱才导致了今天的这一局面。在危机的同时，西方也指责伊朗导弹误击乌克兰客机的行为，令我们失望的是，伊朗最后将飞机的黑匣子送到法国进行检测，如果西方不按照事实的真相去解读数据，那么伊朗也只能百口莫辩。现在，国际社会的注意力已经不在美国杀死苏莱曼尼这一事情上，而在伊朗袭击乌克兰客机的行为上，攻守转换之快令伊朗完全失去了道义上和情理上的优势。

  伊朗问题发展到现在，我们应该分两个方面去看，一方面是伊朗与美国不断抗争，在不屈中寻求自身的未来出路，这是从长远考虑伊朗的最优路线。如果按照这个路线演化下去，那么中东的地缘政治事件对于油价的冲击作用仍然会出现，对于油价来说是这是一个比较大的扰动因素。另一方面，我们最近看到了伊朗内部的一些问题，我们担心伊朗最终会在这一问题上有所妥协。近期伊朗爆发大规模游行活动，伊朗最高领袖哈梅内伊下台的声音也越来越高，即便是哈梅内伊不妥协，那么他是否会真的下台呢？下台之后是否会上台一位亲西方的领导人呢？这些虽然还是未知数，但是非常有可能发生。一旦如此，那么伊朗将会重返伊核协议，美国对于伊朗的制裁也将会逐步松绑，伊朗的原油产量又将会大量进入市场中。

  宏观扰动告一段落

  中美第一阶段经贸协议终于签署，从协议的内容来看，中美双方大致对等。协议文本包括序言、知识产权、技术转让、食品和农产品(000061,股吧)、金融服务、汇率和透明度、扩大贸易、双边评估和争端解决、最终条款九个章节。其中中方承诺分阶段购买美国的产品，协议中提到中国将会购买超过500亿美元的美国能源产品，其中包括LNG、原油、石化产品及煤炭等，中国在金融开放领域进一步扩大，在知识产权保护上将会更加注重，在汇率和技术转让上达成共识。美国方面则承诺暂停即将加征的关税，逐步降低对中国的关税，同时承诺中国的金融机构能够自由进入美国市场，电子支付系统也能够进一步对中国开放等。整体来看，由于中国始终抱着开放和进步的态度，在中国承诺的各个领域放开的问题上并不存在较大的问题，购买美国的农产品和石化产品等也符合中国目前的需求。但是类似于美国承诺对中国放开电子支付等金融领域这一问题，美国将会有更多的顾虑。

  从更深层次上来说，支付结算系统是美国金融霸权中的一环，在电子支付领域中国有着绝对的优势和技术储备。一旦中国全面进军美国的电子支付领域，那么中国就会对美国的支付结算系统有着潜在的威胁，这是动摇美国金融霸权根基的问题。另外美国也确认给予中国信用评级服务提供者非歧视待遇，信用评级是企业融资的根本，评级的优劣将直接影响到融资的难易程度和融资利率水平，因此如果中国的评级机构能够进入到美国，将会对惠誉和标普等评级机构造成或多或少的潜在威胁。整体来看，美国对于协议的执行层面将会有更大的顾虑。

  在中美贸易协议达成阶段性的成果之后，宏观市场对于原油价格的影响程度将会大幅减弱。类似于2018年和2019年贸易摩擦的起起伏伏引起原油价格涨跌变化的行情将会消退，原油市场将会更多地反映基本面的情况和地缘政治的冲击。

  基本面短空长多

  基本面上，短期市场处于供需矛盾的阶段。供给端的不断下滑叠加需求的相对萎靡，原油价格短期陷入纠结行情之中。供给上，OPEC月报公布的数据显示，去年12月OPEC原油产量下滑10.9万桶至2944.5万桶/日，除安哥拉原油产量大幅增加12.5万桶/日以外，其他地区均维持稳定或下滑的趋势，其中沙特原油产量继续下滑11.1万桶/日。

  供给层面，我们看到了OPEC对于稳定市场的决心，也看到了沙特对于原油产量的控制，但市场供给能否一直维持趋紧目前仍不确定。首先，伊朗问题具有不确定性；其次，在第一季度之后，OPEC是否会延长减产协议目前仍不能确定；最后，非OPEC国家的增产在一定程度上抵消了OPEC的努力，当前的市场环境下，增产容易减产难，OPEC月报将2020年非OPEC原油供应增速上调18万桶/日至235万桶/日，美国、巴西、加拿大、澳大利亚、挪威及圭亚那是2020年全球产量增长的主要驱动力。

  另外，周末利比亚的原油出口问题再次发酵。利比亚国家石油公司上周六宣布，东利比亚军方指挥官Haftar控制的五个港口的石油出口遭遇不可抗力，称Haftar部队的封锁行动将使该国的石油产量减少一半以上。Haftar的军队已经包围了利比亚首都的黎波里，迄今为止他一直拒绝停止进攻和达成妥协。利比亚国家石油公司在上周六发布声明称，出口受阻将导致日产量减少80万桶。

  近期，利比亚的战乱已经严重影响到了其原油的出口，根据阿格斯的报告，2019年12月，利比亚原油出口下降了约16%，至93.6万桶/天，为2019年2月以来的最低水平。历来是利比亚的两个最大买家的意大利和中国的采购量大幅减少，占利比亚12月出口下降的大部分。意大利将其采购量削减了18%，至每天34.3万桶；中国采购量为9.6桶/日，略低于11月份进口量的三分之一。西班牙是利比亚原油的第三大购买国，其月采购量保持稳定，约为每天15万桶。利比亚供给端的不确定更加促进了基本面供给趋紧的确定性。

  需求层面，OPEC将2020年原油需求增速上调14万桶/日至122万桶/日。IEA月报预计2020年原油需求增长预期为120万桶/日，与此前持平。2020年经合组织原油需求增加27.5万桶/日，非经合组织原油需求增加92.5万桶/日。

  不过短期来看，需求表现的并不是很理想，这一点从美国的库存数据可以看出。近期公布的EIA数据显示，汽油库存及精炼油库存均大幅增加，同时美国汽柴油裂解价差最近表现相对较差。从季节性的走势上来看，当前时间点美国汽油处在增库存阶段，从2月份开始美国汽油将会逐渐转入去库存阶段。

  总体来看，伊朗问题将会成为2020年最不确定的因素之一，如何演化将直接决定原油价格不同的方向。宏观市场的变化将会由不确定因素转变为确定性因素，至少在美国总统大选之前，中美贸易关系将会趋向缓和，对于油价的影响作用也将会有所减弱。  基本面上，短期的成品油库存增加将会给原油价格带来一定的利空效应，同时裂解价差的下滑也在一定程度上抑制了炼厂的原油需求。但中期来看，在一季度减产的作用下，原油价格依然具有强势的基础，供给端的减少将会促进油价上行的步伐。因此短期之内，油价或许还有下行空间，但不宜过分看空。