【招商宏观】美国走弱，其余改善——9月全球经济数据综述

　　招商证券宏观谢亚轩博士团队长期致力于宏观经济研究，秉承全球宏观，本土智慧的独特视角，力争为投资者提供最宽视野、最接地气的宏观经济研究成果。

　　核心观点：

　　我们是全市场对全球经济监测非常全面和连续的机构，在盈利债务周期框架下持续跟踪全球GDP占比超过3/4的15个经济体。

　　在回溯了二战之后的中美经济史后，我们主要的工作是在盈利债务周期框架下持续跟踪全球15个经济体的高频数据。这15个经济体在全球GDP中占比超过3/4，包括：美国、欧元区、英国、日本、新加坡、马来西亚、泰国、印尼、金砖五国、墨西哥、阿根廷。

　　本篇报告为相关经济体9月主要经济数据综述，综合来看，在8月全面走弱之后，美国经济在9月继续走弱，而欧（元区）英日中四大经济体，以及除中国外其他新兴经济体作为一个整体全面改善。虽然美国拖累全球走弱，但全球整体有所改善。我们预计，日本位于前端，目前已基本接近顶部；中国、其他新兴、欧元区和英国位于中端，目前已基本接近（或到达）底部；美国位于后端，目前仍在下行，明年上半年或能见底。

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　　以下为正文内容：

　　一、 美国：整体走弱

　　9月数据显示，美国经济整体走弱。三季度美国实际GDP同比增长2.0%，低于二季度的2.3%；我们倾向于认为，本轮美国经济增速下行的底部可能在明年上半年出现，单季实际GDP同比增速的底部或在1.5%左右。

　　（1）三季度美国GDP同比增长2.0%，低于前值。三季度美国GDP同比增长2.0%，低于二季度的2.3%；三季度美国GDP环比折年增长1.9%，低于二季度的2.0%。从现有数据分析，四季度美国实际经济增速同比或能短暂企稳（甚至小幅回升）。

　　（2）9月美国两大PMI走势相逆，整体偏弱。9月美国ISM和Markit两大PMI数据走势相逆，整体偏弱。MarkIt制造业、服务业全面小幅改善；ISM则全面大幅恶化。9月美国ISM制造业PMI录得47.8，前值49.1；9月美国ISM服务业PMI录得52.6，前值56.4。9月美国Markit制造业PMI录得51.1，前值50.3；9月美国Markit服务业PMI录得50.9，前值50.7，9月美国综合PMI录得51.0，前值50.7。

　　（3）9月零售恶化，消费者信心上升。9月，密歇根消费者信心指数93.2，前值89.8。9月，个人可支配收入折年16.6万亿美元，个人消费支出14.7万亿美元，双双高于前值。9月零售环比下跌0.3%，前值环比上升0.6%。

　　（4）9月失业率下降，新增非农就业人数下降，劳动参与率上平稳。9月，美国新增非农就业人口13.6万人，前值16.8万人。9月，美国失业率3.5%，前值3.7%；劳动力参与率63.2%，前值63.2%。

　　（5）9月CPI平稳、PPI同比增速下降。9月CPI同比增长1.7%，前值1.7%；9月PPI同比下降2.7%，前值同比下降2.0%。

　　（6）9月进出口环比双双下降，逆差525亿美元，前值逆差调整为550亿美元。

　　（7）9月制造业全面走弱。9月全部制造业出货量、耐用品出货量、工业总体产出指数、工业产能利用率全面低于前值。生产、零售端库存上升。

　　（8）9月新房销售恶化、二手房小幅改善，房价环比上涨。9月新屋销售环比下降0.7%，前值环比上升6.2%；9月成屋签约销售指数环比上涨1.5%，前值环比上涨1.4%；9月美国房价环比上涨。

　　（9）9月国债收益率上升、信用利差下降、美元指数上升、恐慌指数下降、国债余额同比增速上升，国际资本净流出美国。9月末美联储资产规模3.9万亿美元，前值3.8万亿；9月末美国国债规模22.7万亿美元，同比增长5.6%，前值22.5万亿美元，同比增长4.7%；9月国际资本净流出美国376亿美元，前值修正为净流入419亿美元；9月美国10年国债收益率均值1.70%，前值1.63%；9月美国信用利差均值3.96%，前值4.37%；9月美元指数均值98.6，前值98.0；9月标普恐慌指数均值15.6，前值19.0。

　　二、 欧英日：全面改善

　　9月数据显示，欧英日出现了全面的改善。三季度欧元区实际经济增速同比与前值持平，英国低于前值，日本高于前值。我们倾向于认为，欧英本轮下行的底部或在今年三季度出现，而日本本轮经济的改善或已接近顶部。

　　（1）三季度欧元区实际经济增速同比与前值持平，英国低于前值，日本高于前值。三季度欧元区GDP同比增长1.2%，与二季度持平；三季度欧元区GDP环比折年增长0.9%，高于二季度的0.8%。三季度英国GDP同比增长1.0%，低于二季度的1.3%；三季度英国GDP环比折年下降0.4%，高于二季度的-0.9%。三季度日本GDP同比增长1.3%，高于二季度的0.9%；三季度日本GDP环比折年增长0.2%，低于二季度的1.8%。

　　（2）9月欧英日PMI全面走弱。9月欧元区制造业、服务业PMI全面低于前值；制造业PMI录得45.7，前值47.0；服务业PMI录得51.6，前值53.5；综合PMI录得50.1，前值51.9。9月英国制造业PMI高于前值、服务业拖累综合PMI低于前值；制造业PMI录得48.3，前值47.4；服务业PMI录得49.5，前值50.6；综合PMI录得49.3，前值50.2。9月日本制造业、服务业PMI全面低于前值；制造业PMI录得48.4，前值48.9；服务业PMI录得52.8，前值53.3；综合PMI录得51.5，前值51.9。

　　（3）9月欧日外贸全面改善，英国整体改善。9月欧元区出口同比增长5.2%，前值同比下降2.7%；9月欧元区进口同比增长2.1%，前值同比下降4.2%。9月英国出口同比增长2.1%，略低于前值；9月英国进口同比增长4.3%，前值同比下降2.2%。9日本出口同比下降5.2%，前值同比下降8.2%；9月日本进口同比下降1.5%，前值同比下降11.9%。

　　（4）9月欧英失业率平稳，日本上升。9月欧元区失业率7.5%，前值7.5%；9月英国失业率3.3%，前值3.3%；9月日本失业率2.4%，前值2.2%。

　　（5）9月欧英日通胀全面下降。9月欧元区CPI同比上涨0.8%，前值上涨1.0%；9月欧元区PPI同比下降1.2%，前值下降0.8%。9月英国CPI同比上涨1.7%，前值上涨1.7%；9月英国PPI同比上涨1.2%，前值上涨1.7%。9月日本CPI同比上涨0.2%，前值上涨0.3%；9月日本PPI同比下降1.1%，前值下降0.9%。

　　（6）9月欧英日10年国债收益率全面上升。9月末，欧元区国家政府债务规模8.3万亿欧元，同比增长2.1%，前值增长2.3%；欧央行资产规模4.6万亿欧元，按期末汇率折算5.1万亿美元。9月欧元区10年国债收益率均值-0.53%，前值-0.59%。9月英国国家政府债务规模1.8万亿英镑，同比增长3.8%，前值增长3.6%；9月英国10年国债收益率均值0.60%，前值0.58%。9月末，日本国家政府债务规模1105万亿日元，同比增长1.2%，前值1.4%；日本央行资产规模570万亿日元，按期末汇率折算5.3万亿美元；9月日本10年国债收益率均值-0.22%，前值-0.23%。

　　（7）9月欧英日零售、制造全面改善。9月欧元区零售指数同比增长3.1%，前值增长2.7%；9月欧元区工业生产指数同比下降1.7%，前值下降2.8%。9月英国零售指数同比增长3.3%，前值增长3.2%；9月英国工业生产指数同比下降1.4%，前值同比下降1.9%。9月日本商业销售同比上涨4.5%，前值下降2.7%；9月日本工业生产指数同比上涨1.1%，前值下降4.7%。

　　三、 中国：整体改善

　　回顾整个三季度的中国宏观经济走势，7月小幅走弱、8月大幅走弱、9月整体改善；合并来看，三季度实际经济增速录得6.0%，低于前值6.2%；名义GDP增速录得7.6%，前值8.3%。GDP平减指数下降至0.4%，我们预计三季度实际GDP增速和GDP平减指数均已达到阶段性底部，未来大概率稳中有升，因此货币政策并不具备放松空间。后续需要关注的是，何时通胀压力超过政策容忍范围，进而诱发政策转紧。

　　从支出法GDP的结构上看，消费是拉动经济增长的最重要力量，且力度有升上升。前三季度最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率为60.5%，低于去年同期的77.7%；简单匡算，三季度单季贡献率为61.3%，高于二季度的55.1%。前三季度投资对国内生产总值增长的贡献率为19.8%，低于去年同期的36.5%；简单匡算，三季度单季贡献率21.0%，低于二季度的26.3%。前三季度净出口对国内生产总值增长的贡献率为19.6%%，高于去年同期的-14.2%；简单匡算，三季度单季贡献率为17.4%，低于二季度的18.6%。整体来看，海外对国内经济的拉动在今年转向正向，但幅度不断减弱。

　　三季度人均消费支出全面改善。三季度全国居民人均消费支出同比增长9.9%，高于二季度的7.8%；其中城镇人均消费支出同比录得8.7%，高于二季度的6.8%；农村居民人均消费支出同比录得11.4%，高于二季度的8.6%。收入方面，三季度表现平稳，主要得益于农村的拉动，城镇则有轻微下滑。三季度全国居民人均可支配收入同比增长8.8%，与二季度持平；其中城镇人均可支配收入同比录得7.9%，低于二季度的8.0%；农村居民人均可支配收入同比录得9.7%，高于二季度的9.0%。

　　工业企业产能利用率三季度录得76.4%，与二季度持平；虽然PPI同比增速在三季度出现明显下滑，但或与减税降费有关，企业利润相对平稳。

　　就业方面，从城镇调查失业率以及从与之对应的新增城镇就业人数上看，三季度中国就业情况有所改善。

　　具体到9月数据，整体较8月出现了一定程度的改善，制造业和民间固定资产投资自低位有所恢复，虽然PPI同比增速连创新低，但环比在9月转正，预计10月PPI同比增速将触及阶段性底部。单月新增城镇就业人口同比连续4个月改善后明显回落，值得关注。整个三季度而言，政策表现的较为克制，为四季度预留了较为充足的空间，只要通胀不突破政策的容忍范围，我们还是比较看好中国四季度的表现。

　　（1）9月经济数据表现好于8月。

　　表现好于8月的数据。工业增加值、投资、消费、财政收支、CPI、发电量、房屋新开工、购置土地面积、汽车销售、铁路货运量、原油产量、天然气产量。

　　表现差于8月的数据。进出口、PPI、商品房销售、汽车生产、粗钢、水泥产量、10种有色金属产量、乙烯产量、煤炭产量。

　　9月城镇调查失业率与前值持平。

　　（2）9月南华综合指数环比上涨、CRB指数环比下降。

　　国内商品价格方面，9月先升后降；以月均衡量，南华综合指数9月高于8月；南华工业品指数的走势与南华综合指数基本一致。现货价格涨跌互现，以月均衡量，农产品(000061,股吧)批发价格指数、猪肉现货价格、水泥现货价格、化工产品现货价格环比上涨；钢铁现货价格、煤炭现货价格环比下跌。国际方面，以月度均值计算，9月CRB指数录得386，前值396。国际油价、天然气价格、欧洲煤价、国际金价、国际铜价、铁矿石价格、CBOT小麦价格、CBOT大豆价格环比上涨；CBOT玉米价格环比下跌。9月波罗的海散运指数较8月环比上涨。

　　（3）9月房地产库存同比上升，汽车、钢铁下降，煤炭平稳。

　　9月商品房待售面积4.9亿平米，同比下降7.2%，前值同比下降7.6%；9月房屋施工面积83.4亿平米，同比增长8.7%，前值增长8.8%。9月汽车库存94万辆，同比下降32.2%，前值同比下降29.6%。9月底全国主要钢材品种库存总量同比上涨8.6%，8月末同比上涨25.2%；9月底重点企业钢材库存量同比下降12.8%，8月末同比下降0.7%；9月底全国高炉开工率57.6%，低于8月末的68.0%，盈利钢厂比率78.5%，高于5月末的73.0%。9月末，秦皇岛港和六大发电集团煤炭库存同比分别录得约-6.7%和7.7%，8月末分别为-7.9%和7.3%。一升一降。

　　四、 新兴：小幅改善

　　9月数据显示，新兴经济体（新加坡、马来西亚、泰国、印尼、印度、俄罗斯、巴西、阿根廷、墨西哥、南非）小幅改善。目前来看，我们倾向于认为，本轮新兴经济体下行的底部或在今年三季度出现。

　　（1）三季度新兴经济体整体经济增速继续走弱。

　　三季度泰国GDP同比增长2.4%，高于二季度的2.3%。

　　三季度新加坡GDP同比增长0.1%，与二季度持平。

　　三季度马来西亚GDP同比增长4.4%，低于二季度的4.9%。三季度印尼GDP同比增长5.0%，低于二季度的5.1%。

　　（2）9月新兴经济体制造业PMI改善、服务业PMI走弱、综合PMI平稳。

　　9月新兴经济体制造业PMI录得51.0，前值50.4；服务业PMI录得51.8，前值52.3；综合PMI录得51.8，前值51.8。

　　新兴经济体方面，印度9月制造业PMI与前值持平、服务业拖累综合PMI低于前值，其中服务业和综合PMI跌破50。俄罗斯9月服务业PMI高于前值，制造业拖累综合PMI低于前值，其中制造业PMI低于50。巴西9月制造业、服务业PMI全面高于前值，均高于50。中国9月财新和中采PMI走势一致，均是服务业PMI低于前值、制造业带动综合PMI高于前值，其中中采制造业PMI继续低于50。新加坡、南非9月综合PMI均低于前值，且均低于50。马来西亚、印尼、墨西哥9月制造业PMI均高于前值，但均低于50。

　　（3）9月CPI同比增速全面低于前值。

　　9月CPI同比增速高于前值的经济体包括印度。

　　9月CPI同比增速低于前值的经济体包括马来西亚、泰国、印尼、俄罗斯、巴西、南非、墨西哥、阿根廷。

　　新加坡9月CPI同比增速与前值持平。

　　阿根廷9月CPI同比增速高达53.5%，低于前值54.5%。

　　（4）9月M2同比增速整体低于前值。

　　9月M2同比增速高于前值的经济体包括新加坡、泰国、俄罗斯。

　　9月M2同比增速低于前值的经济体包括马来西亚、印尼、印度、巴西、南非、墨西哥、阿根廷。

　　9月印度M2同比增长10.8%，低于前值12.0%。9月阿根廷M2同比增长16.9%，低于前值24.8%。

　　（5）9月外贸整体改善。

　　9月没有经济体进出口双双同比正增长；双双同比负增长的经济体包括新加坡、泰国、印尼、印度、巴西、南非、南非、墨西哥。

　　9月进出口同比均好于前值的经济体包括新加坡、泰国、印尼、俄罗斯、巴西、阿根廷；没有经济体均弱于前值。

　　（6）9月工业表现整体平稳。

　　9月工业同比正增长的经济体包括新加坡、马来西亚、印尼、俄罗斯、巴西；均好于前值。

　　9月工业同比负增长的经济体包括泰国、印度、南非、墨西哥、阿根廷；均弱于前值。

　　（7）9月零售整体走弱。

　　9月零售同比正增长的经济体包括印尼、俄罗斯、巴西、南非、墨西哥；其中巴西好于前值，印尼、俄罗斯、南非、墨西哥弱于前值。

　　9月零售同比负增长的经济体包括新加坡、泰国、阿根廷；其中新加坡好于前值，泰国、阿根廷弱于前值。

　　（8）9月汇率对美元整体升值。

　　以月均环比计算，我们观察的10个新兴经济体8月汇率对美元贬值的有3个，其中贬值幅度最大的是阿根廷（贬值7.81%），紧随其后的是巴西（贬值2.33%）；对美元升值的有7个，其中升值幅度最大的是南非（升值2.23%），紧随其后的是俄罗斯和印尼（升值1.38%和1.06%）。9月外汇储备较前值增加的经济体包括泰国、印度、俄罗斯、南非，减少的经济体包括新加坡、马来西亚、印尼、巴西、墨西哥、阿根廷。

　　（9）9月10年国债收益率全面低于前值。

　　以月度均值计算，新加坡、马来西亚、泰国、印尼、俄罗斯、巴西、南非、墨西哥等8个经济体9月10年国债收益率低于8月；印度等1个经济体9月10年国债收益率高于8月。（南非为9年国债）

　　招商宏观团队：谢亚轩、罗云峰、张一平、刘亚欣、高明、张秋雨

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