期债 · 央行超预期降息通胀压力仍大期限套利缺确定机会

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期债 · 央行超预期降息通胀压力仍大期限套利缺确定机会

发布时间：2019-11-14 10:33阅读：361

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上周行情回顾

上周一级市场利率债发行规模有所增加。上周新发行利率债2234.1832亿元，平均票面利率3.1357%。其中，国债1110.40亿元，地方政府债379.4832亿元，政策性银行债744.30亿元，总发行规模增加1087.5683亿元。

上周2年期和7年期国债收益率下行，其他期限国债收益率均上行。其中1年期国债收益率上行0.03BP，报2.6579%；2年期国债收益率下行0.54BP，报2.7577%；3年期国债收益率上行1.53BP，报2.8959%；5年期国债收益率上行0.17BP，报3.0656%；7年期国债收益率下行0.29BP，报3.2509%；10年期国债收益率上行0.08BP，报3.2765%。

上周10年期、5年期和2年期国债期货主力合约价格均上涨。10年期国债期货主力合约收盘价为97.655，上涨0.1550，周持仓量63583手，持仓量减少14931手，周成交量179349手；5年期国债期货主力合约收盘价为99.515，上涨0.0750，周持仓量27493手，持仓量减少5523手，周成交量45324手；2年期国债期货主力合约收盘价为100.25，上涨0.10，周持仓量7107手，持仓量减少3358手，周成交量98611手。

后市展望——

1.方向性策略：年底前债市调整压力依然存在，未来基本面的走向会成为接下来影响债市的主要因素。但长期来看利率仍有下行空间。

2.期现套利策略：考虑到未来行情不确定因素依然存在，国债期货的调整需求和套保需求在未来可能会有所增加。可以尝试参与做多基差的策略。

3.跨期套利策略：跨期限策略缺少明显的套利机会，建议持续观望。

4.跨品种套利策略：上周央行已超预期降息，但通胀压力依旧较大，未来短端利率可能难以下行甚至上升，长端呈现震荡走势，期限套利缺乏确定性机会。另外，需重点关注本周即将公布的10月经济金融数据。

国债现货一周行情回顾

1、一级市场

上周一级市场利率债发行规模有所增加。上周新发行利率债2234.1832亿元，平均票面利率3.1357%。其中，国债1110.40亿元，地方政府债379.4832亿元，政策性银行债744.30亿元，总发行规模增加1087.5683亿元（上上周及上周新发行利率债列表详见文末附表1及附表2）。

2.二级市场

上周5年期和2年期国债期限利差、10年期和2年期期限利差震荡扩大，10年期和5年期期限利差震荡缩小。截止到周末，5年期和2年期国债期限利差为30.79BP，上周末为30.08BP，扩大0.71BP；10年期和2年期国债期限利差周末为51.88BP，上周末为51.26BP，扩大0.62BP；10年期和5年期国债期限利差周末为21.09BP，上周末为21.18BP，缩小0.09BP。

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国债期货一周行情回顾

1、国债期货本周行情回顾

2. 活跃券基差走势

上周T1912合约的活跃券190006.IB、190007.IB的基差震荡缩小；TF1912合约的活跃券190004.IB、190013.IB的基差震荡缩小；TS1912合约的活跃券190009.IB、180021.IB的基差震荡缩小，如下图所示。 640?wx_fmt=png&tp=webp&wxfrom=5&wx_lazy=1&wx_co=1

3. 跨期限价差

上周10年期、5年期和2年期国债期货合约的当次季跨期价差均震荡缩小，如下图所示。4. 跨品种价差

上周10年期和5年期当季价差、10年期和2年期当季价差震荡缩小，5年期和2年期当季价差均震荡扩大，具体见下图。

5.套利建议

●期现套利策略方面，上周受到央行超预期降息的影响，国债期货的表现强于现券。考虑到未来行情不确定因素依然存在，国债期货的调整需求和套保需求在未来可能会有所增加，这时国债期货表现不及现券的概率较高，国债期货的IRR会出现下行、基差走高。可以尝试参与做多基差的策略。

●跨期策略方面，本月为主力合约切换月份，由于目前1912合约的整体IRR处于中性水平，本次移仓换月可能依旧是多空力量交替主导，跨期价差较难有趋势性单边行情，缺少明显的套利机会，建议持续观望。

●跨品种策略方面，上周央行已超预期降息，但通胀压力依旧较大，未来短端利率可能难以下行甚至上升，长端呈现震荡走势，期限套利缺乏确定性机会。另外，需重点关注本周即将公布的10月经济金融数据。

资金面

上周央行在公开市场无逆回购操作。央行通过MLF投放4000亿元，同时有4035亿元MLF回笼。上周央行在公开市场净回笼35.00亿元。

上周市场资金价格均值均下行。上周DR001均值由2.4008%回落至1.8989%；DR007均值由2.6474%回落至2.4080%；GC001均值由2.8554%回落至2.3480%；GC007均值由2.8810%回落至2.5502%；SHIBOR隔夜均值由2.4080%回落至1.9120%；SHIBOR一周均值由2.6650%回落至2.5476%。

上周中美利差在134BP至152BP区间震荡，较周前缩小。截止到上周收盘，中美利差为135.35BP，相比周前收盘时的156.47BP缩小。

后市展望

●上周央行公开市场续作4000亿元1年期MLF，同时下调操作利率5bp至3.25%。受猪肉及其替代品价格上涨的影响，10月CPI从9月的3.0%跳升至3.8%，但PPI同比从9月的-1.2%下降至-1.6%。10月出口（按美元计价）同比下降0.9%，较9月有所回升；进口同比增速小幅上升至-6.4%。10月中国外汇储备上升至3.11万亿美元。上周美元指数小幅反弹，人民币兑美元汇率升值。●政策方面，中美贸易摩擦再现缓和迹象，海关总署和农业农村部正在研究解除美国禽肉对华出口限制事宜；商务部表示如果中美双方达成第一阶段协议，应当根据协议内容，同步等比例取消加征关税。国务院发布关于进一步做好利用外资工作的意见，全面取消在华外资银行、证券公司、基金公司等金融机构业务范围限制。●海外方面，欧美部分经济数据回暖，美国10月非制造业PMI好于预期；欧元区9月零售同比增速好于市场预期，制造业PMI小幅回升。

●展望未来，年底前债市调整压力依然存在，未来基本面的走向会成为接下来影响债市的主要因素。但长期来看利率仍有下行空间。自上周MLF利率小幅调降后，市场对于货币政策会随通胀的攀升而收紧的担忧已有所缓解，预计年内货币政策继续维持稳健。尽管当前通胀压力不支持利率大幅下行，但本次通胀主要是由于猪肉拉动食品价格上涨，而非食品价格通胀全面滑落。●央行此次下调MLF利率也释放了结构性通胀不是影响货币政策核心因素的信号。从GDP中的比重可以看出，工业品价格比食品价格更能真实地反应当前经济状况。目前工业品价格依旧维持在通缩区间，且受到国内经济下行压力以及外部不确定性等因素的影响，避险情绪又会对收益率上行形成阻碍，年底前债市将以震荡为主。●长期来看，境内外利差的拉大，以及中国债券逐步进入全球重要的债券指数，无论是主动还是被动的角度，境外机构都会逐步增加对中国债券的配置，从而有助于压低国内债券收益率，而汇率逐步稳定也会成为一个有利因素。

●期现套利策略方面，上周受到央行超预期降息的影响，国债期货的表现强于现券。考虑到未来行情不确定因素依然存在，国债期货的调整需求和套保需求在未来可能会有所增加，这时国债期货表现不及现券的概率较高，国债期货的IRR会出现下行、基差走高。可以尝试参与做多基差的策略。●跨期策略方面，本月为主力合约切换月份，由于目前1912合约的整体IRR处于中性水平，本次移仓换月可能依旧是多空力量交替主导，跨期价差较难有趋势性单边行情，缺少明显的套利机会，建议持续观望。●跨品种策略方面，上周央行已超预期降息，但通胀压力依旧较大，未来短端利率可能难以下行甚至上升，长端呈现震荡走势，期限套利缺乏确定性机会。另外，需重点关注本周即将公布的10月经济金融数据。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。

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