2014年12月5日，沪深两市合计成交1.07万亿元，历史上首次突破万亿元大关，当时上证指数点位2938点。

  近期，沪深两市单日成交不足3500亿元，上证指数徘徊于2900点关口。

  指数5年来停滞不前，成交量下降近七成。但仔细研究5年间的牛股数据，以及投资者的亲身感受，又可以发现一些不一样的故事。

  过去5年间，A股市场生态发生了翻天覆地的改变，对于短线交易者而言尤其如此。指数停滞不前，但大量短线客曾经不屑一顾的白马股价格翻了几倍；成交量下降近七成，更多是由于频繁进出的短线模式举步维艰。

  不以涨停板论英雄

  经过20多年在股市中的摸爬滚打，老张终于在豪强林立的江浙游资圈占据一席之地。随着资金体量不断滚大，老张所在的营业部经常现身于交易所公布的龙虎榜之上。

  “低吸强势股”是老张最为擅长的短线盈利模式，也是“涨停板战法”中主要的盈利策略之一。所谓低吸强势股，首先所选个股前期必须连续涨停，涨停越多说明越“强”；其次才是低吸，在强势股第一波连续涨停后，选择在相对低位介入，博取后续第二波的次高点。

  在2007年、2009年及2015年上半年的大牛市中，老张凭借低吸策略，年度收益均高达数倍，迅速完成了财富积累。但从2015年指数见顶以来，这一策略突然“失效”了。

  “我炒股炒到现在，最近几年是最难赚钱的。”在记者与老张的聊天中，他不止一次表达了类似观点，“不但赚不到钱，还动不动‘踩雷’。”

  让老张印象最深的“踩雷”发生在去年下半年。当时，受涨价因素影响，天然气概念迎来短线资金炒作，某个股一度收获三连板，“强”势尽显。就在老张低吸进场之后，这只股票突然停牌，并发布公告称，因控股股东资金链断裂，无法到期归还借款，所以被实施其他风险警示，复牌后遭遇“戴帽”。

  后面的结果可想而知，该股复牌后连续9日跌停，老张惨淡“割肉”。

  事实上，无论是留意公告还是研读财报，类似的“踩雷”都有可能提前避免。但对于老张等诸多短线交易者而言，他们习惯了根据技术指标选股，而无视公司基本面。“我有几个月都没按过F10(行情系统里的公司基本面资料)。”这是老张的原话。

  在过去几年A股市场生态演变过程中，这样无视基本面的行为与主流盈利模式渐行渐远。优选“核心资产”成为2015年指数见顶以来的主流盈利模式，“核心资产”的关键要素就是基本面稳中向好。

  数据显示，剔除次新股，贵州茅台、隆基股份、闻泰科技近5年累计涨幅位居前三，涨幅均超过600%。五粮液、信维通信、爱尔眼科、恒瑞医药、立讯精密累计涨幅分列第四至第八，涨幅均超过500%。无一例外，这些公司都是各领域的领军企业，且业绩持续向好。

  还有一项数据比较有趣，上述8只近5年涨幅领先的个股，除闻泰科技外，其他股票都很少收获涨停。贵州茅台近5年来仅出现过两次涨停，且均发生于2015年4月，当时贵州茅台股价还不到200元。五粮液、恒瑞医药、爱尔眼科、立讯精密近5年的涨停次数也都在10次以内。

  而那些短期被爆炒过的“妖股”呢？曾在2015年下半年暴涨近10倍的特力A，如今股价较高点回撤超过70%，且每日成交额长期处于1亿元以下，“妖股”正渐渐演变成“仙股”。

  在经历一次次的“受伤”后，老张今年尝试起了新的盈利模式：“我上半年赚最多的是五粮液，要是在以前我从来不会买这种股票的。”老张边说边露出一丝笑容。

  买了不看的“价值投资”

  越来越多聪明的投资者发现，与其参与“击鼓传花”的短线游戏，还不如加入“和谐共赢”的价值投资。于是，持股周期拉长，交易频率骤降，成为众多个人投资者近年来的最大变化，多数个人投资者将这些变化归于巴菲特口中的“价值投资”。

  上交所统计年鉴显示，自然人投资者成交量占到市场总成交的80%以上。所以当个人投资者的持股周期拉长，就能合理解释为何市场总成交量正在持续下滑了。

  “炒短线的人越亏越多，越炒越少。”职业代客操盘的老余在近几年市场的历练中看清了这一点。

  老余向记者展示了一个受托人的账户，也是短线交易爱好者，100万元资金亏损了30%，原先10只股票全部是绿的，里面还有1只ST股。这个账户到手的当天，老余就把这些亏损股票全部斩掉，重新买入自己觉得真正有价值的个股，股票数量控制在3只以内。

  “我的理念就是买了股票不看，反而可以赚大钱。一年这个公司可以翻倍，还做什么差价呢？” 创新药是老余今年关注的重点领域，他通过盈利能力分析、公司基本面研究，重仓的行业龙头个股确实收获了不少利润。

  “做短线不是行不通，而是只有水平非常高的人才能做好短线，技术、趋势、基本面三者合一，而且极其考验人性和心理，这对大多数散户投资者，甚至老练的游资来说都不简单。”老余这样评价近年来的短线市场。

  当然，尽管是价值投资，从盈利曲线看也不是一帆风顺的。

  雷叔是一家小私募的投资总监，他一直坚持价值投资的策略，重仓了许多消费龙头股。这个策略在2018年的市场调整中给他带来不少损失，管理的基金组合最大回撤达40%以上，投资人的质疑和压力也从四面涌来。

  今年以来，随着蓝筹股涨幅强劲，雷叔的“播种”终于有了收获。他举了个例子，去年在50元/股的价位加仓了五粮液，今年5月份五粮液已经翻倍。“我们今年收益差不多有50%。3年前我们从700万元开始起步，现在管理规模接近1亿元。”

  但是，像雷叔这样做价值投资策略的小私募们日子过得并不轻松，因为并非所有投资者都能认同他们的理念。

  “投资者的想法是我可以赚小钱，但不能亏。现在做价值投资的同时还要考虑回撤的因素，在市场出现恐慌信号时，要逐步撤出前期涨幅比较高的股票，宁可错失也要避免回撤。”雷叔这样向记者表示。

  很显然，当下许多投资者口中的“价值投资”实质是不一样的，甚至有些投资者是被动站队到“价值投资”的。虽然价值投资的理念日益深入人心，但真正做到“知行合一”的人还是少之又少。

  如何在“投资”与“投机”之间寻求一个平衡点？5年来的市场变化，投资经历，或许已经给出了答案。

（文章来源：上海证券报）

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