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文：张惠乾

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制作：网络推广部

一、经济进入“类滞涨”

中国9月社会融资规模
10月18日国家统计局公布第三季度GDP同比增长6%，低于预期。在数据公布后，股指与国债期货双双下跌。受经济转型以及贸易摩擦影响，国内经济增速持续放缓，与此同时，CPI当月同比一路攀升至3%，整体呈现出“类滞涨”的特点。通胀上行影响了货币宽松空间，10月21日的最新一次LPR报价，1年和5年期均未发生变化，低于市场预期。
在滞胀时期，股指多表现不佳。我国在2010年2月至2011期9月间，CPI从2.1%上涨到5.7%，同时工业增加值同比从20.7%下降至14.2%，期间上证指数震荡下跌，下跌幅度超过20%。对比上次，本轮通胀主要是猪肉价格带动，非全面通胀，在逆周期政策发力的情况下，经济回落的幅度也较上次小，加上股指估值合理，北向资金持续流入，股指下跌空间有限。截至10月底，22个省市猪肉平均价上行至56.0元/千克，相比9月末数据环比上涨41.4%。猪价大涨上涨，并向食品价格传导，四季度CPI仍将继续上升，给货币政策带来压力，关注11月5日MLF和11月20日LPR利率是否下调。

二、官方PMI与财新PMI涨跌互现

10月官方制造业PMI指数从9月的49.8%回落至49.3%，低于市场预期的49.8%。PMI回落主要由于生产与新订单指数大幅下跌。PMI各分项指标都出现了回落，内需与外需一同走弱，经济增长的下行压力犹存。
但是10月财新PMI与官方PMI变动方向并不一致。10月财新中国制造业采购经理人指数为51.7%，较9月上升0.3个百分点，连续4个月回升，景气度持续改善。财新PMI与官方PMI的差异主要是覆盖企业数量和行业分步不同造成的。

三、10月高频数据与官方PMI不一致

10月6大发电集团日均发电耗煤增速同比增速约为20.47%，较上月大幅回升 11.7 个百分点。30个大中城市商品房成交面积 10 月同比增速为 9.26%，较 9月增速进一步上升，已连续两月回升。其中，一线、二线和三线城市商品房销售增速分别为 7.96%、22.96%和-7.82%。10月初至27日的前三周，10月乘联会口径下的乘用车厂家零售增速分别为-13%、-12%、-19%，前三周数据和9月大致相当，即景气度仍在徘徊。9月新增人民币贷款1.69万亿，新增社融2.27万亿，在政策逆周期调节下融资规模和结构均有所改善。
从10月高频数据来看，与10月官方PMI并不一致，同时近几个月官方 PMI 和财新 PMI 表现也不一致。但结合信贷社融连续超预期，以及中观行业数据情况，我们认为经济或许并不弱。随着房地产继续强韧以及基建增速回升，需求将保持平稳状况。同时如果四季度地方债额度提前下发并发行，信贷社融可能获得更大支撑，经济将逐步进入企稳阶段。中美之间关系有所缓和，生产预计四季度得以修复。汽车消费已经大幅下滑，四季度预计消费增速平稳。加之 2018 年四季度基数较低，预计本年度四季度GDP持平或小幅回升。

四、市场行情研判

上周初市场受区块链主题提振情绪而出现上涨，但随后区块链概念股快速回落，市场风险偏好明显下降而进入调整。近期新股发行明显提速，新股首日涨幅普遍下降，科创板持续下跌，将对中小市值股票估值形成压力。本月底 MSCI扩容生效，预计11月MSCI的第3次扩容将带来约400亿元增量资金，对股指形成支撑。市场呈现结构性行情,资金从高股指的科技股流出，流入低估值的蓝筹股，IH将跑赢IC。
目前通胀高位运行，货币政策趋于谨慎，通胀加速上行引发的“类滞涨”环境仍将是市场主要扰动和担忧，股指仍以震荡整理为主，下轮行情要等待通胀高点过去。短期关注如果中美贸易第一阶段贸易协议签订，MLF和LPR利率下调，提前发行专项债，将驱动市场结束调整阶段性反弹。

分析师声明

作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 

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