煤焦油产业链三季度分析与预测

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　　三季度煤焦油深加工行业整体利润较二季度有所好转，但利润依旧偏低运行。三季度煤焦油深加工行业平均盈利31元/吨，较二季度提升164元/吨。三季度原料煤焦油整体供应偏松，过剩压力下，价格低位运行，深加工行业成本压力减小。但下游深加工产品表现也多平淡，尤其是出率占比最高的煤沥青价格频频下跌，库存较高，拉低行业盈利水平。三季度深加工行业开工率平均为49%，较二季度下滑两个百分点，但相对于下游需求依旧偏高。

　　全球经济悲观、中美贸易战、环保等影响下，下游电解铝、增塑剂、炭黑市场需求面难言乐观，国内供给侧改革以及采暖季影响下，预计四季度下游需求不足，提升不大，而煤焦油深加工行业产能过剩，竞争激烈，预计四季度开工率和行业利润均不尽人意。

　　四季度初因国庆大阅兵、环保政策趋严、采暖季等影响下，预计原料煤焦油供应有一定影响，从10月初端倪可见，煤焦油价格大涨，本就脆弱的煤焦油深加工行业全线亏损，主力产品煤沥青与原料形成倒挂，严重挫伤深加工企业生产的积极性，行业开工率大幅下滑。外围经济环境利空下，国内外形势均不太乐观，预计四季度煤焦油深加工行业表现难有好转。

　　煤焦油深加工行业发展多年，可以说是一个较为成熟的行业，产能过剩，加上炭黑对原料需求量较大；针状焦产能不断扩大，都对原料需求量较大，因此原料价格的涨跌对深加工行业利润影响较大，如果四季度焦企限产力度加强，煤焦油供应减少，价格大涨，煤焦油深加工将亏损严重，不利于行业健康发展。

　　高温煤焦油季度总结与预测：

　　7月煤焦油市场经历快速下行过后僵持运行，由于下游以及终端进入到淡季，再加上原料高位，下游开工负荷降低，煤焦油供应偏松，在下游运行弱势下价格开始走低，并连续下行将近一个月，自九月市场结束连续下行，开启小幅反弹态势，焦企提涨意愿增加。国庆节前，北方多地发布限产政策，焦企多已落地施行，限产幅度在 30%-40%左右。在下游备货下开启大幅推涨状态。

　　四季度进入采暖季，从目前的环保政策来看，环保要求较往年有所放松，虽然焦化去产能愈演愈烈，不过淘汰的大多是落后停产的产能，对煤焦油供应影响不大。从今年的产量来看，也高于近两年同期，因此在供应上四季度不会出现往年短缺的情况。从下游市场来看，两大主力下游煤沥青与炭黑市场在产能过剩阶段难以推涨，9月末10月初焦企推涨使得下游深陷亏损，对原料高位抵触情绪较浓。因此预计四季度市场应缺少往年的高位推涨，以小幅震荡为主。

　　国庆假期前后，下游在补库需求下推涨煤焦油市场，使得山西地区重回3000元/吨高位，深加工行业又陷入亏损运行，好在限产检修较多供应过剩情况有所缓解，煤沥青价格推涨，不过采暖季越来越近，届时环保压力下，下游需求预期减弱，煤沥青需求环境或难改善，四季度市场依旧难言乐观。炭黑方面在外围环境不利影响下，预计汽车轮胎整体行情欠佳，炭黑市场涨价不易，或低位震荡僵持运行为主。

　　风险预测：外围环境不利影响下，对轮胎行业影响致使其原料炭黑弱势运行，深加工方面或由于环保因素，原料高位等因素影响，开工积极性不高，在焦企目前未有主动限产意向下，使得煤焦油供应局势改变，高位运行风险较大。

　　煤沥青季度总结与预测：

　　三季度煤沥青市场整体趋势大幅下跌，较二季度下跌700-850元/吨左右，处于近两年来最低价。一方面是供应上，煤焦油深加工产能扩增，在针状焦暴利的吸引下，有部分企业产能复产，也有冲着投产针状焦而投产深加工装置的企业，煤焦油深加工产能基数增大，尽管行业开工率维持低位，整体供应量也处于过剩状态。二是，二季度中东局势动荡，国际贸易形势不稳定，煤沥青出口量下滑；三是国内下游碳素、电解铝、电极糊行业需求不足，在环保浪潮中部分企业被淘汰，煤沥青需求减少，价格频频下跌。截止9月底，晋鲁豫地区中温煤沥青主流价格在2700-2800元/吨；改质煤沥青主流价格在2800-3000元/吨。

　　随着煤焦油深加工行业利润的下跌，甚至亏损，深加工行业纷纷停工，10月初行业开工率跌至41%，煤沥青供应压力得以缓解。山东杰富意、武钢、莱钢、唐山开滦、河北鑫宝等停工时间较长，有助于煤沥青消化库存。但是四季度采暖季环保限产政策影响下，下游需求也提升有限。加上世界经济衰退迹象，贸易格局重构等，将对下游电解铝生产有一定冲击，因此预计煤沥青市场底部已至，但四季度涨势不足，窄幅震荡调整。

　　回顾2019年上半年电解铝市场，电解铝价格走势呈倒“V”型。上半年电解铝短缺，伴随快速去库存。下半年电解铝仍将短缺，库存将继续下行，库存数量有望低于80万吨。电解铝供应增量小于需求增量，基本面短缺，价格偏强。同时，在氧化铝接近底部的情况下，成本坍塌对电解铝价格的影响会日趋变小。供应短缺背景下，电解铝厂有利润回升的需求，支撑电解铝价格走强。

　　风险预测：目前煤沥青价格的触底反弹行情非常脆弱，或许是昙花一现。主要是供应面的减少，部分地区和企业库存下降，加上原料涨价带来的压力，企业不得不提高煤沥青价格。后市如果煤焦油深加工企业开工率提升，煤沥青供应量反弹，市场行情或继续下行。

　　工业萘季度总结与预测：

　　19年上半年工业萘市场以惨淡告终，进入下半年开始休养生息，缓缓恢复，经过7、8月份的休整之后，在“金九”到来之际开始爆发，以平均每周300-400元/吨左右的涨幅频频走高，九月初顺利跨过4000关口，下旬再接再厉，突破5000元/吨大关。虽9月最后一周价格有所回落，但整体而言，本季度初相较季度末涨势仍旧喜人。以华东地区为例，从7月初的3830至9月底的4650，涨幅达820元/吨。但过快的推涨，亦面临诸多的问题，下游苯酐厂家成本骤增，对原料抵触加剧，增塑剂亏损局面难扭转，再难接受高价原料，加之国庆节前集中补货将告一段落，利空不断发酵，层层递推下，工业萘价格开始下滑，本季度工业萘市场以高位走跌收尾。

　　相比二季度，本季度工业萘价格有较大突破，“金九”黄金期被充分利用，阶段性需求增加，萘价格得以上涨。但如此迅猛涨势，亦不乏货少炒作、邻苯上调及沙特特发事件的间接带动。但起根本作用的刚需因素并未有实质改善。故而在工业萘大幅上行之后，下游成本压力与日俱增，终端增塑剂市场更是如此，亏损局面难以摆脱，故而，在下游补货结束的同时，工业萘涨势也将告一段落。进入四季度，工业萘价格在需求打压下，价格开始回落，但10月份为传统检修季，各地区深加工企业相继步入检修期，工业萘供应面进一步减少，始终是利好，待得中旬下游需求恢复，工业萘有望止跌反弹。10月份市场犹可期待。但目前发展来看，焦油及下游苯酐价格皆低于去年，由此判断四季度萘高点难突破去年，按往年惯例，年内高点出现在10、11月份的可能性较大，12月份愈发接近春节，场内市场变动趋弱。预计整个四季度大的变动趋势为先涨后跌，当然期间不乏小范围的价格涨跌出现。

　　随着终端需求格局转换，萘法苯酐上升至工业萘需求主体位置，其运转对萘也将产生直接影响。本季度萘法苯酐价格随工业萘价格同步涨跌，相辅相成。因下游苯酐市场产能过剩问题日渐显现，场内装置利用率偏低，对原料需求相应减弱。另外，终端增塑剂市场亦是如此，长期处于亏损边缘，对高价原料接受困难，故而苯酐价格难有大幅提升，鉴于工业萘与苯酐关系愈发密切，苯酐的低价，势必会对工业萘价格造成影响。四季度苯酐处于需求旺季，阶段性来看，价格或有所回升，但终端需求疲软始终是制约，故而苯酐价格突破不大。另外，萘系减水剂方面，因处于发展末期，对高价原料接受度欠佳，价格波动亦是随工业萘变动而变动。综合而言，苯酐是支撑工业萘发展的中流砥柱，短线疲软运行，长线看仍有突破，减水剂方面对萘影响甚微。  风险预测：刚需是制约工业萘发展的首要因素，终端需求难有改善，虽相对下游而言，萘供应面偏紧，但需求牵制势必会反映到价格上来。另外，环保因素，虽环保趋严，深加工企业开工低位，萘现货紧张是利好，但下游及终端行业亦受到环保制约，装置利用率低下，对工业萘需求恐下滑。再者，环保影响下，焦化企业首当其冲，深加工企业还要面临与炭黑厂争夺原料的局面，且焦油供应紧缺，价格容易走高，同时面临高成本风险。最后，招标模式逐渐取代传统定价机制，市场利好事，贸易商参与其中，推高价格，但利空时，拍卖频繁流拍，亦会对业者心理造成影响，使价格急速下滑。不利于工业萘市场稳定发展。

　　蒽油季度总结与预测：

　　相比二季度而言，蒽油在本季度的发展相差无几，单从价格来看，以山东为例，蒽油高点出现在8月初的3450元/吨，相比上季度高点3600元/吨，低了150元/吨，实际差距并不大。可以说整个19年至今蒽油价格始终处于低位震荡的局面，波动空间多为3100-3600元/吨左右，波动幅度在400元/吨以内，整体运行显平淡。但因本季度煤焦油价格下跌，且跌幅高于蒽油跌幅，故而蒽油利润面扭亏为盈，本季度蒽油平均理论盈利为71元/吨左右，相较上季度平均盈利负140元/吨，高出200元/吨。从这一层面考虑，本季度蒽油运行尚可。但在大的经济形势下，蒽油受制于下游炭黑的需求疲软，虽加氢方面运行尚可，但对蒽油需求量少于炭黑厂，故而作为蒽油的主力下游，炭黑的疲软无疑是造成蒽油低位局面的首要因素。

　　进入四季度，蒽油市场依旧延续平淡趋势，在焦油走势向上的局面下，虽不至下跌，但亦无较大突破，延续不温不火的趋势。因煤焦油与蒽油有共同的下游炭黑，故而蒽油走势与焦油基本一致。目前焦油在货紧与需求弱势的相互制衡下，不断震荡，价格低位试探运行，预计四季度价格突破不大，故而蒽油价格多窄幅运行。另外，炭黑因产能过剩，场内竞争激烈，且中美贸易战下，轮胎出口受限，故后市需求更显弱势，对于高价原料抵触加剧，加上月定价的机制，对蒽油采购也对采用合约形势，蒽油运行更显平稳。综合而言，无论从成本还是需求来考虑，蒽油受制于上下游，价格处于窄幅震荡可能性较大。

　　炭黑作为蒽油最大的下游需求者，其产能过剩问题一直存在，且短期内难以解决。未来3-5年环保风声依旧紧张，对其开工恢复多有不利。加上因利润微薄或处于亏损局面是常态，炭黑厂开热情更是不高。另外，炭黑的月定价机制，很难跟市场同步发展。再者，随着蒽油加氢装置越来越多，加氢产品在蒽油需求占比增加，但蒽油不是加氢唯一燃料，同样面临与其他原料竞争市场份额的风险，当前蒽油价格低位，存一定优势，但在加氢产品利润面不理想的形势下，对蒽油仍存议价情绪。最后，蒽油深加工方面，随着原料走跌，且终端需求薄弱，加上场内装置整改，蒽油深加工产品，表现低迷，对蒽油需求力度呈下降趋势。综合来看，蒽油下游需求用户，对蒽油接受力度并不强，故而很难支撑蒽油大幅上行。

　　风险预测：刚需是制约蒽油发展的主要因素，主力需求炭黑发展滞后，产能过剩问题难解决，且相比国外炭黑技术存在一定差距，始终不能摆脱高成本带来的负担，且需求压制下，价格难涨面，对原料价格进行打压。另外，环保因素，虽环保趋严，深加工企业开工低位，蒽油现货一般是利好，但下游及终端行业亦受到环保制约，装置利用率低下，对蒽油需求存下滑风险。再者，环保影响下，焦化企业首当其冲，深加工企业还要面临与炭黑厂争夺原料的局面，且焦油供应紧缺，价格容易走高，同时面临高成本风险。高成本与低需求局面难扭转，蒽油同样面临低价低利润风险。

　　洗油季度总结与预测：

　　三季度洗油市场上行为主，较二季度上涨250-300元/吨，为煤焦油深加工产品里较抢手的产品之一。洗油原料虽然是煤焦油，但与下游需求有关，其行情走势受原油、成品油、燃料油影响较大，相关性较强。三季度原油先涨后跌，沙特阿美原油遇袭事件引发原油价格暴涨，短期内刺激洗油价格大涨。但紧接着市场便冷静下来，洗油也出现小幅下滑行情。可见洗油作为深加工产品里的小产品，出率不高，销售压力不大，但行情变化易大起大落，适合短期投资。

　　四季度洗油行情开局平淡，下游处于消化库存期，不过原料煤焦油价格居高不下，煤焦油深加工开工率大幅下滑，洗油供应预期紧张，预计销售无压，后市易反弹。油市方面，四季度原油运行无疑也将面临更为反复的局面，随着美国原油管输运力释放，其出口规模将扩张，这将挑战当前的能源体系，而中东地缘政治局势扑朔迷离，中美贸易磋商牵动市场神经，复杂局面下原油市场可能将呈现高频震荡态势。根据往年走势规律，洗油价格小高峰多出现在四季度，因此今年四季度还是可以有些期待。

　　中宇判断四季度国际原油期货价格将由下行修正转向偏强运行，10月份价格运行将先抑后扬，价格中枢将整体上移。尽管短期美国原油扩张与风险溢价挤出会影响市场，不过未来数周之内沙特遇袭的影响难以完全消除，中东地缘政治风险溢价将稳定在一定范围，10月10-11日，刘鹤将率团赴美开始第13轮中美经贸高级别磋商。另一方面，欧洲重启QE以及美联储降息引领的全球货币宽松背景对冲经济下行压力。更为重要的是，原油供需基本面并未出现显著恶化迹象，全球原油库存水平处于偏低位置，这得益于以减产主导的供收缩，另外IMO2020期限的逼近也有利于改善高规格油种的竞争力，这将对油价运行形成支撑。

　　风险预测：洗油短期投机性较强，四季度煤焦油深加工行业开工率下滑，预计整体开工负荷较低，洗油价格容易出现大起大落行情，高位成交有风险。

　　炭黑季度总结与预测：

　　三季度炭黑市场主流趋势下跌，较二季度下跌300-500元/吨，下游需求不畅，但供应持续过剩，出口量虽有一定支撑，但国内同质化严重过剩，加上原料三季度价格大跌影响，成本下降，炭黑价格也顺势下调，以刺激下游拿货。政策方面，煤焦油被列为危险废物给炭黑企业带来了一定影响，新修订的征求意见稿接受了广大炭黑企业的呼吁，炭黑生产用煤焦油进危废豁免名单，这使得以后的炭黑市场得到了一个重大利好。目前国内煤焦油市场在拍卖的引领下，市场价格愈发透明化，地区差距减小，远距离套利空间减小，目前我国煤焦油销售主要以周边销售为主，随着煤焦油列为危险废物，跨区域流通手续复杂且受到限制，不过随着炭黑也被列入多豁免名单，在一定程度上可以刺激炭黑市场发展，同时也可以降低运输成本，支撑近期低迷的炭黑市场。

　　四季度经济大环境面改善不大，中美双方积极贸易磋商，但美国霸权主义、单边贸易主义破坏世界格局。下游汽车轮胎行业受到影响，加上国内炭黑供应过剩，产品同质化严重的影响下，四季度炭黑行情疲软基调已经奠定。主要看原料煤焦油行情走势以及炭黑企业开工情况。

　　国庆节后多数轮企已恢复正常生产，全钢胎与半钢胎开工较假期期间有明显提升，不过当前全钢胎市场表现依旧平淡，半钢胎市场表现稍好。9月最后一周乘用车零售达到日均9.4万台，同比增长9%；9月乘用车日均零售约5.4万台，同比下降6%。9月重卡市场预计销售8.3万辆，环比增长13%，同比增长7%；1-9月重卡市场累计销量为88.84万辆，同比降幅为1%。总的来说，轮企开工的恢复以及9月重卡市场超预期表现对胶价形成一定支撑，但旺产季内新胶产出继续释放，供给仍然处于年内高位，预计近期橡胶将震荡运行。

　　风险预测：今年炭黑整体市场表现欠佳，四季度为加快资金周转以及创绩效等，炭黑厂或出台促销政策，炭黑实际订单价格难涨。应谨防原料出现大幅波动给企业成本带来的风险。

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