为期两天的货币政策会议结束后，北京时间周四凌晨3:00，美联储宣布维持利率不变，这预示着美国本轮降息周期基本结束（今年已降息三次，最后一次降息在10月份）。对于美联储每一次政策调整，金融市场都会出现一轮趋势性的变盘。

　　下面我们详细解读一下本次美联储会议需要关注的重点。

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　　▲ 美联储在10月份降息以来，股票（绿线）飙升，债券（蓝线）和美元（紫线）走平，黄金（黄线）走低。

　　先概述下基本情况。周四（12月12日）凌晨3点，美联储宣布维持利率在1.5%-1.75%不变，同时将超额准备金率（IOER）维持在1.55%不变，均符合市场预期。声明称，此前连续降息三次后，利率处于能够支持经济增长与就业的“合适”水平，未来将继续关注数据。

　　FOMC 12月声明要点

　　整体来看，声明没有对利率路径带来什么突破性的消息，主要的的关注点在于：

　　1）时间点：美联储发布政策声明的时点非常尴尬，因为三天后特朗普将宣布是否加征新一轮关税。

　　2）经济预期：因为人们普遍预期美联储维持利率不变，所以这次会议的看点在于对美国经济与利率的最新预估，目前美联储对于GDP与通胀的预期没有改变，但下调了今明后三年失业率以及联邦基金利率预期，2019年核心PCE的预期也有下调。  ：

　　▲ 美联储2020年全年都会维持利率不变

　　美联储暗示2020年整年将按兵不动（在大选之年保持观望），最早2021年才会采取行动，而在此之前外界普遍预期美联储2020年还会降息一次。

　　3）投票不再有分歧：这次会议没有一张反对票，全员通过，这非常罕见（5月以来首次）。

　　堪萨斯城联储主席埃斯泰·乔治（Esther George）和波士顿联储主席埃里克·罗森格伦（Eric Rosengren）在对之前三次降息表示反对后，都认可了加息。

　　4）前瞻性指引：声明中删除了“经济前景仍存不确定性的语句”。（去掉声明中的‘不确定性’措辞，美联储基本上是在说，目前降息的可能性很小）

　　5）点阵图（加息成为未来焦点）：显示到2020年底将按兵不动，这对于股票及风险资产来说是积极的，同时依旧认为将于2021年及2022年各加息一次 。也就是说，对于明年而言，美联储内部还是有一些分歧——13名官员预计明年利率将保持不变，四名官员认为适宜升息（未来炒作的主题可能是“加息”）。

　　▲ 市场所有的目光都聚焦在这张点阵图上——13名官员预计明年利率将保持不变，四名官员认为适宜升息

　　▲ 最新的经济预测：到2020年底，联邦基金利率的预估中值为1.6％，2021年为1.9％，2022年为2.1％。13名官员预计明年利率将保持不变，四名官员认为适宜升息。预计到2020年末，失业率将达到3.5％，与现在的水平相同。长期失业率预计为4.1％，低于9月预测的4.2％。预计2020年经济成长2％，2021年成长1.9％，均与上次的预测持平。预计2021年的通胀率将达到2％，与之前的预测相同。

　　鲍威尔新闻发布会

　　北京时间03:30，美联储主席鲍威尔召开新闻发布会。他在讲话中表达对美国经济的乐观态度，称当前货币政策立场可能仍是合适的，加息的需要较低。

　　鲍威尔的讲话被解读为“鸽派”，要点包括：

　　经济环境：美国经济前景仍有利，预计经济温和增长持续，今年的降息使得美国经济前景在轨道上；

　　利率水平：经济与1998年不同；加息的需要较低，如要加息，需要看到通胀有持续性的明显上涨；

　　通胀水平：通胀持续低于2%是不健康的，美联储致力于达成对称性通胀目标，预计通胀能升至2%；

　　就业市场：就业市场将维持强劲，政策立场支持就业，即使失业率低至3.5%，劳动市场仍存在闲置；

　　货币市场：货币市场压力近几周降低，美联储随时准备调整回购操作，以保持联邦基金利率在区间内；

　　贸易局势：实施美墨加协定（USMCA）会消除不确定性，有助于经济；贸易局势对经济有实质影响。

　　若有需要，会购买附息债券。（零对冲称这句话刺激了美元卖盘以及2年期债券买盘。）

　　鲍威尔讲话期间，现货黄金日内涨幅一度扩大至近1%，最高报1477.54美元/盎司；现货白银涨超1.5%，报16.89美元/盎司；欧元兑美元刷新11月5日以来新高；美元指数日内跌幅扩大至近0.3%。

　　还有两个问题悬而未决，接下来需重点关注

　　美联储结束本轮降息周期的背景也非常特殊，有两个遗留问题值得投资者继续关注：

　　1、美国经济是否陷入衰退尚无定论？取决于贸易

　　劳动力市场是保证美国经济持续扩张的重要动力，目前全美失业率和申请失业救济人数处于1969年12月以来最低水平。消费者信心与经济扩张相互促进，美国三季度GDP增速上修至2.3%与美国家庭支出稳健增长密不可分，而刚过去的感恩节美国的消费热情也为四季度经济打下坚实基础。

　　不过，贸易因素是今年美联储议息会议频繁提及的关键点，也是美国经济目前面临的威胁之一。美国谘商会调研发现，与消费者信心相比，企业高管对经济的信心指数处于近年来的低位。美国经济分析局数据显示，美国企业利润第三季度年率下降0.8%，贸易形势、劳动力成本上升、全球经济放缓等因素拖累美国企业扩张业务的步伐。

　　2、特朗普与美联储有着难以调和的矛盾。

　　特朗普在11月18日罕见与鲍威尔会晤时对他说美联储降息至零以下。

　　如果美联储不再降息，可能倒逼特朗普升级贸易战。美联储寄希望于特朗普不会在12月15日加征新一轮关税，不然美联储后续的计划将被打乱。

　　“放松政策”对特朗普连任至关重要，但保持独立性不受白宫干预，对美联储的声誉也很重要。

　　注：过去12个大选年之中，美联储曾经在其中的11年调整货币政策，2016年大选是唯一的例外。

　　市场反应

　　在利率决议公布后，短期利率期货几无变化：

　　到明年1月维持利率在1.50%-1.75%区间的概率为92.5%（声明前为91.4%）；

　　降息25个基点的概率为5.4%（声明前为6.5%）

　　加息25个基点的概率为2.1%（与声明前一致）。

　　现货黄金在声明发布后短线下挫近2美元但随后基本收复跌幅并转涨，日内涨幅扩大至0.7%，截止发稿报1473.11美元/盎司，COMEX最活跃黄金期货合约在北京时间03:00-03:01两分钟内成交量为3979手，交易合约总价值近6亿美元；白银也是先跌后涨，现涨超1%；（美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，与1990年代中期的降息周期相比，加息的必要性较低。这句话令金价冲高。）

　　美股起初波动不大后来继续走高，道指转涨；

　　美元指数短线上扬后下跌，日内跌0.22%，走低至10月30日美联储FOMC决议前的水平。一度跌至5个月低点。

　　人民币在昨天实现“V型”反转，收盘最终走高。

　　【华尔街解读精选】整体来看，华尔街认为这次决议的新信息并不多，普遍认为接下来加息的门槛要比降息高得多。贝莱德分析师：

　　考虑到美国数据的表现，美联储可能在长期内，甚至在2020年全年都在其利率政策上按兵不动。从11月就业数据来看，劳动力市场保持稳定，就业人数的净增长可以持续很长时间，即使速度放慢虽然招聘可能会降温，但与大多数观点相比，并不过分担心经济出现任何实质的减速。只有经济状况恶化才可能促使美联储再次降息。

　　华尔街日报：

　　美联储政策制定者对经济增长的信心增强，同时有提到对全球发展和通胀低迷的关注，这说明尽管美联储没有调整利率，但政策倾向于降息的情绪多于加息。

　　INVESCO首席全球市场策略师Kristina Hooper ：

　　目前美联储进行任何加息的门槛都是非常高的。

　　加拿大皇家银行固定收益策略师Tom Garretson：

　　美联储降息的可能性很低，在某种程度上支撑了2020年的前景，10年期美债收益率曲线应当保持相对平坦的形态。

　　丹斯克银行：

　　我们仍认为美联储明年也不会再调整利率。

　　GLENMEDE TRUST首席投资官Pride：

　　今天最有价值的信息是美联储维持利率不变，通胀不会出现任何实质性的意外增长。适应性政策立场应该能在新年为风险资产提供了支持措施。

　　纽约梅隆银行：

　　政策声明本身可以被视为鹰 派，但点阵图显然是鸽派，反映出的共识是一段时间内将保持宽松政策。债券、外汇市场领会了美联储的宽松信息。 

　　黄金仍有投资价值？

　　那么，再这样的背景下，黄金的前景如何？

　　受全球风险因素影响，黄金今年以来录得两位数的涨幅，而美股在宽松政策推动下创新高。但全球最大资管公司贝莱德公司（BlackRock Inc.）表示，美股“非凡”回报的日子已过去，并对2020年投资黄金持建设性态度。贝莱德全球分配基金（BlackRock Global Allocation Fund）的投资组合经理罗斯?科斯特里希（Russ Koesterich）说：“经济增长和通货膨胀仍然温和，各国央行继续倾向于宽松。在这种环境下，对股票的任何冲击都可能来自对增长和外部风险的担忧。在两种情况下，黄金都可能被证明是有效的避险工具。”贝莱德并不是唯一看好黄金2020年表现的机构。高盛集团（Goldman Sachs Group Inc.）和瑞银集团（UBS Group AG）都认为，金价2020年将攀升至1600美元/盎司，这是2013年以来的最高水平。展望2020年，除了经济增速放缓及风险因素仍将支持金价上涨以外，分析师还预期低收益率环境、美元的疲软以及潜在的通货紧缩政策将继续支撑金价。此外，央行购买黄金有望继续支撑金价走势。高盛集团称，各国央行已消耗全球黄金供应量的20%，表明央行的储备需求已从美元转移至黄金。高盛全球大宗商品研究主管杰夫?柯里（Jeff Currie）表示：“我会比债券更喜欢黄金，因为债券不会反映出美元贬值。”不过，高盛分析师米哈伊尔?斯皮罗吉斯（Mikhail Sprogis）在一份报告中表示：“黄金无法完全取代投资组合中的政府债券，但将部分债权敞口重新分配给黄金的趋势将不会改变。我们仍认为黄金有上升空间，因为经济放缓的担忧以及风险因素仍会支持黄金这类防御型资产的投资需求。”附：美联储利率声明全文

　　编辑：夕

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