收紧杠杆增发新股，“疯牛”能否变成“慢牛”？

【摘要】

上周末证监会规范两融、央行降准使多空对决轮番上演。我们认为，多空对决后市场长牛趋势愈发明显，但下一阶段指数波动的加大与风格分化不可避免，低估值二线蓝筹成为受青睐品种。

融资本来就是资本市场的基础性功能，对于目前市场爆表的成交量水平，打新潮的体量谈不上明显的资金分流作用，而且也不会成为市场深度调整的利空因素。

这一轮牛市是有基础的，最根本的因素是无风险利率的下行，推动金融资产价值上升，同时提升股市相对吸引力。另一个因素是政策，也是泡沫化的来源，提升了市场对未来公司盈利能力上升的预期。

随着市场不断上扬，部分板块个股远远脱离基本面，股价更多建立在高预期之上，从而形成了泡沫。当然，我们认为目前的泡沫只能说是局部较大，全局来说泡沫论还有待商榷。

A 股操作建议：

我们在两周前已经开始提示要逐步关注落后的板块，而风格上逐步降低对高估值中小市值板块的配置，逐步加大对涨幅落后且有促发因素的蓝筹板块配置。面对短期市场波动，这样的策略仍将有效。近期煤炭、有色、资源、钢铁等之前涨幅相对落后的板块出现补涨，可以继续持有或者在调整中低吸，继续关注京津冀、一带一路、国企改革等主题性板块的低吸机会。

以下为策略详细内容：

1、上周市场回顾及下周展望

上周末证监会规范两融、央行降准使多空对决轮番上演。我们认为，多空对决后市场长牛趋势愈发明显，但下一阶段指数波动的加大与风格分化不可避免，低估值二线蓝筹成为受青睐品种。融资本来就是资本市场的基础性功能，对于目前市场爆表的成交量水平，打新潮的体量谈不上明显的资金分流作用，而且也不会成为市场深度调整的利空因素。

从目前来看，大盘加速冲刺阶段积累了巨量短线获利盘，市场面临巨大的技术性调整压力。4月15日市场巨幅震荡，出现百股跌停，市场发出明确的预警信号。监管层此时推出严管融资放松融券的新政策，获利回吐压力超过新增资金承受极限后，市场或将出现快速、大幅调整。稳健投资者需要保持清醒，控制仓位规避系统风险。

资金面上，二季度市场的流动性仍将保持乐观，宽松的货币政策在相当长的一段时间内都不会改变。一方面，从历史经验来看，经济步入新周期需要一个相对较低的利率环境，鉴于工业增加值、工业企业利润增速等宏观经济指标都回到了前几次周期的谷底，但利率这一价格指标还处于相对高位，因此还有较大的下行空间。

另一方面，目前通胀压力和房价压力都相对较低，制约货币政策的条件并不具备，二季度政策放松有望进一步加码。此外，从居民资产配置的角度来看，当前理财产品和房地产投资收益率并未出现明显上升，因此权益类资产的吸引力不会下降。

4月7日至4月10日，两市新增股票开户数168万户，连续第三周维持在150万户以上。3月A股新增开户数超480万户，创出近8年新高。沪深两市融资融券余额突破1.7万亿元，资金驱动行情演绎到极致。

4月17日，证监会七方面规范融资融券业务，要求不得以任何形式开展伞形信托。证券业协会发布通知，支持专业机构投资者参与融券交易，扩大融券券源。

政策降温意图明确，资金驱动行情将告一段落。

当然，理性地看，目前创业板也好、中小板也好乃至主板中的不少品种主要是以讲故事拼题材为主，基本面脱节严重，但市场人气欲罢不能。因此投资者既要看到其中的亢奋因素，也要小心翼翼地适应趋势和潮流，顺从市场节奏。在操作中寻找热点，跟从热点，仓位上适度控制，避免过于激进。另外，关注企业基本面，有业绩有成长以及高含权的品种，机会相对较多。

2、市场出现结构性分化

**证监会新闻发言人张晓军24日表示，针对当前市场违法违规易发多发态势， 证监会在强化常规方式打击违法违规行为的同时，决定近期部署开展“2015 证监法网专项执法行动”，集中力量对市场反映强烈、严重危害市场秩序的 重大违法违规行为实施专项打击。**

**继4月19日央行再度降准1个百分点后，紧接着4月20日，有消息传央行将以外汇储备委托贷款债转股形式，注资国开行和进出口银行，农发行由财政部追加资本金。其中，注资国开行和进出口银行的金额分别为320亿美元和300亿美元。**

2.1 央企整合风再次刮起

今年以来，央企整合概念持续发酵。尽管央企频频否认，但在资本市场上，“传闻-澄清-证实”的逻辑屡屡应验，市场已经学会了从澄清公告中体味反面的可能。

2015年是国企大重组、大整合的一年。自南车北车宣布合并以后，更多央企合并传言四起，包括中国中铁与中国铁建、南船与北船、中石油与中石化、 中国移动与广电网、中国电信与中国联通等。最新的传闻是中国远洋、中海集团、中外运长航集团、招商局集团互相整合。另外钢铁行业也有此类风声。由此可见，央企整合风在A股市场上再次刮起。

央企的整合一直是市场的关注焦点。中信集团在境内外有多个上市平台，包括在A股上市的中信国安、中信海直、中信银行、中信重工、A 股和 H 股两地上市的中信证券、H股上市的中信泰富、中信资源、中信 21世纪、中信国际 电讯、中信银行、中信证券及中信大锰等。

中信集团旗下还有银行、电讯、证券、汽车、钢铁、隧道等多个业务板块，现在央企整合正当时，市场预计，中信集团下一步或还将对各个板块进行整合，中信重工的停牌在市场看来，就是一个征兆。

目前国内的电信行业主要被三家公司垄断，联通、移动和电信。近日，有消息称，中国联通和中国电信有联姻迹象，这让资本市场是兴奋不已。虽然，中国联通出面澄清，不过公司股价已经涨了三成以上。

在国企改革如火如荼地进展中，有关电信行业改革的消息也是层出不穷。信息产业严重产能过剩是这波电信行业改革风声不断的原因。1月就有消息上传出，中国电信将与中国联通合并，中国联动与广电网合并。之后中国联通和中国移动双双否认这事。

事实上对于国企改革来说，在央企身上发生任何变化，市场投资人都会采取宁可信其有也不信其无的态度。而今年又是央企改革的元年，有了南北车的前车之鉴，我相信还会有更多超预期的重组发生在央企身上，并为市场带来一道国企改革的投资大餐。

2.2 市场局部存在泡沫

经历调整后上周创业板再创历史新高。股民看看手里的股票再看看创业板的走势，不得不感慨泡沫行情势不可挡。是盈利导致了估值，还是估值导致了盈利？

泡沫会不会就这样自我循环下去，直到再也不能为基本面所支持，从而最终破裂？这里面最重要的一点就是对泡沫的理解。

这一轮牛市是有基础的，最根本的因素是无风险利率的下行，推动金融资产价值上升，同时提升股市相对吸引力。另一个因素是政策，也是泡沫化的来源，提升了市场对未来公司盈利能力上升的预期。

随着市场的不断上扬，部分板块个股远远脱离基本面，股价更多建立在高预期之上，从而形成了泡沫。当然，我们认为目前的泡沫只能说是局部较大，全局来说泡沫论还有待商榷。

当前的泡沫主要是小盘股的泡沫，大部分蓝筹股的估值并不高。而小盘股为什么会连续逼空，一方面是经济转型所需；另一方面是流动性充沛的结果。小盘股很多都是属于新兴产业，属于政策鼓励的产业，它们的估值提升有助于经济的转型。而流动性充沛、房价高企，自然涌到股市中来了。

牛市说到底是板块轮动不断向前演进的。从券商股等金融股的发力，到一带一路主题，再到小盘股的集体爆发，再到近期的蓝筹股的发力，我们可以清晰地看到每个阶段的风口。我们要获取超额收益，就要紧跟风口，什么主题最热，就往哪里站。当然，要在风刚吹起来不久后参与，而不是大幅上涨后参与。

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