豆粕 箱体运行待突破

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　　自中美贸易摩擦以来，全球大豆市场呈现供需不平衡状态，南美大豆市场紧平衡，今年美豆产量及种植面积大幅下滑，全球大豆供需最为宽松的一年已经过去，加上我国需求正在恢复进程中，那么豆类市场能否迎来曙光呢？

　　美豆销售季叠加南美丰产

　　今年美豆种植延后半个月左右促使其收获期相应延后，USDA供需报告接连下调了美豆种植面积及单产数据，促使豆类市场价格在9月、10月大幅上涨近10%，之后美豆销售压力渐显。截至12月1日当周，收割率为96%，单产和产量基本确定，而中美贸易未有实质性进展，我国企业采购美豆相对谨慎，南美种植阶段天气不断转好，巴西大豆产量前景或创纪录，我国继续大量采购巴西远月大豆，美豆出口时间窗继续收窄，造成11月内外盘价格跌跌不休。

　　2019/2020年度全球大豆供需宽松局面得到缓解，其中代表供需水平的库存消费比结束了自2015/2016年度以来的逐年增加态势，2019/2020年度全球大豆库存消费比降至27.29%，而2018/2019年度为31.86%，2017/2018年度为29.29。而中美贸易摩擦促使美国大豆供应依旧处于宽松状态，南美大豆市场紧平衡，整体在2020年3月、4月南美大豆收获季压力释放前豆类市场维持偏宽松预期。目前两国贸易磋商消息面的变化牵动着市场情绪，若明年一季度前仍未达成共识，将进一步影响美国农户的播种意愿，中期随着美豆生长季的到来，豆类市场价格或迎来黎明。

　　长期需求端有望转好

　　国内沿海主要地区油厂大豆、豆粕库存降至近五年低位，截至11月29日当周，沿海主要地区油厂进口大豆总库存量为298.83万吨，周比增加0.32%，同比减少51%，豆粕库存量为41.37万吨，周比增加11.42%，同比下降56.12%，大豆、豆粕供应不算充裕，目前油厂豆粕库存处于低位，侧面验证了需求端支撑较弱，豆粕下游走货量也趋于下降，非洲猪瘟影响仍未结束。而春节前面临畜禽集中出栏，南方水产进入需求淡季，饲用终端对豆粕的需求仍疲软，整体需求端好转预计要等到明年二季度之后。短期国内市场呈现供需两不旺局面，制约国内豆粕市场价格走势。不过，长期需求端有望好转，目前我国的疫情控制措施在不断提升，国家又出台了许多扶持养殖的措施，且高利润对于养殖积极性的刺激也将回升，乐观预期下，明年下半年生猪产能将得到恢复。

　　关注中美贸易磋商进展

　　中美谈判进程缓慢，令我国市场对美豆的采购趋于观望，国内油厂进口巴西大豆仍然有利润的情况下，积极采购明年2—6月船期巴西大豆新作，近几周平均20—35船的采购量。12月4日有相关报道称，美国总统特朗普称与我国的贸易谈判进展非常好，相比之前的言论较为积极，未来大豆供应端趋于宽松，短期我国油厂有锁利抛售的可能，压制豆粕市场价格走势。

　　综合分析，目前巴西大豆播种90%，产量有望达创纪录水平，美豆销售压力仍存，2020年南美大豆收获季压力释放前，大豆供需仍趋于宽松，国内豆粕市场将呈现持续筑底进程。之后随着美豆种植、生长关键期的到来，叠加国内需求端恢复提振，豆类市场有望迎来波段反弹。预计2020年国内豆粕指数合约价格将在2600—3400元/吨区间运行，且重心同比将上移。操作上，南美大豆收获季压力释放前，考虑波段偏空思路为主，年中后长线多单考虑介入，关注2005与2009合约价差的反套策略。对于下游有套保需求的企业，可逢低买入看涨期权、买入牛市价差策略。后期重点关注我国对美豆采购进度、南美大豆产量前景、美国农户大豆种植意愿对豆类市场价格的指引。

（责任编辑：赵鹏 ）
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