“下一阶段不管股票市场还是债券市场，整体表现还是相当不错的，因此是一个可以积极参与的历史阶段。”
　　11月19日，在由国泰君安期货举办的国债期货机构投资者交流峰会上，国泰君安证券研究所所长黄燕铭分享了他的市场观点和投资哲学。
　　先上重点！对于下一个阶段指数变动，黄燕铭给出了几个核心结论：
　　第一，未来6个月没有大牛市，也没有大熊市。
　　第二，今年年内指数震荡区间在2700点-3000点，明年一季度在3000点-3300点，是一个横盘震荡逐级抬升的过程。
　　第三，A股市场上，投资机会比较多，要重点把握的是未来6个月市场风格的变化。
　　第四，下一阶段不管股票市场还是债券市场，整体表现还是相当不错，因此是一个可以积极参与的历史阶段。
　　下一阶段看好哪个行业？
　　黄燕铭分析，总体来讲，整体经济增速下调，市场已经预期到了，凡是预期到的东西，对市场不会有太大影响。经济增速下行的时候，企业不能够通过行业增速扩张获得市场机会，因此企业之间的竞争会急剧加重。这一过程中，具有龙头优势、竞争优势的企业，将把二线企业、三线企业挤出市场。行业内部竞争减弱、价格战减少之后，龙头企业的利润会快速增长。可以预见的是，今年四季度到明年一季度，龙头公司的业绩还会表现得非常好，这是经济增速下降过程中，产业内部结构变迁的后果。A股市场龙头股行情还会延续。
　　黄燕铭表示，未来6个月，不管是股票市场还是债券市场，风险偏好会有所抬升。风险偏好的抬升来自于两个方面：
　　一是国际国内政策环境。今年年初至今，舆论环境、社会环境整体保持在比较良好的状态，随着时间的延续，市场风险偏好会一步步抬升。
　　二是和外围贸易环境有关。当外围贸易环境保持平稳状态时，市场的风险偏好也会上升。
　　黄燕铭认为：“接下来，市场风格会发生转变，既有EPS(每股收益)、又有一些故事的股票下一阶段更有机会，最典型的就在科技行业。因此，下一阶段重点看科技行业，但不是科技行业所有股票。电子和通信都是既有EPS又有故事的，但计算机是没有EPS、专讲故事的。”
　　最近在忙什么？
　　黄燕铭说，最近一年的主要精力用于上市公司调研，拜访了天南海北很多上市公司，把中国主要的白酒公司、家电公司、纺织服装企业都跑了一遍。
　　他认为，在过去20年时间里，有一小部分行业和产业从分散走向集中，龙头公司获得了非常好的利润，比如家电行业、水泥行业、白酒行业基本经历了这样一个过程，这也是未来很多行业会走的路。
　　未来又有哪些公司能够穿越这个历史隧道？
　　他说，所有能够走出来的企业，都有一个共同的特征，就是把企业的经营管理做到极致。企业创造价值的原因是企业有竞争优势。企业获得竞争优势，关键在于自身的管理。下一个阶段，如果你是一个价值投资者，要做长期投资，希望买一只十年十倍的股票，那么重点要看的是企业的经营管理水平。下个阶段重点关注企业管理水平、企业竞争优势、企业创造价值的三部曲。
　　黄燕铭还分享了对“不苟同于世俗，但合乎于自然”的理解。
　　他说，不苟同于世俗的东西能够给我们带来投资机会，人尽皆知的东西在投资上是没有用的。但是，永远不苟同于世俗的东西，也不会带来投资机会。因此，做投资一定是开始的时候不苟同于世俗，但思想最终要能融入整个社会。也就是说，这个思想既是一个圣人的思想，也是一个俗人的思想。
　　什么是无风险利率？
　　黄燕铭表示：“教科书上说，无风险利率就是十年期国债利率，我建议把教科书的这个章节给删了。无风险利率就是无风险状态下人们所要求的报酬率。无风险利率是人们内心世界的认知问题，十年期国债利率是交易出来的结果。”
　　黄燕铭说，例如国债市场的无风险利率在下降，而股票市场的无风险利率却可能保持不变，甚至是上升。因此，不能把十年期国债利率套到股票市场上，也不能看着股票市场的无风险利率波动去倒推债券市场，这本质上是在不同环境下产生的不同结果。
（文章来源：中国证券报）



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