市场预期2020年供应实质性过剩，锌价拐点将至？

　　10月沪锌主力合约价格在18650—19100元/吨之间振荡运行，趋势性方向不强。与沪锌不同，受LME锌库存下降引发供应短缺恐慌，以及中美贸易磋商利好消息的提振，LME锌却表现出一波明显的多头行情，沪伦比值大幅回落，已经回落至自2014年以来的低位。总的来说，就2019年而言，锌矿供给增量依然高于需求。在供应端宽松比较确定的情况下，加工费高企亦难以结束。

　　LME锌库存持续下跌

　　国外矿端基本面表现稳定，全球锌矿供给恢复大周期不变，锌矿维持持续过剩，刺激冶炼厂大力生产，但国外冶炼厂却不断出现问题。一方面，泰克资源其在加拿大的Trail锌冶炼厂发生电解设备故障影响其四分之一的产能释放，预计影响产量在2—3万吨，本次预计检修时间在20周左右；另一方面，VENDANTA锌国际公司子公司Skorpion锌业将于10月底关闭位于Rosh Pinah采矿基地的锌冶炼厂，Skorpion锌矿位于纳米比亚南部的Rosh Pinah镇以北约25公里，是世界第八大锌矿，也是该国采矿业的旗舰项目，包括露天矿和精炼厂，预计关闭为期六个月以重建其耗尽的矿石库存。

　　国外冶炼端由于多发的意外事件导致产量恢复始终受阻，进而影响伦锌库存也进入新一轮去化，当前LME库存已经处于自2014年以来最低位，自步入10月份以来，LME锌库存一直处于去库的局面，如图1所示：

　　LME升贴水或将继续抬升

　　从季节性角度来分析，当前LME升贴水有继续抬升的迹象，2014—2016年升贴水基本维持在平水甚至小幅贴水的局面，但从2017年开始出现了巨幅波动。2017年四季度，LME升水大幅下滑，此时是因为期货价格大幅抬升，LME价格一路飙升至近几年的最高点3595.5美元/吨，但正逢消费淡季，现货价格跟涨积极性不高，导致LME升水出现大幅回落。2018年四季度，LME升水大幅抬升，此时是因为期货价格处于阴跌的局面，但由于库存一直处于去库的阶段，导致现货价格相对坚挺，支撑升水大幅回升。2019年四季度，笔者认为将效仿2018年升水格局，当前并不是最高水平，预计LME锌升贴水或将继续抬升，升水回落转折点或将关注库存的变化。

　　当前LME市场不仅是现货高升水，而且期货合约间的价差呈现较高程度的Back结构，暗示当前近月合约价格表现较远月合约价格坚挺，现货货源相对紧张。

　　从LME锌持仓数据来看，根据历年的数据分析，LME锌持仓若有明显的增加，基本预示着后期会有一波反弹行情。2015年3月底价格伴随着持仓的增加而反弹，2016年5月底持仓先行一步增加，价格缓慢走出反弹行情，2017年6月底价格伴随着持仓的增加而反弹，如下图所示：

　　2019年，持仓与价格呈现较为明显的同增同减局面（图6），近期市场投资者关注到LME持仓持续递增，从10月17号开始的21万手已经增加至23万手，配合着持仓量的递增，锌价格缓慢抬升，持续关注持仓量的情况。

　　从库存数据—升贴水—持仓这条逻辑框架角度来分析，当前LME锌确实是处于一个反弹的格局中，但了解锌市场的投资者可知道，LME库存随时会有集中释放的转折点，建议投资者继续关注转折点的出现，若转折点没有出现，则LME锌将延续之前的涨势，若转折点出现，则意味着LME锌涨势或将终结。

　　沪锌跟涨积极性不高

　　2019年以来，锌锭冶炼利润均维持一个较高的水平，在高利润刺激下，冶炼厂开工逐步攀升。上半年由于环保政策影响以及株冶生产线搬迁影响，锌锭产量同样出现了下滑，因此也影响了国内累库预期。下半年单月产量都接近50万吨，处于历史高位，四季度月度产量甚至还有小幅上升空间。

　　国际铅锌小组刚刚公布了对今明两年锌市场供求平衡的看法。该机构首先下调了年内全球锌精矿供应量，从5月增长6.2%下调到增长2%至1302万吨，也即今年锌精矿供应增速依然没有达到预期，但同时ILZSG预计2020年锌精矿供应增速将放大到4.7%，增量较今年多出60万吨。受精矿供应放量影响，明年精炼锌供应增速将由今年的2.5%提高到3.7%。消费端，该组织判断今年全球精锌需求负增长0.1%，明年可能恢复为0.9%的增速。整体上，2020年全球锌市进入实质性过剩，与今年短缺17.8万吨相比，明年将会过剩19.2万吨。长期来看，锌市场依然处于熊市氛围中。　　当前LME锌反弹行情暂无结束，投资者需关注以下几个关键性指标：一是，库存、升贴水以及持仓，若延续上文趋势并未有任何的转折，则LME锌将继续反弹；二是，若上文趋势有关键性转折点出现，则意味着LME锌反弹行情或将结束。