结论与建议:

   公司2014年实现净利润112.95亿元,YOY增长116.2%,其中Q4单季度利润大增221.4%,与此前业绩快报一致。全年尤其是四季度录得出色的表现,显示了在市场活跃时券商较强的盈利能力。公司作为券商龙头,业绩将有效反映牛市效应,同样看好公司H股增发对资本的有效补充以及后续新业务如股指期权对业绩的带动,维持买入的投资建议。公司2014年拟每10股派3.1元,股息率约为0.9%。

   全年扣非后增长超过80%:公司2014年营收295.1亿元,YOY增长83.1%,实现净利润112.95亿元,即使扣除二季度因REITs造成的非经常性损益后也增长约83.4%,其中四季度尤为突出,Q4实现营收和净利润分别为121.3亿元、49.3亿元,YOY分别大增109.9%、218.6%。

   投资收益、资管收入是高增长主因:公司四季度录得强劲增长与四季度市场股市的出色表现是一致的,投资收益的大幅提升是业绩高增长的主要原因,沪深300指数在四季度上涨了逾44%,并且公司自营持股多为银行、保险等低估值蓝筹股,均是去年四季度行情的热点,全年共实现投资收益(含公允变动)108.3亿元,YOY增98.0%;幷且资管业务2014年幷表华夏基金,全年实现净收入43.0亿元,YOY增215.9%。除此之外,经纪业务收入也是公司收入保持增高长的因素之一:全年实现经纪业务净收入88.3亿元,YOY增56.8%。

   龙头地位稳固:公司各项业务均在行业中保持龙头地位,全年公司股基成交市场份额6.46%,较去年提高0.28个百分点,位于市场第二位;投行业务方面,全年共完成IPO主承销40单,同比增长150%,主承销金额959亿元,YOY增77%,市场份额10.4%,发行数量与金额均位于市场第一位。信用交易方面,2014年末公司两融余额约721亿元,占比7.13%,居市场首位。公司积极把握市场契机,2014年杠杆率显著提升,有效杠杆率从去年末的2.1X提升至3.8X,带动公司ROE从6.02%提升至2014年的12.18%。

   展望未来:我们认为,我们认为,随着牛市氛围的延续,2015年全年交投有望再上台阶,2015年前两月市场日均成交量约为5900亿元,截止3月24日,3月日均成交更是接近8600亿元,我们认为公司有望凭借稳定的市占率取得可观的业绩表现;幷且公司业务结构多元化,我们也看好公司强大的资本实力在创新业务方面的突破。

   盈利预测与投资建议:看好股市上涨对公司业绩带来的正循环效应,略上调2015盈利预测约5个百分点至23%,扣非后增44%,预计2016年增速24%;H股增发将有效补充资本消耗,最新A股价对应15年PE26X,PB约为3.4倍,H股PB仅为2.2倍左右,看好牛市氛围下券商股的市场表现,给予A/H均为买入的投资建议。

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