美国经济现周期“衰老”特质 美股还能涨多少？

　　作者： 樊志菁

　　经历了近四个月等待，美国三大股指重回上升通道并联袂创历史新高。

　　截至当地时间15日收盘，道指首次站上28000点关口，最近1000点的涨幅用了整整90个交易日，标普500指数和纳指则已至少连涨六周。投资者风险偏好持续回暖，资金流向监测机构EPFR的数据显示，13日当周股票基金流入97亿美元，全球负利率债券规模从8月的历史高位17万亿美元回落至11.6万亿美元。

　　市场分析人士认为，接下来的一周，市场的焦点依然将是全球贸易形势、经济数据和美联储。若数据出现更多企稳信号，美股向上空间或进一步打开，而投资者如何解读美联储议息会议纪要中政策预期的变化也将对股指产生影响。

　　经济复苏预期提振市场

　　随着三季度美国国内生产总值（GDP）增速进一步放缓，外界对于美国经济的担忧一度甚嚣尘上。不过近期公布的各项数据缓解了市场焦虑，而贸易形势的持续改善为美国，乃至全球经济企稳复苏带来了希望，也成为了10月以来美股发力上行的重要因素之一。

　　美联储主席鲍威尔上周谈及美国经济现状时表示，虽然商业投资表现疲软，就业市场稳固、薪资温和增长和消费者信心支持家庭支出稳步增长，美国经济的扩张是可持续的。而制造业徘徊于衰退边缘的主要原因来源于贸易形势，目前并没有看到制造业疲弱的溢出效应波及整体经济。

　　美国经济增长的70%来自于消费。作为重要风向标，美国10月零售销售环比增长0.3%，扭转了上月意外下滑的局势，但剔除汽车和汽油销售的核心零售销售10月仅增长0.1%，这显示近期美国人花在购物上的钱更多，而在非必需品，如大件商品和休闲消费上却有所减少，即购买意愿依然强劲但稍显谨慎。

　　如今经贸形势的改善对美国消费预期形成利好，零售商纷纷摩拳擦掌。全球最大零售商沃尔玛在财报中上调了全年业绩展望，对即将开始的假日消费季表示乐观，在线销售规模有望持续改善。美国咨商会经济指标高级主管弗朗克（Lynn Franco）表示，预计今年网络购物将成为假日销售的强劲推动力，超过41%的消费者计划用这种方式购买至少一半的商品。消费者正在为假期做好准备，有迹象表明他们不会控制支出。

　　另一方面，此前持续低迷的制造业能否企稳也将是经济向好的重要信号，美国供应管理协会（ISM）采购经理人指数（PMI）已经连续三个月处于萎缩区间，Markit制造业PMI也徘徊于2009年以来低位，并有向服务业波及的趋势，多行业就业等分项指标有所恶化，ISM制造业调查委员会主席菲奥雷（Timothy Fiore）曾预计美国第四季度制造业景气难以大幅改善。受到通用汽车罢 工事件影响，美国10月工业产出和制造业产出加速下滑，随着相关事件圆满解决，机构普遍对将于22日公布的11月Markit 制造业PMI持谨慎乐观态度，预计将环比回升0.2个百分点。

　　牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Ben Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，就经济复苏而言，初期数据喜忧参半属于正常情况。消费是美国经济的支柱，随着就业岗位和收入增长速度有所放缓，消费预期受到一定影响，但整体上依然保持健康，这也是保证美国经济增长的最关键因素。此外美联储降息对消费和房地产等行业的刺激作用有望持续释放，住宅支出受抵押贷款利率下滑提振稳步复苏，这些都是利好因素。

　　同时施瓦茨认为，美国经济将持续受到贸易形势的影响，除了消费以外，复苏离不开实体经济的好转，特别是企业信心回升和资本开支复苏，这些只有在不确定性完全打消后才可能出现。

　　德银证券首席经济学家斯洛克（Torsten Slok）对经济前景持谨慎态度，建议投资者仍应将当前的美国经济环境视为“周期尾端”，目前已经出现经济周期“衰老”的某些特质，例如劳动力市场持续趋紧，消费贷款拖欠率上升等，因此相对而言下行风险更大。亚特兰大联储GDP NOW模型上周将四季度美国GDP增速从此前的1.0%下调至0.3%，纽约联储Nowcast模型的GDP增速预期也被下修至0.7%。

　　暂停降息成不确定性因素

　　10月30日美联储宣布年内第三次降息，但决议声明释放了暂停降息的信号，这也让即将公布的美联储会议纪要成为焦点。联邦公开市场委员会（FOMC）票委关于未来政策路径的看法引发关注。从上周美联储主席鲍威尔两场国会听证对经济前景和政策预期的表述看，近期内降息可能性较小，而加息因为通胀持续低迷的原因门槛甚至高于降息。

　　第一财经记者发现，近期美联储官员对接下来政策趋向按兵不动并观察政策效果和经济前景变化的立场逐步趋于一致，最为意外的当数圣路易斯联储主席布拉德的态度转变。作为目前美联储内部最鸽派的委员之一，他认为美国目前的货币政策要比去年年底时宽松得多，应耐心观察降息对经济的影响。

　　多位委员甚至对10月降息表达了反对态度。鹰 派委员、波士顿联储主席罗森格伦表示，美国经济正处于良好状态，GDP增速接近潜在增速，自己依旧坚持“降息没有必要”，甚至将加大金融业的风险。此前美联储在衰退期间降息幅度超过4个百分点，如果经济出现下滑，短期利率调整的空间已经变得非常小。

　　亚特兰大联储主席博斯蒂克和费城联储主席哈克也表达了类似观点，博斯蒂克称商界人士普遍认为企业经营状况良性增长，相信这种情况将会持续到2020年。哈克则表示美国或已实现充分就业，政策处于中性偏宽松状态，明年经济增速将略高于2%。

　　安本标准投资经济学家麦凯恩（James MaCann）向第一财经记者分析称，7月以来美联储为应对全球经济放缓、商业投资下滑等因素对美国经济的冲击连续降息，鲍威尔此前已多次提及1995年和1998年美联储为应对经济停滞而推出的利率三连降，如今美联储倾向于在经济企稳后尽快结束宽松周期。

　　麦凯恩也注意到，鲍威尔国会讲话中提及如果出现了导致将对前景进行重大重新评估的事态发展，美联储将作出相应的反应。说明美联储依然对潜在的风险，如全球经济复苏缓慢、地缘政治风险升温等有所顾虑，保留了政策空间。

　　美联储的态度自然会面临来自于美国总统特朗普的压力，他近期再次批评美联储在降息问题上犹豫不决并呼吁负利率，称如果有一个合作的美联储，美国股市的涨幅将比目前再增加25%。自特朗普上任以来，标普500指数累计上涨45%，道指和纳指的涨幅分别超过50%和60%，货币政策普遍被视为今年美股强劲走势的最大功臣之一，而暂停降息可能对投资者心理造成一定负面影响。

　　技术指标也出现了高位钝化的现象，美国银行私人财富管理部门的投资部董事总经理齐珀（Jeff Zipper）指出，投资者的热情让股指出现了一定超买的信号。衡量市场波动率的芝加哥期权交易所（CBOE）“恐慌指数”（VIX）已经回到了年内低位，从近两年的历史数据看，股指波动性正在接近临界点，需要在加速突破或者高位震荡的方向上作出选择。