商品期权 震荡 +

在豆粕方面，美豆低开走强，目前美豆处于收割期，本周美豆主产区气温下降较快，降

雪有可能进一步影响产量，支撑美豆价格高位偏强；国内豆粕市场来看，近两周中国多

采购南美大豆，高关税下美豆进口尚无优势，未有实质进口前年末大豆供应仍有偏紧预

期，且当前巴西大豆贴水走扩，成本端支撑豆粕市场价格，油厂豆粕下游走货增多挺价

心理仍在，后期价格驱动因素更多转向南、北美天气对全球大豆供应量的影响，短期豆

粕维持高位偏强震荡预期，中长期来看，生猪养殖产业缓慢恢复，长线豆粕市场价格重

心将抬升。在期权市场方面，豆粕期权成交大幅上升，持仓逼近历史新高，持仓量 PCR

回归至均值水平。豆粕期权隐含波动率低位震荡，总的来看，当前隐波处于历史均值下

方。操作上推荐买入牛市价差。在白糖方面，郑糖震荡上行，主力合约成交放量且增仓

三万余手，有再次挑战 5600 元关口的意图。远期合约表现相对偏弱，次主力 2005 合约

尚未达到 5500 元。除近月合约期货价格贴水现货较多之外，目前没有特别的利好题材。

11 月 1 日将在昆明召开全国糖会，届时会对国内食糖产销前景及进口和国储政策做出分

析，对糖价走势可能有一定指引。在期权市场方面，白糖期权成交回落，持仓继续增加。

期权持仓量 PCR 总处于缓慢上升趋势中，已回归至 1 附近。白糖期权波动率大幅回落，

操作上推荐卖出看涨期权。在铜方面，周五夜盘铜价大涨，日间窄幅震荡。英国议会拒

绝就新脱欧协议进行投票，要求延迟脱欧，与首相约翰逊意见冲突，英镑回落，市场风

险偏好回落，且利多美元。基本面上，矿端支撑有所减弱，但废铜进口批文四季度料显

著收缩，四季度需求季节性旺季难改全年疲软的态势，目前供需及宏观均无大的矛盾点，

预计铜价仍难有趋势性行情，震荡格局难破。在期权市场方面，铜期权成交持仓均略有

增加，持仓量 PCR 重心仍在历史低位。铜主连历史波动率处于历史低位，铜期权隐含波

动率略有反弹。操作上推荐卖出宽跨式。在玉米方面，大商所玉米主力 2001 合约略有回

落。临储停拍消息利好市场，但临储玉米停拍前成交率已下降至 3%左右的低点，因此停

拍的利多提振力度不足。目前市场新粮挂牌价高于去年同期，但不及预期。目前新陈粮

叠加供应，需求短期无亮点，市场情绪依旧较为悲观。短期预计玉米以筑底反弹行情为

主，中长期对需求持乐观态度、保持看涨思路。在期权市场方面，玉米期权持仓持续上

升，不断刷新历史新高。持仓量 PCR 重心仍处于低位，市场对未来仍以看多为主。此外，

玉米期权隐含波动率一直在低位附近震荡，操作上推荐买入看涨期权进行套保。在棉花

方面，10 月 21 日，棉花主力合约 CF001 收盘价为 12,660 元/吨，跌 0.16%。棉花短期

震荡。目前国内供应总体充裕。9 月为传统旺季，虽然纺织市场行情略有好转，但较去年同

期相比仍然差距较大，短期纺织企业库存有下降，企业有一定补库需求，但目前供应亦

较充分。新疆棉近期大量上市，供应压力有所增大，目前期货价格下轧花厂套保及现货

销售均有一定利润空间，新疆籽棉收购价逐步回升,套保盘增价格加将对棉花盘面将构成

一定压力。在需求没有有力回升的情况下，郑棉预计上行空间有限，棉花中期空头格局

未改。在期权市场方面，棉花期权成交有所上升，持仓持续增加，持仓量 PCR 仍处于相

对低位。棉花期权隐含波动率大幅回落，操作上推荐卖出宽跨式。在橡胶方面，沪胶缩

量整理，未能延续周五尾市的冲高行情。主力合约在 11800 元附近有遇阻迹象，整理格

局还在持续。当前天胶生产处于旺季，而下游需求虽有改善迹象，但毕竟还是处于较弱

水平。汽车产销及对外贸易形势若能显著好转，对胶价会有提振作用。在期权市场方面，

橡胶成交上升，持仓略有下降，持仓 PCR 一直处于低位。期权隐含波动率低位震荡，接

近历史新低。操作方面推荐卖出宽跨式。

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